熊锦秋：多空激辩贵州茅台折射资本江湖之怪现状

　　熊锦秋

　　当前，多空围绕贵州茅台展开激辩，甚至升级到骂战，笔者认为，从贵州茅台多空之争，不仅可以管窥资本市场江湖，甚至可以管窥整个社会现状。

　　多空围绕贵州茅台之争，其中一个核心就是内在价值之争。但是，一个股票的内在价值与公司过往业绩无关，而与公司 今后的业绩和其股息回报有关。按照贴现现金流估值模型，股票内在价值等于预期的现金流的贴现值，也即等于股票未来各年股息贴现至现在的加总。或许，贵州茅台在今后一段时间还能大概预计，但其内在价值却主要由更遥远未来股息的贴现值组成，而这却充满诸多不确定性。也就是说，内在价值是一个漂浮不定、难以预测的东西，要准确预测某个股票其内在价值，难比登天。

　　不同的投资者都在对股票进行估值、预测其未来，这也等于在算命，那每个人的观点就很难相同，看好的就是多方，看衰的就是空方。当然真要成为事实上的多方或空方，需要为此买入筹码或者融券卖空，需要押注。

　　笔者不妨在这里也给贵州茅台估一下值。1月25日，贵州茅台发布业绩预增公告，2012年同比预增50%左右，由此全年净利润约为131.45亿元，前三季度实现103亿元，也即2012年四季度茅台净利润只有28亿元。尽管公司高管放言2013年茅台力争销售额增长18%，达到416亿元，但这还只是纸上谈兵。如果说贵州茅台的业绩拐点已经到来或者很快要到来，那其估值水平就没有理由高出目前市场平均水平，而目前茅台15倍的市盈率估值水平，恰巧与沪市平均市盈率水平基本相当，也可以说，当前股价水平基本反映了其内在价值。

　　当然，要谈酒类股的内在价值，就不得不谈当前劲刮的反腐风和禁酒令。人们逐渐意识到，上上下下钻进酒缸纯属误国误民，靠喝酒，提高不了工作效率、也提高不了国人幸福感；小酌一杯，或许可以品出酒的滋味，但公务宴请和商务宴请大拼酒量，既浪费钱财、也伤人身体，因公牺牲喝死的也屡有报道，而种种潜规则却让人们一直难以摆脱酒的纠缠。当前的反腐风和禁酒令，可以说顺应了时代潮流、顺应了多数国人的心声和诉求，让人们远离酒桌、逃离酒缸，这是解放人们身心大好事，既然中央开始推行如此利国利民的好政策，那酒类股的冬天又还会远吗，其内在价值是不是要大打折扣，又凭什么看多？

　　另外，贵州茅台成为上市公司，进入资本江湖，就会身不由己，资本天生嗜血，由于资本和大股东对业绩的追求，上市公司必须多多赚钱，由此采取限价销售等营销政策也就不足为怪；但目前这类市场竞争手段却受到有关部门的制止，最近贵州茅台被有关部门责令依据反垄断法进行整改，这对贵州茅台等酒类股大佬无疑又不是一个利空。

　　但是，理论分析归理论分析，事实上，由于内在价值本就由充满不确定性的遥远未来决定，在现实股市，投资者受上述种种因素影响买进或卖出，使得股价经常偏离其理论上的内在价值，在现实中股价很大程度其实是由多空资金博弈来形成，而这个博弈过程，也不排除会有市场操纵行为存在。目前多头但斌不断视死如归增仓茅台，并讥讽黄生只是口头做空，不敢付诸实践；但是，任何人都可以当口头上的多头或空头，但他有理由不去成为现实的多头或空头，因为目前A股的博弈规则本来就不完善，假若基金等大额投资者联手抱团，什么空头都将被打爆。

　　不过，说一千、道一万，多空大佬既然都以“内在价值”为准绳来讨论贵州茅台是否值得投资，那么多空双方就应顺应股市价值回归潮流，也要顺应社会风气逐渐清明大潮流，唯有如此才能取得好的投资效果。另一方面，我们每个人都作为社会中一份子，都期望国家强大、民族复兴，而酒类股在股市中的表现，有时却可能是我们这些期望的反向指标，酒类股在资本市场的沉浮甚至还可折射社会风气的好坏，由此笔者在某种程度上其实期待酒类股表现真不要太好。