国内券商需进一步提高财务杠杆率

　　中国券商正在拥抱杠杆时代。

　　目前，监管部门正着手修订《证券公司风险控制管理办法》，拟调整证券公司风险控制指标，这将给证券公司经营带来重大变化，证券公司理论最大杠杆率将提高到10倍以上。

　　风险控制指标方面，目前的净资本和风控指标体系是在证券公司综合治理期间形成的，对于当时证券行业的发展有着良好和积极健康的正面影响。但经过最近几年的改革发展，目前证券行业无论是业务类型、还是业务规模都已经发生了很大变化，而原有指标已经不能适应新形势的发展。譬如，创新业务的发展，金融衍生品对风险控制的影响，融资融券和直投等重资本业务在券商业务中比重上升等。显然，现行风控指标体系逐渐反映出一些不相适应的矛盾。

　　所以，有必要适当调整现行风控指标体系，以进一步提高证券公司财务杠杆率，放大证券公司业务空间。自2008年《证券公司风险控制管理办法》实施以来，证券行业杠杆率最高仅达到3倍左右。举个例子，2011年，券商板块的平均杠杆倍数仅为1.49倍，而银行的杠杆率达到了14-19倍，保险达到8-10倍，信托超过了20倍。由于券商杠杆率过低，证券行业的净资本回报率远远低于金融行业中的其他子行业。证券公司借助杠杆进行运营是国际惯例。不过，目前对海外投行来说，面临的问题是如何去杠杆化、降低杠杆率，对中国证券公司而言，则需要进一步提高杠杆率、加快创新发展步伐。

　　不过，在提升杠杆率的时候，要与中国证券公司风险控制水平相适应。在美国次贷危机爆发前，华尔街主要投行杠杆率甚至达30多倍。正因为高杠杆，华尔街投行才会倒下。

　　事实上，就在去年，证监会两次调整证券公司风险资本准备计算标准。这种调整有利于提升证券公司可载业务规模。不过，风控指标的调整短期内不会给券商带来实质性的业绩提升，但有利于解除净资本监管模式下限制券商发展的桎梏，对行业及公司的发展起辅助作用。利于证券公司财务杠杆的放大、ROE的提升，利于实现股东价值的最大化，尤其利好在创新业务中已经布局并等待扩张的券商，对于创新业务尚处于起步阶段的小型券商也具有业务助推意义。

　　另外，在证券业创新的大背景下，新业务对放大杠杆的诉求对风控指标提出了要求。在证券业业务转型的历程中，直投等买方业务与融资融券等资本中介业务均相对于原有以经纪业务为主的卖方业务，均更加消耗资本；同时由于既有的行业净资本监管方式，新业务的开展强依赖于净资本规模、受制于风控指标管控。

　　随着金融改革的深入，我国券商的经营杠杆率有望提升。而笔者也大胆预测，随着创新的深入，券商行业的业绩或将呈现爆发性增长，从而打开券商股的业绩成长空间。 来源证券日报)