国债市场上的历史对话(图)

　　在过去30年间，我一直从事经济、财政、金融方面的调查研究工作，总是在脑海里思考“什么是国债”这一问题，后来开始通过国债利率来分析经济的动向。

　　因为国债不论在哪个国家都是信用度最高的金融资产，其利率反映了人们对经济成长、物价上涨、财政赤字等的预测。而且，在调查国债史的过程中，我发现了许多非常引人深思的事实。

　　例如，通过对拿破仑战争时期英国和法国的国债利率进行比较，发现英国国债利率要低得多。另外，在美国南北战争期间，北部、南部两政府分别以自己的通货发行国债，如果将国债价格用黄金来表示的话，北部政府的国债利率要低。

　　另外，在二战中，日本和德国分别在国内以低息发行了国债，战前发行的英镑计价国债即便在战争期间也在伦敦进行交易，那些国债利率较高，似乎预测到了两国将债务违约和迎来战败。

　　像这样，国债的利率预测了战争的趋势，甚至看清了政府的正统性。为什么会这样呢?我一直在思考这个问题。

　　国债是国家为了财政上的需要筹集资金的手段。使国债成为国债的不是政府的保障，而是国民的认可。那么，国民对于国债的认可是指什么呢?

　　为了弄清楚这个问题，我通过国债市场开始与历史进行对话，追溯到国债的起源，对国债的本质进行了探讨。

　　货币以及个人之间借款历史悠久，但国债的历史却不长。国债是与议会一起诞生的，在绝对王政时代，国王借款不一定会连本带息归还。国王总有一天会死去，继承者有时候会拒绝偿还先王的债务。

　　另外，国王也可以在自己的法庭将债务一笔勾销。而议会是永久性机构，国民躲不开议会的决定。正因为如此，国会的信用度高于国王，能以较低的利率借款。

　　这样，国家的借款由私债变成了国债即国民的借款，同时也获得了信用度高于其他任何借款的地位。

　　国债被用作实施战争以及采取紧急对策等的手段，发行额也曾反复变动。

　　直到19世纪为止，每次发生战争国债就大幅度增加，战争结束后为了应对下一次战争，又对国债进行整理，这样循环反复。即便在战争期间停止将劣币兑换为金银币，但战后又会恢复。

　　进入20世纪以后，战争发展为总体战，仅靠在市场上发行国债已不能筹集足够的资金。因此，不仅停止了金本位制，而且还禁止资本外流。另外，中央银行也为国债担保。中央银行在经济封锁时期发行中央银行券，因此就能够以低息几乎是无限制地发行国债。

　　对于这样的事态，国际金融市场持静观的态度。例如，从二战爆发之前起，日本和德国发行的英镑计价国债利率暴涨。国债以及中央银行券增发导致信用度下降，大战爆发后，两国都无法履行债务，之后两国都发生了严重的通货膨胀。

　　日本在二战后实现了经济高速发展，进入主要发达国家的行列，而且早就是世界上最大的债权国。日本国债的国际信用度在动摇，这恐怕是人们没有想到的。

　　因此，必须从国债信任度这一观点来重新审视被忘却的过去，将被埋没的历史事件作为对现在产生影响的过去来解释，并将之传承下去。正是基于这样的想法，我开始通过国债与历史进行对话，撰写了本书。

　　作者：富田俊基来源第一财经日报)