估值修复基本到位 行情进入修复阶段

　　红包行情落空，政策调控越来越紧，可以从三个逻辑来判断未来行情会如何演绎：一、经济复苏预期是否改变；二、整个市场的估值水平是否合理；三、流动性也就是资金面是否发生了变化。

　　首先，中国经济从去年11月底开始很明显呈现企稳见底回升迹象，总体来看，今年上半年经济复苏过程应该还没有结束，至少这一点应该不用太悲观。上半年维持经济增长应该没有问题，那么后面要关注的就是增长速度和时间跨度了。GDP从去年三季度的7.4%到四季度的7.9%，乃至今年的一、二季度，按我们估算8.2%应该是个分水岭，最强应该不会超过8.5%。既然经济或将维持在这样一个增长速度，上市公司的半年报、年报和一季报业绩就会有一个逐步转正过程。GDP是一个季度数据，所以相对比较滞后，需要我们关注一些先行指标，这里建议大家关注工业增加值，它是跟企业利润比较同步的一个指标。如果工业增加值率先企稳回升，那上市公司的利润总额可能也是企稳上升的一个趋势。因此，从经济复苏预期看目前的调整是对第一轮上涨行情的修正。

　　如果基本面因素并没有恶化，调整的原因就可能仍然和行情上涨的逻辑有关估值得到大幅提升后新的支撑效应还未出现。目前的调整和前期短期调整后快速创新高的性质是发生改变的，是对上一波行情的修正，调整周期也许会拉长。

　　第三个因素就是流动性。从外围市场看，一是黄金暴跌，二是美元指数上涨。既然全球货币发生了变化，美元指数摆脱了长期下降通道，未来如果进入明显的上升通道，对于大宗商品和资源品均不是很有利。同样，A股市场表现和新兴市场大部分时间比较同步，如果这段时间新兴市场资金出现回落的话，也是导致A股市场调整的一个原因所在。再从资金流向来看，全球股市流入资金在下降，流入A股市场的资金也在下降，虽然现在还是净流入状态，但增速已经在下降。“老外”靠不住，还得靠“老公”，如公积金入市政策等，但市场需要一个“等到”的过程，入市时机和规模都不能太过乐观。

　　通过以上几个因素分析，我们认为近期调整应该还是对上一波反弹行情的修正，调整周期和节奏会不同于以往，调整时间在3-5周的可能性会大些，调整的方式会相对比较急比较快。前期涨了500点，正常情况下调整200-250点都是比较合理的，所以年线、半年线的位置要关注。

　　眼下市场比较担忧房地产调控问题。本次调控细则的出台，我们认为更为重要的是传达出政府调控房地产市场的态度和决心。地产股短期内会受到调控政策的影响从而面临政策顶，地产股的上行空间已被封杀。如果接下来房地产市场受政策的影响不大，房价依然坚挺，则更加严厉的政策或许还会出台。而如果房地产市场受政策的影响而出现了成交量萎缩态势，则地产股又会面临新的下跌动力。因此，地产股的政策顶已经出现，超预期的房地产政策出台已经预示着本轮地产股行情已经结束，接下来地产股将会面临政策和市场的双重不确定因素的困扰。受此影响，本来领涨的周期类股也将出现较大回调压力。

　　如果是第一波行情是周期类股估值修复很强劲，第二波行情可能更倾向于挖掘成长价值股。成长股主要有城镇化、魅力中国、医疗体系改革这几个方向。来源上海证券报)