电力：行业景气估值仍有提升空间 荐7股

　　煤炭供需:持续宽松。我们认为全国煤价主要由港口煤价决定,港口煤价基本上由港口煤供需状况反映。分析2013年港口煤供需状况,我们认为港口煤供需状况仍将过剩,主要原因在于,去年下半年开始,沿海省份电源结构的重大变化致使原煤需求量增速快速下降,同时煤运铁路集中投产 及煤矿产能继续释放将造成原煤供给增速的增加,从而形成煤炭供给增速与需求增速的“剪刀差”。我们测算2013年沿海用煤需求增加约2500万吨,而西煤东运能力增加1.4亿吨,其中港口调出能力增加约7000万吨,港口煤供给过剩将是显而易见的。短期来看,自1月份以来,电厂库存天数接近2012年,达到历史同期最高水平,即意味着补库存需求不足。同时,随着“两会“结束,供给端产能释放,煤炭供需状况预计将更为宽松,我们认为短期煤价或有超预期下跌的可能。

　　行业估值:或仍有提升空间。2008年后,行业PB折价水平与ROE差距(相对于沪深300指数)有明显的正相关(参考图5)。我们预计2013年行业ROE水平将达到或超过历史高点水平,与沪深300指数ROE的差距将接近2001-2002年水平,且行业的景气度仍将持续,因此,我们认为行业PB相对沪深300指数折价幅度应该也接近2001-2002年水平,折价幅度预计有15%左右的提升空间,且行业目前PB绝对值接近历史最低水平,具备较高的安全边际。

　　基本面情况:投资正当时。1季度,煤价低位走稳,同时叠加财务费用率大幅下降影响,预计火电股(上市公司)单季业绩同比将增长250%-300%。另外,估值体系切换利于提升股价。我们预计2013年主流火电企业业绩同比仍有30%以上的增长,作为业绩高增长行业,年初估值体系切换有利于股价提升(可以参考2009年行业走势情况)。

　　投资策略与建议:

　　我们认为,行业业绩高成长以及估值体系切换将有利行业,或有较好的相对表现,尤其是在周期性行业投资热情退却时。一旦3-4月份港口煤价松动,行业将有较好的绝对收益。

　　1、短期:建议配置东部沿海火电,精选中西部个股,重点关注有望直接受益“港口煤下跌+业绩弹性大“的个股,如华电国际(600027,未评级)、华能国际(600011,买入)、皖能电力(000543,买入)等。

　　2、中长期:建议配置中西部火电,关注煤炭“供需关系可持续改善+规模高成长潜力”的个股,如*ST漳电(000767,未评级)、内蒙华电(600863,买入)、国投电力(600886,未评级)、皖能电力(000543,买入)等。风险提示水电来水偏枯的风险;火电脱硝、技改成本超预期增加的风险。（东方证券 周衍长）