安邦：中国经济行将“过热”？

　　值此中国经济刚刚见底回稳之际，谈论经济是否过热的问题，似乎有些杞人忧天。最近公布的一些宏观经济数据，也不支持宏观经济行将过热的判断。

　　国家统计局与中采联日前联合发布的数据显示，中国1月官方PMI为50.4%，虽继续高于50%的荣枯线，显示中国制造业处于扩张区 间，但无论从绝对值看，还是与预期相比，都难堪过热的评价。在此之前，市场普遍预期，1月官方PMI将录得50.9%的相对高值。

　　但在另一方面，中国经济却透露出了那么一丝过热的信号。据国内媒体报道，工、农、中、建四大行1月份新增信贷已超过3700亿元，市场普遍预期当月新增贷款规模将突破万亿。而据外媒报道，中行与工行上个月收到了中国央行关于信贷投放超标的警告。

　　另据知情人士透露，央行1月底约谈数家银行，要求严控信贷规模，保持贷款平稳投放，并且按月给出贷款配额限制。体现在信贷投放节奏上，四大行1月前10天新增信贷投放达2600亿元，之后骤然“失速”；当新增信贷超过3900亿元后，各行有意通过压缩票据贴现等方式控制发行节奏。

　　实体经济的部分领域也表现出相当的“过热”特征。在中央政府重点调控的房地产行业，1月的供需两旺。有研究机构日前发布报告指出，20个典型城市1月新建商品住宅成交面积为1057万平方米，同比增长269.2%，一、二、三线城市全面爆发。与此同时，房地产商也加大了拿地力度，京沪穗等十大典型城市1月土地出让面积2602万平方米，同比增长77%，出让金收入为562亿元，同比增长263%。这种土地与商品房成交量双双井喷显示，央行对于中国经济行将过热的担忧并非空穴来风。

　　这样的经济形势颇有些微妙。作为中国经济的支柱，中国的制造业仍然受困于产能过剩与高库存压力，难有进一步回升；但在被重点调控的房地产行业中，却已出现了“过热”的苗头，并引发决策层担忧。分析房地产行业在1月的超常表现，大致可归因于以下两个方面：首先是需求抑制后的放量反弹；其次则可能与中央政府对“新型城镇化”的持续强调有关。尤其在后者，受经济体制局限，市场对“新型城镇化”的理解仍然停留在“投资+房地产”的层面上，在概念催化下，房地产行业的景气并不让人感到意外。

　　坦率而言，中国经济这种冷热不均并不正常，也为中央政府的宏观调控开出了难题。央行行长周小川在十八大后屡次强调，中国经济在转轨过程中普遍存在“过热冲动”，需要始终强调防范通胀。从今年的形势看，物价水平已进入上行通道，今年的控通胀压力并不轻松这可能也是央行对待信贷超发如临大敌的根本原因。不过，央行的谨慎正遭遇中国经济结构性失衡的困境，冷热不均下，宏观经济调控表现出诸多局限性。

　　跳出短期调控的分析框架，当前中国经济的症结在于发展模式难以为继。剖析房地产与制造业的冷热不均，众多线索均指向中国经济赖以发展的“土地经济”，地方政府与企业无不围绕着土地做文章。我们可以很明显地观察到，支撑起这一轮经济复苏的要件是自去年中以来的“稳增长”，依靠公共投资、基础设施建设以及房地产撑托起产业链上的企业。遗憾的是，这种“稳增长”不过是既往“土地经济”模式的惯性延续，难以称得上经济转型。而在可视为转型的“新型城镇化”，尤其是“人的城镇化”上，到目前为止，中国政府与各经济部门尚未得出统一的具有可操作性的方案。

　　值得注意的是，中国经济的结构性失衡可能还将带来一系列问题。去年底，为治理地方政府融资活动中所存在的风险，财政部等中央部委联合发文，叫停城投平台的各项融资行为。此举是对去年相关活动大幅增长、泥沙俱下的回应，但同时也让以城投平台为主体的地方投资陷入停滞。在经济转型没有进一步落实前，经济失衡将让央地矛盾更加尖锐。

　　中国央行的警告似乎暗示，中国经济正行将过热。但这只是中国经济失衡的一种体现。在“土地经济”模式下，这种失衡将被固化与加剧，要解决经济失衡的矛盾，需要跳出“土地经济”模式，以“后土地经济”的思路切入、化解。

　　作者：安邦咨询