500点上涨机构子弹耗尽 空头150亿潜伏股指期货

　　本报记者 曹元 深圳报道

　　春节的欢乐气氛仍未消散，股市已经开启了回归之旅。

　　从2月18日至2月21日，沪指下挫4.75%，从2444点滑落至2326点这是春节后仅四个交易日发生的事情。

　　股票市场中，所有的上涨都有资金在推动，所有的下跌也都有资金撤离，参与股市的资 金按照来源可分为国内长期资本（社保）、国内短期资本（基金、保险、散户）、国外长期资本（非基金型QFII）、国外短期资本（基金型QFII、RQFII）以及产业资本。

　　去年12月初至1月末，除了产业资本，其余资本均在给A股市场贡献正能量。但股市拉升至今，推动股市上涨的资本已经成为强弩之末。

　　机构的接力赛

　　对于发轫于2012年12月4日的上涨，市场普遍认为是QFII跑了第一棒。理柏亚洲区研究总监冯志源在《12月份中国基金市场透视报告》就称：“上综指数历经连年熊市后，在 QFII 率先点火的领头下扭转全盘颓势。”

　　这种观点在国内研究机构中也被认可。

　　“此轮上涨是以金融股为首的权重股带动的，12月之前，国内机构当时对金融股仍处在悲观中，低配较为普遍。”国内某大型券商研究所研究员称：“而散户资金是很难撬动权重股的，因此QFII领跑说较为靠谱。”

　　2012年三季度末，基金持有金融股的市值占持有股票市值的比例是14.49%，大幅低于当时22.99%的标配比例。

　　深圳某中型基金公司国际业务部总监经常和QFII机构交流，他告诉记者，由于QFII投资中国的目的是做区域资产配置，因此买股票的思路是买市场，而非买个股。权重占比较大的金融股就成为QFII的配置对象。

　　而去年10月份外管局单月新批27.5亿美元，创下单月新批额度最高纪录。11月份再批25亿美元额度，也为QFII撬动整个市场提供了弹药。

　　在市场上涨后，国内的短期投资机构也开始做趋势操作。

　　做相对收益的基金为了避免踏空，紧随其后加仓。去年12月4日行情启动，在12月5日时，就有基金基金经理向记者表示：“加了点仓，理由是怕被大部队落下。”

　　险资在去年12月中旬亦开始行动。去年12月13日，中国平安发布指令，向博时、易方达、华安等几家合作深厚的基金公司发出加仓集结号，各家公司获得10亿元至20亿元不等的投资额度。

　　至2012年年末，基金已经将仓位加到了较高的水平。股票型基金仓位近乎86%。对金融股的配置也上升至17.1%。

　　在1月份，基金和保险有迹象继续加仓。

　　国信证券测算，股票型基金在截至2月1日的时候仓位为87%附近，2月8日的时候仓位升至90.12%。

　　上海、深圳的基金公司也都有向记者透露，1月份的时候保险资金仍在申购基金。

　　在短期资本中，散户最为后知后觉，中登公司发布数据显示，去年12月份新增A股开户数虽然有所提高，但并不明显。但到了今年1月25日当周，新增开户数突破12万户大关，创下了2012年7月以来的新高。

　　“我们判断此次上涨的主要原因是资金推动型，经济的复苏并不支撑如此幅度的上涨。”深圳一家基金公司的投资总监表示。

　　强弩之末

　　然而，到今年1月底2月初，上述给A股贡献正能量的资本力量开始衰减。

　　基金自不必说，90%的高仓位已经达到历史最高水平。“股票型基金虽然有申购，但同样有赎回。”深圳一家基金公司投资总监在春节前对记者称这意味着基金已经没有力量继续加仓。

　　事实上，在年前，多家基金公司都担心，亏损的基金净值上涨至1元附近会引发大规模赎回。去年12月1日的时候，全市场股票型基金平均净值为0.84元，而今年1月31日，基金净值已经攀升至1.02元。从平均值来看，股票型基金已经整体步入赎回风险区域。

　　保险资金也在2月初有离场迹象。

　　一家大型基金公司内部人士透露，春节前最后一周，中国人寿赎回了他们公司数亿元的基金规模，另一大保险巨头中国平安的减持规模亦近10亿元。从多家基金公司反馈来看，险资对基金是有申购有赎回，但是较之1月份之前净投入操作已经削弱了很多。

