城商行谋基金：转移影子银行业务的新通道？(图)

　　【编者按】2008年以后，基金业早已远离了暴利。对于其后新设的基金公司来说，现实更加残酷，一方面是高昂的运营成本，另一方面却是渠道对收入的大举剥削，新基金公司已然成为烧钱的机器。如此惨淡的现实，为何城商行仍乐于竞逐？系列组文：

　　城商行谋基金：转移影子 银行业务的新通道？

　　湘财或弃十年基金梦 华西一拖再拖保上市

　　银行系基金公司三度出没

　　基金业面临二次创业 跨界人才驰援

　　券商、基金抢占信托领地

　　基金公司“财路”打开 子公司资金饥渴

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　　城商行谋基金：转移影子银行业务的新通道？

　　3月4日， 中国银监会宣布，进一步扩大商业银行设立基金管理公司的试点范围，城商行首次进入试点范围。目前银监会已同意兴业银行、北京银行投资设立基金公司事宜，两家银行正履行其他行政许可程序。而今年1月28日，除上述两家银行外，另有南京银行、上海银行、宁波银行三家城商参加了证监会组织的基金公司筹备负责人座谈会，表示出要设立基金公司的意愿。

　　银行们的行动不止于此，一家基金公司人士透露，还有更多的城商行及股份制商业银行有创办基金公司的图谋，有的已经开始筹备。

　　银进券退。在银行业积极谋求设立基金公司时，业界传出湘财证券在和三星资产运用株式会社牵手筹备基金公司一年多后，已经萌生退意。

　　仍在为探寻出路而上下求索的基金业，为何能够吸引城商行的目光？

　　新公司困境

　　3月1日，广州药业披露2012年年度报告，其中，按权益法核算的长期股权投资收益为-111.22万元，而2011年度为23.10万元。也就是说，尽管广州药业去年实现了营业收入、净利润双增长，但其投资收益却由正转负，这与联营企业金鹰基金管理有限公司的亏损有关。

　　据广州药业年报披露，金鹰基金管理有限公司去年末资产总额19502万元，负债总额1322万元，净资产总额18180万元；全年营业收入总额11221万元，实现净利润-556万元。

　　而2011年，金鹰基金尚有115万元的净利润。这是一个矛盾的数据，2012年，金鹰基金资产管理规模为106亿元，较2011年增加46亿元，增幅高达76%。但公司盈利状况却出现较大滑坡。

　　据悉造成这种亏损的原因在于发行成本。2011年，金鹰基金只有9只基金，2012年增至14只，由于中小型基金公司在银行面前话语权更弱，发新基金要透支一年以上的管理费。同时，金鹰基金并没有其他业务能够产生利润，因此造成亏损。而规模增长，但利润下降的情况在2012年的基金业中相当普遍。

　　金鹰基金的个案也打破了100亿盈利的行业行规。截至2012年年底，共计有21家基金公司规模不足100亿元，2010年之后成立的基金公司多在此阵营中，比如当年成立的纽银梅隆、浙商基金去年年底的规模分别只有20亿元、12.6亿元，这样的状况远远达不到盈利水平。2010年之后成立的并以发展公募业务为主的公司盈利能力普遍担忧。

　　但从2010年算起，已经接近3年。据知情人透露，基金公司在上报审批材料时，都会对未来盈利状况做出预估，一般计划是3年盈利。但计划很丰满，现实很骨感。

　　而城商行正在筹备的基金公司亦有规划3年盈利。“有的甚至称2年盈利。”一位接触过多家正在谋求基金牌照城商行的人士表示。

　　但从城商行蜂拥向基金来看，城商行似乎对盈利并不担心。

　　此前国有商业银行和股份制商业银行在基金业的发展情况给城商行带了个好头。

　　基金公司们座次在2012年再度重排，银行系基金公司集体胜出：中银基金规模同比增长130%跃进前十；民生加银同比增长300%；建信基金同比增长约1倍；工银瑞信增长5成稳居第七。

　　但业内并不认为城商行具有国有商业银行和股份制商业银行那样的优势。

　　“现有的银行系基金最有价值的就是其股东掌握着销售渠道，并且分布全国；而它们（城商行）多局限于一个区域，销售能力跟全国性质的商业银行相比还有很大差异。”上海某基金公司市场部总监表示。

