旅游餐饮：板块步入估值上升周期 荐8股

　　事件

　　自去年12月4日市场触底反弹以来,A股市场在经济触底复苏和改革预期增强的背景下持续走高,截至2月4日,沪深300指数自低点以来的涨幅已达28.93%,年内涨幅为8.92%,而同期旅游餐饮指数的涨幅仅分别为18.05%和4.59%,显著落后于市场的整体涨幅,2013年涨幅在所有24个行 业中位列第16位。然而,随着金融、地产、水泥等周期性板块超额收益的不断积累,我们认为,能够保持平稳发展、当前板块涨幅大幅落后于市场且随春节黄金周到来步入估值季节性上升周期的旅游行业存在较为强烈的补涨要求。

　　评论

　　市场风格切换周期性行业走强符合预期,然不改旅游行业稳定增长趋势及估值季节性波动特征:我们在去年多篇行业策略月报及周报观点中明确指出,随着经济触底复苏迹象的进一步明朗以及“十八大”后改革预期的不断增强,过去一年持续走低的周期性行业存在较为明确的估值修复趋势,在此背景下,之前表现相对较好的旅游板块阶段性跑输市场难以避免。然而,当前旅游板块的相对跑输并非行业基本面恶化所致,更多是市场风格切换条件下不同行业基本面与估值边际变化的强弱所致。市场在经过两个月行业强者恒强的连续上涨后,也将逐步进入预期验证、等待阶段,在经济运行温和复苏预期的支持下,旅游行业延续稳定增长的预期将得以维持,而预期切换及旅游淡旺季引致的板块估值季节性波动特征在正常情况下仍将充分显现。

　　预期切换后处在板块估值波动区间的低端,涨幅相对落后构筑投资安全边际:一般而言,对消费品行业的投资在年末时转向新的一年的盈利及逻辑预期,旅游行业亦是如此。旅游板块在完成今年的预期切换后,由于非市场热点,以2月4日的收盘价计算,2013年行业动态估值中值仅为21.27倍(见图表4),处在板块历史估值波动区间的低端,而旅游餐饮行业的相对PE、相对PB均已回到历史均值附近,投资安全边际充分显现。与此同时,我们认为,旅游行业存在较为显著的估值季节性波动特征,在2012年11月底之前整体羸弱的行情中,板块旺季高点(8月中旬)估值仍达到接近当年动态30xPE的水平,在今年市场整体氛围明显修复、整体估值中枢上移的情况下,旅游板块旺季高点估值“水涨船高”亦在情理之中。

　　受益经济企稳、免通行费政策优惠,今年春节黄金周旅游出行增速有望超预期,催化板块季节性上涨表现:中国旅游研究院近期发布的信息显示,受益于经济企稳及今年年春节期间全国收费公路免收小型客车通行费的政策优惠,居民在春节期间的出游意愿由去年同期的36.5%大幅提升至76.8%,旅游研究院同时做出了游客人数同比增长20%、旅游收入增长约25%的预测。对比去年国庆黄金周旅游出行增长提速的情况,我们认为,不排除今年春节黄金周相关数据超预期的可能。从旅游板块估值波动的规律来看(见图表7),春节黄金周往往成为板块预期切换后步入1季度季节性上升周期的重要节点,催化剂作用十分显著。

　　《国民休闲纲要》或将于近日正式获批,政策催化剂将“锦上添花”:据中国证券网2月4日晚间的消息,国家旅游局假日办相关人士表示,《国民休闲纲要》目前正由国务院审批过程中,预计一两天获批。尽管市场上对此政策预期已久,但如若能在近日正式获批,无疑是在估值季节性上升周期中起到一定的“锦上添花”催化剂作用。

　　投资建议据此,我们维持对旅游行业“增持”的投资评级。综合考虑板块当前的2013年动态估值水平与市场指数的相对关系,我们判断旅游板块在年初预期切换后春节黄金周数据催化的估值季节性上升周期中存在15~20%的上涨空间,《国民休闲纲要》正式获批、春节黄金周数据超预期将构成推动板块进一步上涨的重要催化剂。在投资标的的建议上,我们维持对“业绩成长及催化剂的确定性”投资要素的高度关注,推荐排序为:中国国旅、峨眉山、中青旅、张家界、三特索道、宋城股份、丽江旅游、腾邦国际。（国金证券）