武汉地铁拟发债募资20亿 负债率奇高偿债能力堪忧

　　【证券网】(记者 何沐瑾)武汉地铁集团有限公司（简称“武汉地铁”）7年期公司债“13武汉地铁债”，于2月4日起发行，拟募集资金20亿元。尽管公司在债券募集说明书中用大量篇幅来描述其有多高的偿债能力，但数据显示，该公司负债率奇高，有息负债高企致使财务负担沉重， 但货币资金却少的可怜。

　　据了解，债券发行所募资金主要用于武汉市轨道交通四号线一期工程项目，项目总投资为105.11亿元，截至2012年8月底累计完成投资68.89亿元。发行人主体及债券均由中诚信国际信用评级有限责任公司（简称“中诚信”）给予AA+级信用评级。

　　该公司在债券募集说明书中用了大量的篇幅来描述其偿债能力，称其较强的盈利能力、丰富的土地储备、募投项目的可观收益流等为债券的偿付提供了强有力的保障。但在分析偿债能力时却对草草而过。

　　实际上，从武汉地铁所披露的最近三年及一期财报来看，该公司当前的偿债能力并没有其所描述的那么好。由于，该公司的负债主要以长期负债为主，可以从长期长债能力方面的看。

　　从资产负债率来看，该公司股东权益比率奇低，而资产负债率奇高。截至2011年末，资产365.5亿元，负债314.29亿元，相应的资产负债率高达86%。而从资产构成来看，货币资金仅有24.9亿元，其余的主要为在建工程、存货等难以变现的资产；而负债中长期借款便占到221.0亿元。数百亿的有息负债的存在，还本付息压力共存，而仅仅20余亿元的货币资金则显得不是那么够看了。

　　此外，武汉地铁并没有计算其利息保障倍数。一位评级公司从业人员表示，在衡量偿债能力时利息保障倍数是无法回避的一个指标。据中诚信出具的债券评级报告可知，武汉地铁2009-2011年的EBITDA利息保障倍数分别为0.01倍、5.33倍和0.49倍。

　　保守起见，应选择5年中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标。而当利息保障倍数为1时，就意味着企业当年实现的息税折旧摊销前盈余仅能确保利息的支付。显然，从利息保障倍数来看，武汉地铁实际上实现的EBITDA在多数年份是难以覆盖当期利息支出的，还本付息存在一定风险。

　　此外，从盈利能力上看，武汉地铁盈利波动极大，缺乏稳定的保障。2009-2011年三年间，营业收入从2009年的额0.42亿元迅速飙升至2010年的39.95亿元，而在2011年却又回落至11.12亿元，致使净利润也呈现出过山车似的起伏。那么，不确定的盈利又怎么对债务提供有力的保障？

　　可以说，武汉地铁货币资金短缺，却负债奇高，并且多为有息负债，一旦遇见较大规模的债务到期，该公司不可避免的只能借新债还旧债。

　　作者：何沐瑾