　　“（城商行）跟全国性的银行不是一个数量级的，我们曾经也找过城商行销售基金，某行业排名靠前的一个城商行举全行之力帮我们销售了过亿基金，效果似乎不错，但是第二只产品如果再找这家城商行，肯定卖不动了。”深圳一家基金公司负责销售的副总表示。

　　深圳另一大型基金公司负责银行渠道的总监认为，基金销售是全国性的，如果专注于一个地方，会很没优势。“这是城商行基金无法复制全国性银行成功的原因。”

　　影子银行新通道？

　　城商行系基金何以取胜？

　　“可以通过专户业务、专项子公司业务方面建立自己的优势。”上海某机构人士称，近期他接触了多家正在筹划基金公司的城商行人士。

　　过去两年，城商行表外业务的发展非常迅猛，超过股份制商业银行和国有商业银行。

　　根据普益财富提供的估算数据，2012年，城商行发行理财产品规模8458万亿元，较2011年增长82.87%。而国有商业银行、股份制商业银行的理财产品规模增速分别为30.62%和36.88%。

　　在银信合作方面，城商行也表现更为激进。2012年上半年共有63家银行和39家信托公司参与4359个银信合作理财产品的发行。发行数量同比减少0.8%，发行规模同比减少18.24%。但城商行同信托的合作却在增强。普益财富数据，2012年上半年，城商行银信合作产品发行量为542款，远高于2011年上半年的236款，几乎等于2011年发行的546款。

　　然而，在银行的表外业务上面悬着一把达摩克利斯之剑监管。

　　银行的表外业务被认作是影子银行的一部分，2月27日，英国《金融时报》消息文章表示：“了解新规则的知情人士称，中国将整顿影子银行体系，要求各银行加大对表外活动的披露。”

　　《金融时报》还称，据一名曾看到新规则草案的人士透露，披露规则将在3月下旬或4月上旬在上海开始试行。银行将被要求向当地监管部门登记其财富管理产品类似于存款的工具，提供较高收益率，多数在表外持有。“主要是监测财富管理产品的风险。”这名人士称，“披露内容将涵盖此类产品的规模、种类、期限和利息支付信息。”

　　然而，在鼓励创新的大方向下，基金公司正积极进军影子银行业务。这给银行通过基金公司来发展影子银行开了一道窗。

　　于是乎，基金公司成为银行发展影子银行的可能通道。

　　事实上，基金公司可以发展的理财业务远比银行自己的理财业务要宽泛。比如，早在2011年9月30日，银监会就已下发了《中国银监会关于进一步加强商业银行理财业务风险管理有关问题的通知》，严正强调不得通过发行短期和超短期、高收益的理财产品变相高息揽储，并重点加强对期限在1个月以内的理财产品的信息披露和合规管理。当年11月份，银监会明确了要求各家银行暂停发行一个月期限以下超短期理财产品。

　　而基金公司则不受此限制，可以发行短期理财产品避开银行在这块业务方面的监管。

　　在银信合作业务方面，基金公司亦可发挥其优势。对于银信合作，银监会屡屡发文进行限制。2010年8月，银监会颁布《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》，要求信托公司控制融资类银信理财余额占银信理财合作业务余额比例不得高于30%；2010年12月和2011年1月，银监会又分别发布《关于进一步规范银行业金融机构信贷资产转让业务的通知》和《关于进一步规范银信合作理财业务的通知》，要求融资类银信合作理财产品中的信托贷款余额以至少每季度25%的比例压缩。

　　去年11月，证监会系统放开了基金公司设立专项子公司，专项子公司将基金公司的投资范围拓展到非上市股权、债权、收益权等实体资产新领域，通过专户形式募资并投资，这几乎就是信托业务。

　　如银行旗下有基金公司，即可将银信合作转向银基合作，这不但规避了银监会对信托业务的监管，同时也将给信托的利润封闭到自己体内循环。

　　在基金公司允许设立专项子公司后，银行系基金表现踊跃，工银瑞信成为首批获批专项子公司的基金公司，并在去年就拿下首单业务，这单业务也正是信托类型的业务。

　　除此之外，银行和基金公司的合作还可以在资产证券化中牵手，以避免资产证券化业务产生的利润流到信托、证券、保险等领域。

　　近日，中国证监会公布《证券公司资产证券化业务管理规定（征求意见稿）》，鼓励商业银行、保险公司、信托公司、基金管理公司、期货公司、证券金融公司等多类型金融机构发行资产支持证券。

