新三板扩容将拉低创业板中小板估值

　　2013年1月16日，新三板正式在北京挂牌。截至昨天，四个试点园区共有挂牌企业205家。我们预计，未来新三板将因上市门槛低在资金分流、估值比较上对A股市场造成较大冲击。截至昨天，新三板市盈率为24.40倍，远低于创业板的38.02倍和中小板的28.80倍；而新三板的盈利性和 成长性却高于创业板和中小板，新三板对中小板创业板的冲击将最明显。

　　当前，新三板对A股市场的冲击非常有限。一是新三板市场与A股市场在规模上相去甚远。截至昨天，新三板挂牌企业205家，同期A股上市公司2472家；二是，新三板融资功能有限。截至2011年底，新三板共计融资19亿，而A股市场仅2011年就募集资金7019.22亿。虽然新三板仍处起步阶段，但也会迎来快速发展期。未来，新三板或将对A股市场造成较大冲击。由于监管层对于新三板高度重视，地方政府也给予大力支持，且上市标准低、使用市场化注册制，使我们对新三板发展持乐观看法。新三板对A股市场的资金分流和股票估值产生冲击。

　　要估计新三板对A股市场的资金分流，首先要对未来新三板的扩容情况进行预测。截至2011年末，全国88家高新技术开发区，共有企业52973家。目前，新三板覆盖的企业家数为15720（中关村科技园2010年企业家数，新扩容的三个园区暂未统计在内），覆盖率（覆盖率为新三板园区内企业数/88家高新区企业总数）为29.67%，挂牌率（挂牌率为挂牌企业家数/新三板园区内企业数）为0.81%。预计未来三年覆盖率将会提高到70%~90%，挂牌率将会提高到3%~4%，因此，未来三年新三板挂牌企业数量将会提高到1100~1900家，中性估计为1500家。假设，三年后新三板企业平均市值为3亿，每家企业在新三板融资1.5亿，那么，三年后新三板的总市值将达4500亿，三年的融资额为2250亿。

　　综上所述，未来三年，新三板将分流A股资金2250亿，发展成具有一定规模的场外市场。以上分析并没有考虑转板机制，如果把转板机制考虑在内，新三板对A股市场的资金分流将更加显著。

　　估值冲击方面，新三板或将拉低创业板和中小板的估值水平。这是因为，一方面，目前新三板的估值水平远低于创业板和中小板；另一方面，新三板的盈利性和成长性却高于创业板和中小板，2009~2011年，新三板净资产收益率（ROE）和利润总额同比均高于创业板和中小板。（作者系东兴证券研究员）

　　作者：王明德