华银电力为避ST四处求救 保壳后恐依旧困难重重

　　华银电力（股票代码：600744.SH）在2011年净利润亏损达1.95亿元，如果2012年继续亏损，恐怕就要面临被ST的厄运。而华银电力2012年前三季度净利润亏损高达4.9亿元，想依靠主营业务扭亏为盈已是天方夜谭。 年关已到，大限将至，这让华银电力不得不四处“求救”。

　　1月 5日，华银电力发布公告称，旗下一家子公司获得奖励、补贴和补偿金共计7000万元。此外，就在刚过去的2012年12月，华银电力更是通过向大股东中国大唐集团公司（以下简称大唐集团）和其兄弟公司转让其小火电关停容量指标获得了4.14亿元的利润。

　　华银电力本是湖南省一家名不见经传的电力公司，由于火电业务的巨额亏损，而在资本市场变得格外引人注目。

　　目前，在大股东和其兄弟公司的慷慨解囊“施救”之下，华银电力2012年或许能逃过被ST这一劫，暂时脱险。但投资者仍禁不住会问：指望卖资产、拿补贴来填补巨亏，救得了一时救不了一世，华银电力未来的出路何在？

　　慷慨救助或“免于一死”

　　2012年12月12日，华银电力发布公告称，根据国家“上大压小”政策和地方政府有关规定，公司在广东地区共获得小火电关停容量指标120万千瓦(最终以国家发展和改革委员会核查确认的关停容量为准)。

　　华银电力通过公告表示：“此次拟将该容量指标24万千瓦出售给大唐集团，46.8万千瓦出售给大唐国际发电股份有限公司，交易金额合计逾5.66亿元。不过，要剔除转让容量成本逾1.2亿元、转让容量相关税费约3115万元，此举让公司获利4.14亿元。”

　　值得注意的是，大唐集团是华银电力的控股股东，持有公司33.34%的已发行股本，而大唐国际发电股份有限公司的控股股东同样为大唐集团。因此此交易属于关联交易。华银电力称，此举是为了优化资本结构，减少资金沉淀，增加公司现金流。

　　对于一家深陷巨亏即将被ST的公司来说，这种说法很难获得资本市场的认同。市场普遍认为：“在华银电力即将跌入深渊的关键时刻，大股东不能眼睁睁地看其被ST，联合其兄弟公司向它伸出了援助之手。”

　　尽管大股东和其兄弟公司4.14亿元的“救助”已足够慷慨，但如果其2012年第四季度继续亏损，则依旧不能弥补华银电力前三个季度4.9亿元的窟窿。

　　好在华银电力在“求救”路上还有新招。

　　1月5日，华银电力再次公告称，湖南省物价局对给予该公司所属的大唐华银株洲发电有限公司和金竹山分公司奖励、补贴和补偿金共计7000万元。根据公告，华银电力将与湖南省电力公司结算。此项补贴将有效提升华银电力2012年年度经营业绩。华银电力通过卖资产、获补贴的两项收入或能逃过被ST的厄运，暂时可以松一口气。

　　大举扩张非火电业务

　　然而对华银电力来说，避免被ST的命运只是逃过了一时，火电亏损的压力依旧巨大，公司前途依旧黑暗。

　　实际上，自2008年陷入10.61亿元的巨亏后，华银电力便一下子慌了手脚，开始了大举扩张之路。2011年火电业务亏损7.25亿元、2012年前三个季度仍无法止亏，更是让华银电力加剧了另寻它途的速度。

　　目前，页岩气概念大热，被认为是新能源行业的一次革命，面对此诱惑，华银电力也忍不住想从中分得一杯羹。在2012年页岩气进行第二次探矿权招标时，华银电力欲斥资27亿元取得湖南两页岩气区块，希望借此转型进入非常规能源开发领域。据了解，页岩气第二次招标共推出了20个页岩气区块。最后有83家企业参加投标，竞争十分激烈，华银电力最终出局。

　　华银电力此转型之举虽然并未成功，但是借助页岩气概念在资本市场上着实火了一把。从2012年11月6日开始，尽管当时股市整体低迷，但华银电力连续6天上涨，且有3个涨停，股价从3元/股涨到4.38元/股，累计涨幅高达46%。虽然遭到热捧，但是资本市场上关于华银电力借页岩气炒作的声音不绝于耳。业内人士认为：“对于近几年资产负债率高企的华银电力来说，27亿元的巨额资金从何而来？进军页岩气更像是在给投资者"画饼"。”

　　公开资料显示，2009年至2011年，华银电力资产负债率分别为84.92%、87.51%、89.43%，财务费用分别为4.45亿元、5亿元、5.67亿元。截至2012年9月30日，华银电力的资产负债率高达92%，负债总额为151亿元，现金净流量为-435万元。

　　近几年，受困于火电业务亏损，华银电力除向上述页岩气领域进军外，还从未停止在其他非火电业务上的扩张，试图以此盈利来弥补火电亏损的短板。

　　2009年，华银电力先后投资金塘冲水库发电项目和怀化巫水流域水电开发项目，总投资超30亿元。除了投资水电，华银电力还大举进入风电、环保发电等领域。2009年至2011年，华银电力陆续投资了内蒙古锡林郭勒风电场、南山风电一二期、欣正风电一期、衡阳环保发电公司、湘潭环保发电等项目，总投资额达数十亿元。