　　在该办法颁布后，市场较为关注券商这类受益者，但基金公司如果和银行建立密切联系，尤其是基金公司是银行的子公司，那么基金公司在资产证券化方面的优势要胜过证券公司。

　　即便按照狭义的“影子银行”定义，无论是理财产品、信托产品还是资产证券化都属于影子银行的范畴。在管理层对银监会系统的影子银行监管越来越严格之时，基金公司的承接作用或许被城商行所看重，这也许是其涌向基金业的重要原因。

　　监管层的鼓励

　　但也有城商行人士称，设立基金公司并非主要为影子银行寻找通道。“管理层、股东方、公司领导都在推着城商行往基金业靠。”这位人士认为：“某种程度上，城商行设立基金公司是被动的。”去年以来，管理层加快了基金公司受理速度。2012年共计批复了7家基金公司成立，而今年的目标则更多。

　　“一个月一家，这是管理层的打算。”据基金公司人士透露。

　　今年2月份获批的华润元大、东海基金的审批过程均在加快。两家公司全部是去年上报的，这意味着，审批流程不足一年。

　　管理层这么做的目的是引入更多的竞争者。“没有竞争，如何打价格战，如何降低费率。”深圳某基金公司人士说，证监会希望通过市场化的办法来降低目前投资者怨声载道的高费率。

　　但是，摆在管理层前面也有个头疼的问题，在新基金公司生存每况愈下的情况下，如何吸引新的投资者来投资基金。

　　《基金法》规定，基金公司的主要股东必须是金融机构，但券商、股份制银行银行、信托都多已设立基金公司。虽然即将施行的新基金法对此有所修订，但是实力能跟城商行相比的企业并不多，因此，如果放开基金公司设立，城商行仍是较好的发起股东选择。此外，今年2月份，证监会出台《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，符合条件的证券公司、保险资产管理公司及私募基金将获准开展公募基金管理业务。该规定出台后，证券公司、保险公司及私募基金便没有设立基金公司的动力。

　　这两条因素都将城商行推到基金业面前。

　　对于城商行的经营者来说，其设立基金公司也是无奈之举。2011年，银监会开始对城商行进行跨区限制。今年春节刚过，银监会下发《中国银监会办公厅关于做好2013年农村金融服务工作的通知》要求，“允许城商行在辖内和周边经济紧密区申设分支机构，但不跨省区，抑制盲目扩张冲动”。

　　城商行需要进行全国性的业务的拓展，摆在前面的只有基金业还开着窗口。“我了解的，还有些城商行是基于领导要做出些成绩，才要去做基金公司。”深圳某基金公司人士表示。

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　　湘财或弃十年基金梦 华西一拖再拖保上市

　　现在证监会“基金管理公司设立申请审核情况公示表”上，排名第一的仍是“湘财三星基金管理有限公司”。但未来，“湘财三星基金管理有限公司”这个名字很有可能不会出现在某个光鲜办公室的进门的屏风上，也很可能不会出现在基金业协会“基金管理公司”类的名录上。

　　因为，据知情人透露，湘财证券已经萌生退意，这将是该公司第二次退出基金业。

　　这并非没有预兆。去年5月份，在证监会的“基金管理公司设立申请审核情况公示表”中，有8家基金公司上报材料，湘财三星排名第六，并且审批进度是“已第一次书面反馈意见”，如今，排在湘财三星前面的6家公司已经相继成立；排在湘财三星后面的华润元大也举办了开业庆典。湘财三星的审批进度还是“第一次书面反馈意见”。

　　无独有偶，和湘财三星类似的还有华西群益基金管理公司，虽说没有传出要临阵退缩，但是有接近华西证券的人告诉记者：“一两年内，华西群益都难以成立。”

　　两家筹备中的基金公司都有其共同点其中方股东为国内未上市的券商这是两家公司迟迟不能成立的主要原因。

　　湘财证券的基金路

　　对于湘财证券而言，基金业并不陌生。

　　2002年成立的泰达宏利原用名便是湘财合丰。湘财证券是该公司的发起人股东，持股比例37%。2004年年初，荷兰银行通过受让新疆证券、大庆石油管理局共计33%的股权，参股该基金公司，湘财合丰随即更名为湘财荷银。

