天津高速再发债 偿债指标计算存疑

　　【财经网专稿】记者 何沐瑾

　　据悉，中期票据“13津高路MTN1”于近日发行。记者分析其发行资料发现，发行人天津高速公路集团有限公司（简称“天津高速”）涉嫌夸大偿债能力指标。

　　据了解，天津高速本期中期票据拟募集资金20亿元，其中2亿元用于补充营运资金，10亿元用于偿还银行借款，剩余8亿元将用于唐津高速公路(津塘公路—荣乌高速)扩建工程项目。

　　据天津高速于中票募集说明书中披露，发行人2009年-2011年三年EBIT利息保障倍数均为1.01倍，2012年三季度末为1.0倍，可谓是精准卡位；而大公国际资信评估有限公司（下称“大公国际”）出具的债项评级报告显示，天津高速2009年-2011年三年EBIT利息保障倍数分别为0.74、0.76和0.72。

　　事实上，当前有不少发债企业在计算利息EBIT利息保障倍数时并未考虑当期利息资本化金额，以至于计算结果被大幅夸大，虚高了企业偿债能力。一位评级机构工作人员表示，评级机构在计算EBIT利息保障倍数时是需要考虑利息资本化金额的。

　　从天津高速募集说明书和大公国际的债项评级报告来看，双方在计算EBIT利息保障倍数是都考虑了当期利息资本化金额。不过记者分析发现，该公司存在夸大偿债指标的嫌疑。

　　以2011年数据为例，据天津高速计算的2011年利息保障倍数反推EBIT，即通过公式“EBIT利息保障倍数*利息费用=EBIT”计算可知，其所使用的EBIT为23.55亿元。而实际上，天津高速2011年实现EBIT 16.68亿元，远低于23.55亿元。分析可知，该公司将6.87亿元的利息资本化金额也纳入到EBIT中了，而实际上利息资本化金额不对利润总额产生影响，在计算EBIT时是不需要考虑的。天津高速其纳入到EBIT中，必然使利息保障倍数的计算结果被大幅夸大。

　　天津高速财报数据显示，2011年该公司实现利润EBIT 16.68亿元，而当期计入财务费用的利息支出和利息资本化金额合计达到23.29亿元。据EBIT利息保障倍数计算公式可知，天津高速2011年利息保障倍数为0.72倍。

　　（证券市场周刊供稿）