天量逆回购解近忧 节后资金面无远虑

　　本报记者 张勤峰

　　春节前最后一周，央行在公开市场共实施8600亿元逆回购操作，净投放规模达6620亿元，两者皆为公开市场操作史上的单周最高水平。市场人士指出，天量净投放有效缓解紧绷的资金面，节前资金价格上涨或将告一段落。虽然节后存在逆回购集中到期等压力，但预计央行将延续逆回购滚动操作，或配合使用SLO工具，确保资金面回归相对宽松格局。

　　一周诞生三项纪录

　　通过公开市场操作释放短期流动性，历来是央行在春节等长假前的常规动作。但与往年相比，今年春节前公开市场操作还诞生了两项新“纪录”。来自央行网站的消息显示，继5日开展4500亿元的历史最大规模单日逆回购之后，央行7日再次在公开市场实施了4100亿元逆回购操作，使得本周逆回购规模达到创纪录的8600亿元；全周央行公开市场操作净投放资金6620亿元，也创公开市场操作历史上的单周最高纪录。

　　春节前一周，通常是全年资金面紧张的高峰期。今年资金面照例收紧，但与往年相比绝对称不上是最紧张的。在这样的背景下，央行超规格开展逆回购操作，多少有些超乎市场预期。某银行交易员分析，其背后的原因可能在于：往年央行会在春节前几周连续开展净投放操作，但今年以来由于资金面持续宽松，央行在1月份实际净回笼资金1980亿元，即便上周公开市场重新转向净投放，但总规模只有几百亿元，拉长时间维度考虑，今年春节前央行资金投放规模还是合理的。

　　此外，往年央行除通过公开市场投放资金外，还可能动用“定向逆回购”等备选动作。2012年春节前，央行据称就实施了约1.2万亿元的定向逆回购。如果考虑到定向逆回购等因素，今年春节前央行资金投放规模并不是最高的。

　　银行间市场上，7日央行逆回购操作出炉后，资金面开始缓慢放松，机构融出意愿上升，预示着节前资金脉冲上涨将告一段落。从回购利率上看，短期回购利率延续上行，但涨幅收窄，隔夜利率微涨2BP至3.65%，7天回购续涨37BP至4.09%，仍远低于去年春节前峰值。

　　节后资金面回暖预期明确

　　值得注意的是，本周逆回购规模高达8600亿元，且期限均为14天，全部将在春节长假后的一周(2月16日-22日)到期，而当周并无央票或正回购到期，届时如果不开展操作，公开市场将面临很大的资金回笼压力，使得资金面存在一定隐忧。但市场观点多认为，春节后资金面回归宽松是大概率事件。

　　有分析人士指出，长假过后，随着干扰资金面运行的时点因素消退，资金面存在自我修复的动力，而央行将节前主动投放的流动性回收，本身并不会影响银行体系整体流动性状况，因此不会给资金面带来太大的压力。

　　进一步看，长假效应很大程度上源于流通中现金的变化。节前企业和家庭集中提现，使得大量现金从银行体系中流出，占用了银行的库存现金或超额准备金，诱发银行体系流动性阶段性吃紧，但节后随着现金重新回流银行体系，资金面通常会自然地恢复宽松。从M0变化上看，即表现为春节当月骤然增多，而春节后迅速减少，基本恢复到节前水平。例如，2011年、2012年春节所在月份M0新增规模分别高达1.34万亿和0.91万亿，但春节后两个月M0分别累计减少了1.32万亿和1.02万亿。

　　另外，有市场人士指出，由于节前提现行为相对集中，而节后现金回流需要一定的过程，因此不排除在某一时点或阶段上资金供需不匹配，从而导致资金面暂时紧张或者改善比较缓慢的情况出现。但多数市场观点认为，节后央行将延续逆回购滚动操作，避免公开市场出现大规模净回笼。而且在常规操作之外，启用SLO工具也不无可能，因此总体看，节后资金面逐步回归宽松是比较确定的。