　　2004年8月，湘财证券受让湘财荷银股东山东鑫源控股公司所持30%的股权，将持股比例由37%提高至67%。

　　但好景不长，2006年，湘财证券经营出现困难，其股权分别卖给了天津泰达旗下的北方信托及荷兰银行，更名为泰达荷银。中外两股东分别持股51%、49%，并且增资至1.8亿元。

　　2008年金融危机爆发，富通集团在海外完成了对荷兰银行的资产管理业务的收购，使得荷银投资所持有的原泰达荷银公司的49%股权归属富通集团。但由于富通集团同时也是海富通基金公司的外方股东，按中国相关法律法规等监管要求和限制，富通集团须抛售掉其中一家基金公司的股权。2010年，加拿大宏利金融集团接手泰达荷银的外方股权。至此，泰达荷银更名为泰达宏利。

　　而从2006年湘财证券退出基金业至今，已过去7年。在2012年，湘财证券牵手韩国三星资产株式会社上报了申请设立基金公司的材料，世人方知，湘财证券欲二度进入基金业。

　　湘财证券当年退出基金业属于迫不得已。2004、2005年，湘财因自营陷入巨亏。2004年年报显示，亏损数字接近20亿元，而负债更高达54.10亿元。湘财被迫出卖了优质的资产华欧国际及湘财荷银。2006年最困难时，这家券商甚至面临被行政清理、强制关闭的可能。

　　2007年新湖集团入主，通过三次增资扩股对湘财证券注入约24亿资金。目前，新湖控股和新湖中宝合计持有湘财证券74.59%的股权，国网英大国际控股持有17.97%的股权，其他法人股东持7.44%。

　　加上2007年的大牛市，湘财证券恢复元气，开始筹划重新进入热得发烫的基金业。但2008年金融危机后，管理层对基金业的审批节奏放缓。直至2011年，基金业的审批开始加快。2012年年初，湘财证券变联合三星资产上报了申请设立“湘财三星”的材料。

　　紧随其后的是华西证券联合群益证券申请设立华西群益基金。

　　上市的诱惑

　　然而，摆在湘财证券面前的基金行业再不是当年的光景。2010年以来成立的基金公司鲜有盈利的。

　　近期，美邦服饰发布了2012年年报，其占有33%股权的长安基金去年末资产总额1.70亿元，负债总额2984.6万元，净资产总额1.40亿元；全年营业收入总额548.13万元，实现净利润-3310.68万元。

　　美邦服饰去年投资收益较2011年下降30%，年报解释称主要因为“长安基金2012年度的经营亏损上升”。

　　“新基金公司第一年亏3000万-5000万元是普遍的现象。”某基金公司高管表示。

　　而这对湘财证券而言，是不容易承受的。2011年，湘财证券只有2000余万元的净利润。

　　更何况，湘财证券是打算上市的。2011年2月18日，湖南证监局局长杨晓嘉在2011年证券期货工作会议上明确表示要“推动和支持我省证券公司上市，积极引导证券公司的资源整合和并购重组”。

　　当时流传的方案是，湘财证券并购同是“湘军”的财富证券，而后上市。但去年年底，湘财证券和财富证券都对外宣称，并购失败。

　　这对湘财证券的上市是个打击。湘财证券依靠自身的利润谋上市，因此对财务利润的渴求更为明显。2012年前三季度，湘财证券净利润为4720.25万元，还不如其打算并购的财富证券，后者净利润6713.98万元。

　　对湘财来说，如果此刻成立基金公司，财务报表将更加难看。

　　同样的问题也是华西群益所面临的。华西证券的管理层甚至将上市作为其职业的筹码，2014年若不能实现上市，管理层集体挂靴。因此华西证券对华西群益则是能拖则拖。

　　监管政策的变化也让成立基金公司的吸引力大减，今年春节过后，证监会发布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定（征求意见稿）》。《暂行规定》拟允许符合条件的证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构三类机构直接开展公募基金管理业务。

　　这意味着，即便不成立基金公司，券商一样可以开展公募业务，“何必还要成立不赚钱的基金公司呢？”有券商人士表示。

　　至今，无论是湘财三星还是华西群益都没有对外明确表示退出申请基金公司的意愿，未来仍存变数。

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　　银行系基金公司三度出没

　　“很多人觉得，城商行做基金公司没什么优势，但是对于中小型基金公司而言，依旧是个灾难。”某大型银行系基金人士称。

　　3月4日晚间，银监会发布消息称，已同意兴业银行、北京银行投资设立基金公司事宜，而北京银行则是首家即将进入基金行业的城商行，在其身后还有上海银行、南京银行、宁波银行等等。

