央行延续公开市场正回购 调控流动性张弛有度

　　专家认为，央行更希望通过正、逆回购的交替操作，促使市场资金利率维持在合理的水平。信贷和房地产市场的复苏均表明，适度调整过度宽松的流动性状况具有必要性。因此央行重启正回购尚不代表政策从紧，此举只为平衡此前过度宽松的流动性，未来央行将保持“稳定”流动性 的立场。

　　继上周暂停逆回购并重启正回购操作后，本周央行在公开市场业务中继续延续了这一操作思路。2月26日(本周二)，人民银行以利率招标方式开展了50亿元28天期正回购操作，中标利率继续持平于2.75%，未实施逆回购操作。这是央行连续今年以来第二周实施正回购操作，同时也是央行连续第二周暂停逆回购操作。

　　分析人士普遍认为，从此次正回购操作规模较上周大幅萎缩来看，央行对市场流动性的调控力度保持了温和的态势，使资金面比较平稳。“本周一公布的汇丰PMI初值创4个月新低，显示目前经济复苏的基础并不牢固，因此央行维稳资金面的态度依旧未变。”业内人士说，正回购重启的目的在于引导市场资金利率向合理水平回归，避免宽松流动性预期对未来通胀回升带来更大风险。由于本周公开市场的央票和正、逆回购的到期资金量均为零，这意味着央行本周公开市场将继续从市场净回笼资金，上周央行净回笼资金9100亿元，创下历史新高。

　　事实上，节后央行公开市场迅速收紧流动性的效果已经开始显现。26日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上行，其中，隔夜利率大涨130.40个基点至3.6900%，7天利率上涨50.10个基点至3.8110%；14天利率涨85.10个基点，至4.1890%；1个月期利率上涨113.37个基点，至4.4050%。“央行持续净回笼资金加上月末因素扰动，流动性压力有所升温。”有交易员表示，正回购操作的重启，一定程度上也反映出央行希望市场资金利率不至于过低的意图。随着市场利率的大幅攀升，周二市场传出消息称，有核心银行向央行申请定向正回购，但传闻并未得到相关各方的证实。

　　不过，市场人士表示，预计短期内公开市场将持续出现资金净回笼，前期较为宽松的资金面将向中性状态靠拢。在外汇占款增长具有不确定性，欧美复苏、美元反弹、美联储量化宽松政策或提前退出可能减缓资本流入我国的压力甚至使资本流向再度逆转。短期内公开市场操作将是调节流动性的主要工具，央行或通过正、逆回购交替操作管理市场流动性，维持较平稳货币市场利率，而在目前外汇流入较多情况下，公开市场可能将适度收紧流动性。

　　“央行更希望通过正、逆回购的交替操作，促使市场资金利率维持在合理的水平。”北京科技大学经济管理学院教授赵晓日前撰文表示。渣打银行大中华区研究主管王志浩日前表示，信贷和房地产市场的复苏均表明，适度调整过度宽松的流动性状况具有必要性。因此央行重启正回购尚不代表政策从紧，此举只为平衡此前过度宽松的流动性，未来央行将保持“稳定”流动性的立场。

　　赵晓认为，维持市场流动性总体平稳，短期作用在于平衡经济企稳回升与通胀之间的矛盾。看今年1月全社会融资数据以及2月四大行放贷情况，投资冲动正在逐步升温，而通胀也有可能是随时抬升。国家发改委主任张平近期在一次讲话中警告“要警惕投资过热”，而早在去年11月，央行行长周小川就已发出了“中国经济始终有过热冲动，政策要始终保持关注通胀”的风险警示。

　　春节以来，我国经济面出现细微变化：与去年年底相比，银行间流动性过度宽裕，同时物价上涨预期有所显现，房地产市场价格反弹压力凸显。经济面的这一变化相应改变着央行货币调控的力度和节奏。中金公司发布的报告认为，通胀步入上升通道，总需求的较强回升，流动性的相对宽松，均降低了货币政策进一步放松的可能，“当前中国货币政策从中性偏松向中性转变的可能性有所增加。”报告指出。

　　在业内专家看来，央行重启公开市场正回购操作净回笼资金，虽然并不意味着货币政策从紧，但此举也向市场释放了宽松资金面不可持续的信号。“从央行目前的态度来看，经济虽然回暖，但是复苏的基础并不牢固。因此央行也不可能在敏感时期，贸然改变货币政策执行基调，影响经济复苏的进程。

　　海通证券分析师姜超认为，随着房地产销售持续回暖、一二线城市房价反弹压力，以及社会融资总量规模井喷，市场不免对未来政策走向产生担忧。他预计，央行货币政策将由偏松回归中性，但在3月份“两会”前后仍会保持相对稳定，而央行收缩的力度也不会太大，更多的可能是采取循序渐进的方式，以公开市场操作为主，不排除小幅上调回购招标利率的可能性。但此前宣布的公开市场短期流动性调节工具(SLO)或将成为常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。高国华 来源金融时报)