银行股出现明显回吐 节后仍有突击新高机会

　　除银行股外，强势正酣的A股在春节假期前最后一周并未出现以往屡见的“假期回吐”效应。主要原因在于，央行在该周为保障春节期间的社会资金需求，通过逆回购形式投放了4500亿的巨额资金。同时，1月份本身是信贷资金投放的高峰月，从而缓解了以往假期前夕股市保证金“被揽存”的流动性困扰。当然，更主要的因素是，在一季度的“行情蜜月期”内，市场做多的情绪仍浓厚，套现过节的压力不明显。

　　我们之前分析预期，一季度A股受扩容停滞、经济复苏、政策真空等三重因素的共同驱动，处于行情的“蜜月期”，二季度开始因房价进一步上涨和通胀强度增加带来的压力，政策温度可能会趋于降温。同时，我们曾预期2013年的A股走势可能呈“N型”运行趋势，除经济与通胀等因素外，一个主要的依据是，本轮行情启动的时间、发动行情的主要逻辑是基于对新改革的憧憬，这个憧憬发端于去年11月份“十八大”的召开。到目前为止，有关新改革的大致方向已经有了，但推动改革进入实质的具体措施并未清晰。对此，投资者寄望于3月份“两会”的召开能给出些答案。但我们认为，“两会”主要是关于人事和今年政府工作事项的审议，一些原则性的改革举措可能要等到预计今年10月份召开的十八届三中全会才能明朗。

　　以“新改革行情”的基本属性，结合今年A股“N型”运行趋势的预期，不难判断今年A股一季度与四季度两头好，二、三季度可能较为平淡：如果说去年12月份和今年一季度的行情是基于对新改革的憧憬和预期，行情是属于“炒预期”和“炒概念”的性质，则今年四季度有望形成“预期落实”、“概念落地”、有实质性改革内容支持的、更有持续性的“改革受益行情”。

　　一季度是A股行情的“蜜月期”，如果以春节假期为划断，前后交易时间大致各一半。一季度的前半程是稳健涨升势，后半程行情继续单边涨升的概率相对较小，一是因为“两会”是各界代表们议事的场合，各种言论和舆论比较混杂，前十年“两会”期间的A股表现因此均是跌多涨少的震荡整理势，今年可能也很难脱俗；二是，春节后尤其是3月份起进入年报披露高峰期，去年公司盈利表现非常一般，尤其是还存在部分公司做差和做亏的现象，加上年报开始集中披露形成的优劣不均效应，可能会削弱行情整体的上行动力。因此，在春节假期后的“蜜月期”后半程，A股行情的上行趋势仍在，但上行的冲击力可能会逐渐递减，行情整体稳而不强的滞涨现象可能会更为明显。

　　不过，2012年公司年报整体盈利较差、部分存在做差和做亏现象、优劣不均等特征给投资者在春节后的年报披露高峰期提供了一个判断大势强弱最直观的标尺：如果成长性好、盈利好、分配方案好的优质年报公布，行情出现“见光死”，则意味着行情可能会整体转弱；如果盈利差、估值还比较高的公司年报公布，行情低开后直接走强则意味着行情整体将维持强势。

　　春节前的最后一周，银行股出现了回吐的现象。众所皆知，银行股是QFII、基金等规模性大资金的最爱，这轮行情本质上仍是估值修复。在超过40%的单边涨升后，银行股的TTM-PE已修复到7.5倍左右，因此，银行股的“洼地”效应已经被填补，由此引发了部分资金的获利回吐。银行股行情已经填补了估值“洼地”，意味着后一阶段继续上涨的空间已有限，在实现估值相对合理后进一步回落的空间也不大。作为市场的最大权重股，间接地表露出春节后大市稳而不强的特征。自去年12月份行情见底涨升以来，有相当多普通投资者被行情“架空”的原因，就是银行股作用下的“漂亮指数难赚钱”。可以预期的是，随着银行股“熄火”和大市稳而不强特征的出现，春节后市场投资主题可能会“喧宾夺主”全面发散，各类局促性的主题行情可能会踊跃出现，大市仍有突击新高的机会。但随着一季度“蜜月期”时间的不断推移，节后行情整体上将从启蒙布局、上扬开局，逐步转入织网收局阶段。

　　作者：上海证券