　　“和国有商业银行以及股份制商业银行相比，城商行设立基金并没有太多优势。”上海某基金公司市场部总监表示。虽然在渠道方面，城商行优势并不明显，然而城商行进入基金业带来的是行业生态环境的恶化，处在行业中下游的基金公司日子更加难过。

　　银行系基金曾两度出没基金业，都给行业带去了较大改变。

　　2005年2月，央行、银监会、证监会公布了《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》，标志着商业银行设立基金公司正式开闸。中国工商银行、建设银行和交通银行为首批试点银行。

　　2007年，经国务院批准，监管部门扩大试点范围至股份制商业银行，中国银行、农业银行、招商银行、浦发银行和民生银行成为第二批试点。

　　截至2012年年底，银行系基金资产管理规模高达5000亿元，占基金公司总规模的17.88%，而其数量占比只有11.42%。

　　如果说，前两批银行系基金公司的诞生，对基金业的影响是一帮子“高富帅”凭借先天优势击败对手。而第三批试点允许城商行进入基金业，则是“屌丝”跟“屌丝”的对抗，但这和信托系、券商系进入基金业不同的是，城商行数量众多。根据银监会年报，截至2011年底，我国共有城市商业银行144家。

　　跟信托系、券商系所不同的是，银行系基金更具狼性。

　　“银监会对银行的ROE（股东权益收益率）要求较高，银行也要求旗下基金公司产生足够的ROE。”某银行系基金表示。

　　2009年，财政部发布《金融类国有及国有控股企业绩效评价实施细则》，为金融类国企的绩效考核设计了细致的数量化评价体系。细则规定，要强化盈利能力考核，其占比高达40%，而盈利能力考核的主要指标就是ROE。

　　“银行系基金，即便是城商行基金也会为了达到必须的ROE而穷尽心思。”某银行系基金人士称。

　　此外，虽然城商行的渠道销售能力较之国有商业银行和股份制商业银行有所差距，对旗下基金公司的帮助不如前两类型银行系基金那么多，但是城商行仍较其他类型基金具有比较优势。

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　　基金业面临二次创业 跨界人才驰援

　　新政之下，各路资产管理机构厮杀正酣。

　　随着监管层的放开，公募基金牌照已不再稀缺，基金行业壁垒明显下降；新业务如一级市场也向基金公司开放，不过，这些领域基金公司基本零经验且无相关人才。

　　基金公司感受到即将面临前所未有的挑战。证监会主席郭树清也提出，基金行业要向现代财富管理机构转型、进行二次创业。

　　二次创业，人才是关键。大资管时代的来临，使得基金公司的人才储备显得捉襟见肘。正在基金行业面临着二次创业困境之际，出现了不少证监会系统官员的“救场”身影。

　　问渠哪得清如许，唯有源头活水来。

　　事实上，早在基金业初创之际，便已开启了证监会与基金行业之间的人才流动，若干从政转商的“弄潮儿”创造并见证了基金行业的繁荣与艰辛。二次创业之际，证监会与基金公司之间的人才跨界流动重现活跃。

　　“二次创业”的挑战

　　1998年基金业起步之际，是基金业的第一次创业，到2007年基金业经历了第一次大繁荣；而从2008年以来，整个基金行业停滞不前，规模不增、竞争激烈，基金业面临着“二次创业”。

　　第一批加盟基金公司的人，面临的是一片浩瀚蓝海，虽彼时并无经验可循，但基金公司设立门槛较高，市场空间大。记者采访时曾获悉，开业于1998年7月13日的博时基金，成立第二个月就掘金20万，年底经会计审计，已经盈利200万。

　　然而，15年后，基金公司生态环境出现了天壤之别，对于有着丰富行业经验的离职官员来说，选择基金行业不但没有了“摘果子”的味道，而且真的意味着一次全新的创业。

　　至今基金公司开张后，如果在5年的时间内能够实现盈利都已经属于发挥超常。

　　一位接受记者采访的基金界人士同样认为，目前基金公司竞争异常激烈，日子明显不如以前好过，尤其是尚未实现盈利的基金公司，待遇不比从前，压力却与日俱增。

　　目前的基金公司不得不接受的事实就是，其牌照估值明显下降。3月6日，东海基金公告称，公司已于2013年2月25日在上海市工商管理局注册成立，并于2013年2月28日取得了《基金管理资格证书》，东海基金成为国内第78家成立的基金公司。东海基金是2013年以来第二家公布成立的基金公司。今年2月22日，华润元大基金公司公告成立。

