变身“超级股东” 股权质押信托风险渐显

　　朱熹妍

　　股权质押类信托产品一度以变现能力好、收益率高而获得市场青睐。如今，上市公司愈发频繁的质押融资行为，迎面碰上经济经历长周期变动，波峰激荡之下危机暗藏。

　　更令人担忧的是，近来股权质押产品不减反增，而且在设计结构上已有多款超过行业共识的风

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　　去年股权质押信托已多次显出危机，但这并未影响此类产品发行的热情，相反在投融资需要激增、渠道业务竞争的当下，底线似有退缩之象。

　　规模提速

　　要融资，找信托；要变现，找信托，似乎已经成为上市公司共识。

　　数据显示转折点就出现在2012年。2012年上市公司股票累计质押1954次，其中有857笔股权质押在银行，占比为44%，合计股权质押股数达247.42亿股，占比达34.84%；而信托公司的市场占有率首超银行，质押在信托公司的股权共871笔，占比为44.53%，合计质押股份397.1亿股，占比为55.9%。信托质押的股权融资逐年上升，已经打破了银行独揽质押市场的局面。

　　这股抵押趋势在开年前后风头更甚。

　　据上述人士粗略统计，去年12月至今，已有上百家上市公司对信托公司进行了新的股权质押（新质押或者调整）。在包括股权质押在内的信托产品的全面增长，支持了信托业在2012年底实现7.47万亿元的业务规模，并一举超越保险业夺得金融业第二的位置。

　　不过，在繁华之下，上述业内人士担心很多信托产品的风险偏好也越来越高。“很多产品的质押率（折扣）高达6折甚至以上，在质押的时候也没有考虑到补充质押能力。”

　　通常情况下，股权质押信托的风险在于质押的股权出现贬值的情况，为此信托公司大多会对股权质押按照较大折扣估值。“沪深300以内的5折，其他的4折，中小板的3－5折，创业板得不做。最高的是沪深300里面的银行股，我们可以给他6.5折。”之前，一位信托公司风控负责人曾向记者透露他们的股权质押内部定价基本规则。

　　如今这一规则屡遭打破。

　　近期由中融信托与四川信托联手发布的一款产品名为“中融——川信之金叶珠宝股权收益权投资（一期）集合资金信托计划”中，金叶珠宝的其总体质押率就高达64.06%。高质押率对应的是中间级资金预期收益率高达12%至13%的收益率。

　　相比之下，上海莱士一系列高质押率的股权类信托则更加瞩目。2013年刚刚过去不足10天，上海莱士就已两度发布控股股东股权质押的公告，共有5笔。加上2012年这家上市公司发布的十几次质押公告，其第一大股东科瑞天诚已将手中所持上海莱士股份几近全部质押。

　　同时，这20笔质押借贷的质押率也相当之高。其中，去年四川信托曾推出数款汇证上海莱士项目系列产品向科瑞天诚借款，9款产品质押率均在90%以上，中铁信托给出的质押率也高达86.17%。而在前两年，该上市公司股票的质押率均低于60%。

　　“高质押率的产品的股价一旦出现下跌，很容易触及风险线。”上述信托高管表示。

　　风险显增

　　风险并不至于此。常规设置中，股价一旦触及警戒线，5天内上市公司如果没有现金注入或者增加新的股权质押，信托公司有权以约定的最低价格平仓。那时，多家信托公司将发现科瑞天诚手中再无可以质押的股份。

　　“质押人的补充质押能力一直是风险评估报告中必不可少的环节。”上述信托高管表示，补充质押能力一般体现在现金流和手中股权质押的比例上。

　　现实中，也有多款产品因此深陷危机。因退市传闻致板块大跌引起的多家ST公司股权质押产品触及平仓线，超日太阳“逃跑门”拖累7家信托公司陷入泥沼……其原因均是质押方押上全部筹码融资，而在触及警戒线后出现资金链断裂所致。

　　曾有机构统计，在2012年沪深两市的股权质押中，质押人为公司股东的有718次，占比约81.41%；质押人为个人股东的有164次，占比约18.59%。其中，有近九成的质押人是上市公司的控股股东或实际控制人之一。

　　通过股权质押融资，信托已经成为中国上市公司的“超级股东”。一旦出现实体经济下滑带来的股价下跌，信托的苦恼在于如何处理如此规模与话语权巨大的股权。

　　这种现象在一些周期性行业中更为明显。1月24日，环球老虎财经旗下老虎财经研究院，发布《2010-2012年太阳能光伏行业股权质押风险排行榜》，该排行榜公布了光伏行业中上市公司股权质押情况。其中，向日葵的总股本被质押比例高达58.83%高居榜首，海润光伏也以48.43%紧随其后，而超日太阳以43.86%的质押比例位居第四。伴随着上市公司质押公司股权的占比越来越高，周期性强的行业财务风险将逐渐从企业向信托蔓延。

　　不过，目前新发行的产品并未看到此种趋势得以遏制。资管市场的开放致使新的竞争对手逐渐参与，信托的压力是，如何抢在前面做得更多。

　　招商证券认为，目前券商尚未开展股权质押业务，预计一旦券商进军股权质押融资业务，凭借其独特的客户资源优势和业务运作优势，将成为股权质押市场的主力。

　　融资渠道增多将增加股权方的溢价能力，如何保持增长的同时做好风控将成为关键。