　　2009年，华银电力还通过旗下锡东能源开发公司进军煤矿褐煤干燥业务领域；2012年4月，通过换股方式，参股湖南煤业集团旗下黑金时代公司；同年4月，出资4500万元参股深圳碳排放权交易所。

　　2012年12月7日，环保部发布的《对建设项目环境影响评价文件作出审批意见的公示》显示，华银电力的怀化煤矸石资源综合利用发电项目通过环保部环评，该项目预计投资41.78亿元，2015年投入试生产。华银电力在国内投入如此巨资开发利用低热值的煤矸石项目尚属首例，且煤矸石发电利用技术尚不完全成熟，难度可见一斑，未来能否盈利仍是未知数。

　　不难看出，华银电力的扩张项目五花八门，所投入的总资金更是高达上百亿元。但不幸的是，除水电外，华银电力几乎所有的扩张项目都尚未盈利，还陷入越投越亏的怪圈，进而导致其资金短缺的问题一年比一年严重。

　　“多元化经营未尝不是脱困的途径。不过，在资产负债率高企之时再相继上马新兴项目将给企业资金安全带来重大隐患。”中投顾问能源行业研究员任浩宁向记者表示。

　　对于华银电力欲尝试页岩气开发，并在风电等领域投资的举动，中国社会科学院能源经济研究中心主任史丹认为，这并非好事，因为对长期只从事火力发电的企业来说，它们对其它领域或者产业链的其它环节相对陌生，在如何运作、如何进行经营管理等方面缺乏经验，大量涉入这些领域，必然导致企业的发展过于分散化、投资面过宽，结果是弱化了自身的专业化发展。

　　资产注入成唯一救命稻草？

　　四处扩张无果，华银电力的出路何在？资本市场再次把目光投向其大股东承诺的长达6年还未完成的资产注入。

　　早在2006年6月，华银电力进行股改时，大唐集团曾承诺，股改后3年内，将把集团在湘电力资产逐步注入华银电力，以减少其与大股东之间的同业竞争，提升华银电力业绩水平。但时间已过去了6年，大唐集团还未实现对华银电力资产注入的承诺。

　　实际上，股改以来，华银电力一直寻找大股东在湘电力资产注入的时机，研究资产整合方案。资料显示，除华银电力外，大唐集团目前在湖南的电力资产主要有大唐湘潭电厂、大唐耒阳电厂、大唐石门电厂等，其中除耒阳电厂略有微利外，其它电厂基本处于亏损状态。

　　煤价过高一直是华银电力声称不能进行资产注入的主要原因。华银电力发布的公告称：“近年受煤价大幅上涨等多种不利因素影响，火电企业经营环境十分恶劣，拟注入的火电资产亦亏损严重，不具备注入条件。公司仍在积极研究，认真准备，待经营环境改善，火电资产恢复盈利能力后继续推进资产整合工作。”

　　而自2012年以来，由于我国煤炭产能快速释放，市场供过于求，煤价开始走低。据中信证券(14.52,-0.46,-3.07%)提供的预测数据显示，2015 年之前，国内年均电煤存量增长约1.5 亿吨，而其中电力企业自身电煤产量年均新增约0.8 亿吨，占到新增产能的一半多，足以满足国内电煤的需求。而煤价下跌，火电业务成本下降，电企多年的苦日子或将熬到了头。

　　“鉴于煤价或将维持弱势以及资金成本回落等因素，2013年火电盈利仍有望实现同比30%以上增长。”中信证券分析师吴非表示。

　　天相投资的一位分析师认为：“如果大唐集团在湖南的火电资产实现盈利，其实现对华银电力注资的可能性较大。”

　　实际上，随着煤电市场化改革的深入，也让电企看到了“重生”的希望。

　　2012年12月25日，国务院办公厅发布了《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，称自2013年起，取消重点合同，取消电煤价格双轨制，发展改革委不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架。

　　此外，意见还对煤电价格联动机制做了进一步完善，当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价。这一改革市场期待已久，如此一来，困扰火电企业的高成本问题或将消失，而煤价涨，电价不涨的局面也有望得到改善。

　　任浩宁表示：“尽管持续多年的煤电矛盾有所缓解，让火电企业长舒一口气。而就很多火电企业来说，虽然成本问题得到解决，但是其自身管理不善、效率低下、节能环保等问题仍旧是制约其发展的重要因素。”

　　值得注意的是，自2012年煤价开始下跌，很多火电企业亏损有所缓解。但是，华银电力非但没有好转，反而仍旧亏得一塌糊涂，颇耐人寻味。

　　因此，陷入巨亏且被众多非火电业务所累的华银电力，能否以及何时盈利仍旧迷雾重重。同时，大唐集团在湖南的电力资产能否盈利存在诸多不确定性，华银电力的资产注入之路也注定充满荆棘。

　　作者：《能源评论》 李春莲来源《能源评论》)