彭文生：日元贬值对中国经济影响有限

　　要点：

　　日元兑美元、兑人民币的汇率从去年9月至今大幅贬值约17%。这造成许多国家担心上世纪30年代“以邻为壑”的贸易战重演。上周的G20与G7会议上，各国未能就日元贬值进行实质性的政策协调。

　　日元贬值的原因在于日本政府推行的“安倍经济学”激进的财政扩张、货币放松、结构性改革、以及国家主义等一系列政策。这些旨在结束通缩、重振日本经济的政策，短期内刺激总需求，同时通过宽松的货币政策压低汇率。现任央行行长白川方明决定于3月19日与两位副行长同时离职，市场普遍预期新行长上任后会推行更加宽松的货币政策。

　　人民币对日元升值20%，大致对应我国实际有效汇率上升1.5%左右，可能造成我国实际出口下降约2.5个百分点。在中日双边贸易上，由于对日出口的重要性过去十年大幅下降，中日间存在大量加工贸易，以及日本内需有望同步扩张，减弱了日元贬值对中国出口的负面影响。我们预测今年对日本实际出口，总量上可能出现小幅回落（-1%至-4%），对食品饮料、动植物产品、木制品和纺织品等部分行业影响稍大。在第三国市场竞争上，中日贸易竞争度不高。两国出口在美国市场竞争最激烈的是机械行业，特别是印刷机械、汽车零件、电视和晶体管。

　　除了贸易渠道的影响以外，日本极度货币宽松政策还会通过资金跨国流动影响我国。但是日本的货币放松力度与影响小于美国，一个原因是日本QE包含大量的短期债券购买，对全社会的流动性增加帮助有限。另一个原因是世界上许多国家的汇率与美元挂钩，因此美国释放流动性往往造成世界其他国家被迫同时释放流动性来平稳汇率，而日元在这点上与美元的地位相去甚远。

　　日资短期内难以大幅流入中国。日本对华直接投资仅占中国FDI的7%左右。直接投资追求的主要是增长差，如果日本货币放松缩小中日增长差，那将不利于日资流入中国。就间接投资而言，日本货币放松可能在边际上促使日元套利活跃一些，刺激日资流入其他国家，但总量不会很大。况且中国的资本账户尚未开放，影响就更小。

　　2011年底中国官方储备中持有的2，300亿美元的日本国债，占我国全部外汇储备的7%。日本眼下的政策，对日本政府债务的可持续性造成什么影响尚难以判断。如果安倍经济学失败，大规模的财政扩张可能加剧政府财务负担，同时货币扩张引发的通胀预期若导致名义利率上涨，增加政府的利息支出，可能暴露其债务的不可持续性。

　　彭文生为中金公司首席经济学家

　　作者：彭文生