瑞银：CPI通胀率回升步伐可能会快于市场预期

　　外贸与通胀：厘清节日因素和内在势头

　　1月份进出口增速双双强于预期。尽管所有人都预计春节时间的变化会推动1月份进出口实现两位数的增长，但要准确地估计这一影响非常困难。在这一背景下，1月份出口强劲同比增长了25%、进口同比增长了29%。中国对所有主要贸易伙伴的出口同比增速均强于去年12月，但是出口内在的增长势头似乎基本保持稳定。我们预计春节因素会相应地给2月份外贸数据带来负面影响，届时外贸收支可能会从1月的290亿美元转为大规模逆差。

　　大宗商品进口推动了1月进口的强劲增长，这在一定程度上可能反映了国内投资需求和建设活动稳步复苏、节前积累库存行为和对3-4月份施工旺季的预期。其中，铁矿石进口量同比增长11%，煤进口量同比增长56.3%，而钢材进口量也恢复增长、同比增长了20%。导致进口强劲增长的其他因素包括加工贸易进口和原材料进口，这可能反映了强劲的出口订单、以及在节后生产活动回升的预期下对原材料的库存积累。

　　近期中国大宗商品进口的强劲势头已经导致大宗商品价格快速反弹，尤其是铁矿石，而这又推高了工业企业的原材料成本。1月份数据显示工业企业购进价格增速快于出厂价格。如果这一势头持续下去，那么不久后一些工业企业的利润率（尤其是有着过剩产能的重工业部门）可能就会面临挤压，除非工业品需求更强劲地复苏、从而赋予这些企业更大的空间来提高出厂价格。

　　通胀方面，由于强劲的节日需求推高了猪肉及其他食品价格、寒冷的天气推高了蔬菜价格，1月份CPI食品环比上涨了2.8%。然而，春节时间由去年的1月移至今年的2月使得1月份CPI同比增长率放缓至2%。总体而言，我们预计未来几个月CPI同比通胀率会稳步上升。其中，2月份会由于春节因素而冲高至3%左右、3月份有所回落，而4月份开始则会重新上行。

　　虽然目前通胀率仍处于较低水平，但我们认为在食品价格复苏、公用事业价格（包括天然气和水）预计将会进一步上调、实体经济复苏推动其他非食品价格回升等因素的作用下，CPI通胀率的回升步伐可能会快于市场预期。相比于市场预期的3%，我们仍然维持2013年CPI平均通胀率3.5%的预测。因此，我们认为2013年下半年存在加息的可能性，而在此之前，如果投资和房价增长过快、信贷政策可能会开始微调。

　　在2月6日发布的最新一期货币政策报告中，央行对维持价格稳定的语气已增强，这有点令市场感到意外。央行指出人口结构变化、供给曲线变陡且经济周期变浅、价格改革和输入型通胀都可能给未来通胀带来上行压力。

　　然而，我们认为现阶段央行语调的变化主要反映了其对于经济复苏的信心增强，而并不是警示通胀就在眼前、政策需要转向的信号。事实上，央行基本上重申了12月中央经济工作会议定下的政策基调。

　　以上报告出自瑞银中国经济周报。