　　据证监会网站信息，截至今年2月28日，湘财三星基金、华西群益基金、圆信永丰基金、国开泰富基金、道富基金、华福基金6家公司正在审核阶段，其中前四家已落实第一次书面反馈意见。

　　此外，基金公司的设立也向城商行开闸。中国银监会3月4日宣布，扩大商业银行设立基金管理公司试点范围，目前银监会已同意兴业银行、北京银行投资设立基金公司事宜，两银行正在履行其他行政许可程序。

　　基金界人士分析，目前基金公司逼近80家，随着新基金公司的批复，第80基金公司将会很快浮现，今年达到90家也不是没有可能。

　　基金界的竞争不再仅来自于基金公司，公募业务也不再属基金公司独有的营生技能。

　　今年2月18日，证监会发布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，拟允许符合条件的券商、保险资产管理公司、私募基金等三类机构直接开展公募业务。从基金业协会网站上可以看到，包括重阳投资、泽熙投资、星石投资、金中和等私募、PE机构已经入会，而这意味着只要条件合适即可申请公募牌照。一旦国内知名私募拿到了公募业务牌照，这将对现有公募基金公司的格局造成前所未有的巨大冲击。

　　除了公募业务之外，基金公司还要在另外一个全新领域进行鏖战。记者统计，目前已经有23家基金公司成立了子公司。从目前子公司业务情况来看，一般都是将要掘金非二级市场，包括参与资产证券化投资、私募股权等特定领域，而这些业务对于基金公司来说，经验基本为零，但是对手却高手如云，如PE、信托等。

　　此时证监会系统官员放弃“铁饭碗”加盟，面临的是巨大的挑战。但是对于基金业来说，这些出自监管部门的掌门人的专业知识和经验，正是基金业所稀缺的。

　　回溯到1998年基金业第一次创业时，基金界不乏来自证监系统的掌门人。原博时基金总经理肖风亦属于下海官员，其履历显示，1993年进入深圳市证管办工作，历任副处长、处长、副主任。他参与了博时基金的筹备工作，直至2011年，不再担任博时基金总经理一职。在此13年时间里，博时基金已经成长成为规模超千亿元的基金公司，一直位居行业前列。

　　北京基金公司高层告诉记者，基金公司类似于2007年的繁荣盛况至今未现，除了市场大环境之外，也与自身发展思路和策略有关，随着下海官员的加入，本身就是为基金业输送了有经验的人才，这无疑能推动行业的发展。

　　离职官员的隔离地带

　　2008年后基金业不少行业元老陆续离开，至今，原老十家基金公司掌舵人基本全都换血，包括原博时基金肖风、原华夏基金范勇宏等。但基金界大佬的离去和证监会调整时间基本契合，这为基金业吸纳来自监管部门的离职官员提供了机会。

　　2011年末证监会主席郭树清上任开始，证监会开始了中高层人事调整，有证监会官员在调整时离职。在此契机之下，基金公司争相抢夺证监会系统官员。单单是去年一年证监会官员加盟基金公司并担任高管的人数有6人。

　　记者粗略统计，前前后后，监管层有大约40位工作人员下海到基金公司，涉及基金公司30多家。

　　然而，市场也质疑从监管层下海至被监管机构，未免有些“瓜田李下”。不过，事实上，官员们的“旋转门”并不是无隔离带。这个隔离带除了法律明文条款之外，证监会本身亦有约束。

　　即将实施的新《基金法》规定，国务院证券监督管理机构工作人员在任职期间，或者离职后在《中华人民共和国公务员法》规定的期限内，不得在被监管的机构中担任职务。

　　《公务员法》第102条规定，公务员辞去公职或者退休的，原系领导成员的公务员在离职三年内，其他公务员在离职两年内，不得到与原工作业务直接相关的企业或者其他营利性组织任职，不得从事与原工作业务直接相关的营利性活动。

