融券时代的研报尴尬： 高华、瑞银频“卖出” 中资券商难触唱空红线

　　本报记者 邱晨 深圳报道

　　转融券业务的开闸，宣告了A股全面“做空时代”的来临。

　　但相关配套研究领域却基本处于一片真空，在卖方研究诸多潜规则的约束下，针对个股的负面评级长久以来是研究所不敢触及的“红线”。

　　而“卖出”的字眼早已成为研究员写报告的一 项禁忌。

　　不过，已经有研究所负责人表示，虽然目前有很多框架限制，但未来并不排除在客户的需求下，展开针对个股的做空研究。

　　卖方研究潜规则束缚

　　“目前还没有客户提出针对融券做空研究的要求，也没有开展这方面研究的计划。”西部地区某券商研究所负责人告诉记者。

　　自申银万国研究所开创了卖方研究以来，十多年来已经固化下来的卖方研究市场中，错综复杂的利益纠葛已经衍生出诸多的行业潜规则。

　　而在其中，不能发布针对个股的负面评级，则是最不可逾越的一条潜规则。

　　“一篇负面评级的报告会得罪上市公司、重仓该股的基金公司，甚至自己的客户，肯定不敢写。”某券商行业研究员称。

　　之前，这一情况已经屡遭诟病，随着转融券拓展了融券做空的途径和规模，当前匮乏的做空研究就更加凸显了出来。

　　“我们没有任何的研究服务或者相关资讯，能够提供给参与融券业务的客户，他们只能靠自己判断。”深圳某大型券商两融业务负责人表示，目前对该领域研究服务的需求非常迫切。

　　上述负责人称，目前并没有得到研究所给予任何研究服务的支持，而研究所方面也没有开展相关研究的计划。

　　但实际上，研究所向客户提供“卖出”信号的渠道一直都存在，但这些却不是在公开的研究报告中涉及的内容。

　　据了解，虽然不能发布负面评级的研究报告，但当研究员发现上市公司的问题，或者认为出现估值错配等问题时，仍会私下口头通知自己手里的机构客户。

　　“一般都会提示自己的重点客户有风险，但不会写在报告中。”某券商研究员坦言。

　　在其看来，卖方研究的本质也是服务业，会根据客户的需求来提供相应的服务。如果这方面的客户出现了，未来很可能会将这类信息在相应的研究报告中呈现。

　　“虽然未来有可能提供专门的融券研究，但不会成为主流。”某券商研究所负责人表示，在融券市场没有形成规模以前，相应的研究服务只能限制在小众领域。

　　该负责人甚至认为，在提供做空研究和资讯的领域，媒体相对于研究所具备更大的发展空间。

　　仅合资券商敢唱空

　　有趣的是，与身陷卖方研究市场泥潭的中资券商不同，具有外资背景的几家合资券商在发布“卖出”评级的报告时，顾虑则显得相对小得多。

　　其中，瑞银证券和高盛高华证券目前长期发布给予“卖出”评级的研究报告。

　　瑞银证券今年以来，已经发布了新湖中宝（600208.SH）、深赤湾A（000022.SZ）和广汽集团（601238.SH）的卖出评级研究报告。其中，在2月初发布的广汽集团的研究报告中，瑞银证券下调该股目标价至5元，低于当时该股股价将近30%的幅度。

　　而同期针对深赤湾A的报告，瑞银证券则在其股价14-15元时，给予该股10.9元的目标价，下调幅度也达到20%。

　　此外，高华证券也在近期发布了对于歌华有线（600037.SH）、天威视讯（002238.SZ）、云南铜业（000878.SZ）等上市公司的“卖出”评级研究报告。

　　但除了上述合资券商外，中资券商中，敢于发布“卖出”评级的研究所包括国泰君安等几家，但其所发布的“卖出”报告只涵盖了港股，同样也不敢触碰唱空A股公司的这一“红线”。

　　“合资券商服务的客户群体更加广泛，除了国内的客户外，他们的客户群体还包括了境外客户，而这些客户的诉求不同。”某券商研究所负责人称。

　　“他们的独立性更好，研究也更加客观公正。”上述负责人承认，虽然合资券商也参与国内的卖方市场，跟本土券商要面对一样的问题，但其海外客户资源使其避免了收入结构单一的窘境。而依赖基金分仓，是导致目前国内券商卖方研究缺乏独立性重要原因之一。

　　有多年从事卖方研究行业的业内人士认为，融券做空研究服务无疑是券商研究所未来转型中，可以选择的创收途径之一。

　　“但在目前的环境下，研究服务先能够敢于出具负面评级的报告就不错了，专门的融券研究将是下一步的事。”上述人士称。

　　作者：邱晨