大商所优化套利交易系统引发琴键行情

　　本报见习记者 王　宁

　　日前，大商所推出的新套利撮合算法，引发市场争议。

　　业内资深人士表示，产生纷争的原因无非有两点：一是市场投资者和研究人士对于相关的专业理论理解不够清晰；二是这项举措推出前，在加强培训服务，加大市场宣传力度，从而让市场对套利指令了解更为深入，运用更加广泛等服务工作方面还存在不足。

　　“钢琴行情”始末

　　2月21日，国内期市多数品种下挫，其中大连焦炭期货近、远月合约盘中均出现跌停，1305合约低开低走，并于午盘13点40分-50分期间探至跌停板。其实，在当日盘初的9:48分开始，焦炭主力合约1309已经出现走软迹象，截至收盘，在焦炭次主力合约1305的1分钟K线图上，出现了数十根长上影线。由于酷似钢琴键盘，因此，有人戏称这波行情为“琴键行情”，又称“钢琴行情”。

　　次日，豆粕1305合约和1401合约及大豆主力合约1309的K线图上也出现了这种情形，只是上影线被下影线所代替。

　　2月21日收盘后，面对“黑色星期四”的出现，有网友在微博晒单称，“焦炭今天送钱行情，全靠交易所熟人帮忙”，由此引发市场的众多人士质疑。更有甚者怀疑“莫非出现了内幕交易？”也有客户反应，“为何自己手里的单子挂的价格都比市场优越，但是却没有成交？”

　　对此，大连商品交易所连夜作出解释，称是新套利撮合算法下，因套利直接成交所致。

　　市场人士的“误会”

　　对于这种少有的“琴键行情”，引发投资者的质疑在所难免。随后，大商所便发布解释称：当天部分最优基础指令报单没有成交，并非期货公司交易系统的瑕疵所致，而是由于套利交易行情信息实时发布，使不了解套利撮合规则的客户产生了“误解”。

　　对于有客户反应的“单子无法成交”问题，大商所也给出了相应解释。“相较老算法，新套利撮合算法减少了推导次数，优化了推导和撮合效率。之所以出现投资者的委托报价更优，却没有成交的情况，是由于套利直接成交更新相关合约最新价，令最新成交价在实时最优买卖价外，包括最新成交价准确性、最优价位委托定单无法成交、最新成交价触发与最优行情相差较远的条件定单等现象，引发了市场疑虑。”

　　根据《大连商品交易所交易细则》和大商所《跨期套利交易指令使用说明》，跨期套利交易指令有别于限价指令和市价指令，必须以价差形式报入交易所系统，不必对各成分合约单独进行委托报价。交易所计算机撮合系统收到客户发出的套利交易指令后，会将指令内各成分合约按规定比例同时成交。

　　实际上，大商所推出的新套利撮合算法不仅便于投资者进行交易，更为其提供了回避市场风险的多种方式。“在出现极端行情、基础指令无法成交的情况下，套利交易只要满足不同套利者报出的价差相同，并且交易方向相反的条件，即可成交。”有业内人士表示。

　　套利交易是通过同时买进卖出两个期货合约以获取价差收益的交易方式，有利于形成合理的合约价差水平，提高合约流动性，稳定市场运行，并丰富市场交易方式，利于机构投资者对市场的参与，促进市场客户结构完善。

　　另有业内人士表示，该套利指令（新套利撮合算法）成交的价格是根据价差推导出来的，可以是市场的最优价格或越过最优价格。在跨期套利过程中，当其中一个合约出现涨跌停板时，该合约买入（卖出）价格即被锁定，套利者设置的固定价差对应到另一个合约上，很容易偏离当时的最优价格，套利指令之间的陆续成交，便造成了K线图上密集的影线。

　　取得“民意”是前提

　　为何这种少有的行情及大商所推出的新套利撮合算法，使得投资者甚至是业内分析人士产生如此大的“误会”呢？某业内资深人士表示，其原因无非在于两点：一是市场投资者和研究人士对于相关的专业理论理解不够清晰；二是这项举措推出前，在加强培训服务，加大市场宣传力度，从而让市场对套利指令了解更为深入，运用更加广泛等服务工作方面还存在不足。

　　“其实这场闹剧完全可以避免，就是因为大家不够了解，而在极端行情下，市场人士总想找个"合理借口"，因此，这种误会才会发生。”某期货公司人士表示。

　　针对于这个问题，大商所似乎也意识到不足之处，在随后的解释中称：“针对目前大多数投资者尚不熟悉套利交易指令等情况，下一步交易所还将加强培训服务，加大市场宣传力度，让市场对套利指令了解更为深入，运用更加广泛。”

　　此外，大商所相关人士还表示，本着服务市场、提高市场效率的原则，下一步交易所还将进一步推动对套利交易指令的优化工作，近期还在研究借鉴国外套利保证金优惠、持仓豁免等措施。针对近期市场人士提出的在行情信息发布时过滤套利交易信息、或在行情显示时对套利交易予以特殊标记、或借鉴CME做法单独发布套利交易信息等建议，交易所将会认真研究。交易所同时希望广大会员和投资者能够提出更多建议意见，以更好地完善套利交易和市场运行机制。