　　2月初，或是因为春节因素，散户也放慢了入市步伐。中登公司2月20日公布的数据显示， 2月4日至2月8日当周，A股新开户数骤降至8.3万户，较2月1日当周的12.25万户下降32%；深沪两交易所新增基金开户数7.96万户，环比下降21.51%。

　　央行近期公布的数据也显示，1月存款超预期增加1.11万亿，一反中国银行体系“季初流出，季末流入”的存款波动规律。这意味着市场的上涨并未激发其存款的搬家。

　　社保基金在1月份再度进行了组合招标，同是中登公司的数据显示，2013年1月，社保基金新开30个账户，这是在2012年5月新开16个账户后，社保基金首次新开账户“入市”。但按照社保基金的招标频次，这意味着未来三五个月都不会再有社保基金入市。

　　而撬动此次市场上涨的QFII亦现乏力。如最大的QFII基金安硕A50（02823.HK）ETF2月1日时规模为687.68亿港元；而到了2月19日，缩减到了661.46亿港元，缩水幅度为3.8%。而该基金净值同时间段下跌只有2%，意味着有资金在沽售该基金。

　　同样的情形发生在多只QFII基金上，也包括国内基金公司发行的RQFII基金。比如华夏300ETF（83188.HK）2月1日规模为152.14亿元，2月19日只有149.17亿元。其净值损失1.12%，但规模损失接近2%。该基金溢价率也从2月1日的0.91%下降至2月19日的0.27%。

　　全球的资金对A股的需求也在减弱。新兴市场投资组合基金研究(EPFR)统计显示，1月1日至2月14日，流入中国股市和债市的海外资金为24亿美元，低于一月下半月的24亿美元，更低于1月上半月的35亿美元。按周看，2月第二周的资金流入量只有5.7亿美元，只有12月初峰值时的四分之一。

　　空头150亿潜伏股指期货

　　在做多资金能量不足的情况下，做空力量却是猛增。

　　事实上，在此轮上涨过程中，产业资本并未跟进，而是成为市场最大的做空力量。据银河证券统计，1月份，产业资本增减持频率、力度均较上月显著上升，增持 233次、减持 918次，增持金额降至 36.77亿元，但减持升至124.47亿元创历史新高，全市场净减持额87.7亿元。

　　进入2月份，减持力度依然不减。2月以来，产业资本减持次数为215次，增持次数只有58次，减持金额33.68亿元，远高于4.48亿元的增持金额。

　　此外，据记者了解，上海一些大型私募在春节前也开始多转空。

　　春节后，国内一些偏好短线操作的机构资金也开始转空，据广州一家基金公司基金经理透露，节后该公司一方面降低仓位，另一方面调减金融股比重。

　　从股指期货的持仓量上，也可以看到做空力量的来势汹汹，2月以来，股指期货的持仓量是屡创新高，“221大跌”前一个交易日，股指期货合约的总持仓量高达134810手，创下了历史新高，按照15%的保证金计算，单边投入的资金超过150亿元，这也意味着多空双方合计投入了超过300亿元的资金进行对垒。由此可见股指的连续上涨不但没让空头弃械投降，反而激起了更多的做空资金。

　　从资金面来看，多空双方的力量已经发生逆转，市场转跌。然而，这并不意味着市场会就此掉头向下。

　　“当市场下跌了，产业资本减持的力度也会下降。”北京一家券商的研究员表示：“产业资本减持一般都发生在市场上涨的过程中。”

　　而对于QFII而言，后续资金量仍充裕。截至1月底，QFII的额度批了不到400亿美元，仍有400亿美元的额度待批。此外，去年11月份，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定增加2000亿元RQFII投资额度，据业内分析，这2000亿元并不限制投资范围，因此也是后市A股资金水源之一。

　　另外，从整个货币供应来观察，1月份新增贷款超预期，2月份仍有可能超预期。近期传出，截至2月17日，仅仅四大行新增贷款共高达2500亿元，超过去年同期全月水平，而预期2月份全月新增贷款达到8000亿元。

　　从股指期货的持仓量看，经历了“221大跌”后，股指期货的空头不但没有乘胜追击，持仓量反而大幅下降至115438手，由此可见，空头需要的仅仅是一次宣泄，敢于坚定做空的资金尚不多。

　　作者：曹元