本周回笼资金9100亿 意在保持流动性合理均衡

　　继本周二央行时隔8个月重启正回购操作后，在本周四例行的公开市场操作中，央行继续以利率招标方式开展了两期总额为200亿元的正回购操作。其中28天期正回购100亿元，中标利率为2.75%，91天期正回购100亿元，中标利率为3.05%，逆回购操作继续缺席。加上周二开展的300亿 元正回购，以及8600亿元的逆回购到期，央行本周通过公开市场净回笼资金高达9100亿元，创下历史新高。

　　应该说，在本周逆回购到期量高达8600亿元、自然收紧流动性力度已经较大的情况下，央行节后首周迅速重启正回购操作以及暂停逆回购操作，引发市场各方的猜测和关注。

　　“虽然以往春节以后回收流动性是普遍行为，但本周逆回购到期达8600亿元，本身已经起到了收紧节后资金的作用，央行重启正回购操作多少有些出乎市场意料。”业内市场人士表示，但联系到1月份以来持续宽裕的市场资金面，尤其是春节后受流动性极度充裕影响，银行间市场利率持续下行的话，央行根据银行间市场资金面状况，适度调整货币投放或回笼的力度也在情理之中。

　　南京银行金融市场部研究员张兰认为，节前净投放、节后大幅回笼，是央行春节期间公开市场操作的惯例，尤其是在目前银行间市场资金供应充裕，市场利率持续下行的背景下，央行启动正回购回笼资金不仅有助于烫平市场利率的波幅，还有助于确保流动性处于相对合理的状态。这并不意味着货币政策收紧的开始，主要原因在于适度回笼充裕的流动性，以防资金面因节后存款回流银行体系导致流动性过于宽松，同时继续持平的中标利率也体现出央行维稳资金面的意图并未改变。

　　从春节后银行间市场利率走向看，也显示出银行间市场资金面过于宽松。中国货币网的数据显示，银行间市场隔夜回购利率在节后连续3个交易日走低，本周一加权平均利率至1.85%，7天回购甚至创下去年下半年以来的新低。即使在央行重启正回购操作后，银行间市场利率虽全线小幅上涨，但资金面仍延续了较为宽松的格局。

　　接受本报记者采访的业内专家普遍认为，在经济增长趋稳、通胀压力隐现、银行间市场资金面仍日趋宽松的背景下，央行适时重启正回购操作，加大资金回笼力度，有利于保持市场流动性的合理均衡，避免资金面再度走向泛滥。与此同时，此举也传递出央行有意确保银行间市场利率和资金面平稳的信号。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，从今年情况看，新年前后市场流动性充裕，很可能1月份外汇占款比较高，保持“合理流动性”也需要启动正回购操作，但这不标志着政策转紧。有分析认为，从1月份的进出口数据来看，当月外汇占款增长可能达到数千亿元之多。“在此背景下，央行采取正回购适度回收流动性属常规操作，目的是维持货币市场利率合理水平，并不足以代表货币政策的转向。”国海证券固定收益部认为，在目前经济温和复苏的背景下，短期央行货币政策转向收紧的可能性不大，更多体现出央行货币政策调控仍以数量工具为先、慎用价格工具的态度。未来出于降低实体经济融资成本的角度考虑，央行仍将维持资金面的合理平稳，流动性仍将以偏宽松为主，预期将至少持续到一季度末。

　　采访中，机构普遍认为，考虑到当前的经济形势和面临的通胀压力，央行的货币政策可能会更为谨慎，预计未来央行货币政策仍将以“中性”为主。南京银行金融市场部研究报告认为，在经济增长趋稳、结构性矛盾仍然存在以及物价水平有可能上升的情况下，央行货币政策将以调结构、稳物价为主，因此不会出现宽松的货币政策，也不会出现紧缩的货币政策，而是会继续延续从去年三季度以来的平稳、中性的货币政策。而近5个月以来央行逆回购利率始终维持在3.35%~3.6%一线，已经表明了管理层稳定利率的态度。

　　对于调控流动性的工具选择，机构也普遍认为，通过公开市场操作来调节银行间市场资金利率，从而调节流动性是发达市场的通行方法，在中国货币政策传达机制越来越通畅的条件下，这种方式的好处显而易见。“央行本周不仅启动28天期限正回购，还同时开展了91天期限，这意味着央行公开市场操作更趋灵活。”市场人士指出，结合此前短期流动性管理工具(SLO)的推出，今年央行公开市场工具箱将更为丰富，操作也更趋灵活和均衡。未来根据外汇占款情况，可能正、逆回购交错出现或并行询价。鲁政委指出，未来央行公开市场操作将更为均衡，以灵活应对外需不振风险和潜在通胀压力。而就目前来看，适度的流动性有利于信贷投放和社会融资规模增长，为实体经济的持续复苏提供资金支持。南京银行则预计，未来央行可能会推出一些其他的流动性管理工具，以更灵活地调节市场的资金面，对于传统的存款准备金率的使用频率将会下降。高国华 来源金融时报)