　　从监管层到被监管单位任职是否有失公允？

　　证监会相关负责人也曾对这一问题回应称：新《基金法》里的相应规定，是和《公务员法》相衔接的，《公务员法》对公务员的任职回避、包括任职期间和离职后的行为，都有相关的规定，包括证监会在内的官员都应当遵循相关规定。

　　上述证监会相关负责人同时表示，确实有一些监管部门的工作人员在离职后，去包括基金公司、证券公司在内的企业单位工作，如果符合《公务员法》，也符合国家人事管理和纪检方面规定的条件，那么他们和其他公务员一样都享有这样的权利，离职后可以到相应的企业部门去工作。

　　事实上，除了相关法律和规则对监管层人员“下海”做出规定之外，证监会系统本身也有“内控”。有基金公司督察人士告诉记者，近年来，证监会出台的廉洁从政八项要求、工作人员行为准则、任职回避、公务回避等多项规章制度中，对规范证监会监管干部离职行为，防范利益冲突有明确、特别的规定。

　　上述督察人士同时指出，证监会人员离职后，证监会还有一些具体管理措施，比如要签订离职承诺书，强化监督检查，即使离职，涉及办理公务，在回避期满后的行为也有规范管理。比方说证监会的回避规定明确要求工作人员辞去公职或者退休后，到监管对象任职的，应当主动维护市场公平竞争秩序，不得利用原职务影响为其任职单位及其本人谋求不正当利益，不得利用原职务从事妨碍市场公平竞争的证券期货业务。再如，自离职之日起一年内，工作人员不得到原单位为其任职机构办理与经营相关的业务等。

　　“各行各业都存在并允许人才流动，不宜给流动的人才贴上出身的标签，这本身对公务员并不公平。”有基金业内人士指出。

　　上述人士认为，金融行业在国民经济中属于前沿行业，高端、专业人才较多、较集中，客观来说监管机构、市场机构所需要的专业人才具有同质性的特点，确实存在流动的情况。而且这种流动不是单向的而是双向的，既有从监管机构流向市场机构的，也有从市场机构流向监管机构的。资深业内人士评价道，人才的双向流动一方面促进了监管机构的市场化，另一方面也促进了市场机构的规范化，为不同领域都增添了活力。

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　　券商、基金抢占信托领地

　　券商资管业务和公募子公司类信托业务似对信托产生合围之势。

　　3月7日，上海一家中等规模基金公司子公司负责人表示，预计短期之内券商资管和公募子公司将对信托业原先的通道业务构成强烈的冲击，但对各家信托的特色项目威胁短期内影响不大。

　　实际上除了面临监管从严的制度风险之外，随着利率市场化进程，以及泛资管平台建设，信托产品拥有的制度红利已不再明显。

　　相比之下，券商和基金在新业务上愿意给出更高的薪酬挖掘信托人才，或对各家信托公司造成更直接的冲击。

　　上述基金公司子公司由该公司专户业务部衍生而来，日前刚刚从北京一家基金公司挖角一名市场部高管，据透露，随着该公司子公司业务逐渐展开，正有意向挖角产品经理人，而这一次，目标直指信托业。

　　在此之前，消息人士透露，博时基金在搭建子公司博时资本时，除了由公司副总经理刘东挂帅之外，其余人员全部选择外聘，其中博时资本副总裁王明昊已经走马上任，此前王明昊担任华润信托结构业务部总监。与此同时，华夏基金和南方基金等大型基金公司均传出相类似的动向。

　　合围“类信托”业务

　　据消息人士透露，REITS（房地产信托投资基金）有望在年内推出。值得关注的是，扮演REITS破题主力军的并非国内各大信托公司，相反有可能会是国内某大型券商。

　　按照证监会2月底发布的《证券公司资产证券化管理业务规定（征求意见稿）》（下称《规定》），取消了此前有关证券公司分类结果、净资本规模等门槛的限制，具备证券资产管理业务资格、近一年无重大违法违规行为等基本条件的证券公司均可申请设立专项资产计划，开展资产证券化业务。

　　这一政策的出台被认为为REITS的推出铺路，券商资管在新资产证券化业务上可以与信托同台竞技。

　　北京某券商研究人士指出，央行和银监会在相关制度设计上逐步成熟，多家信托公司在此项业务上也已经筹备多年，加上一直蠢蠢欲动的公募基金系资本，对于这块奶酪很有可能产生信托、基金和券商三足鼎立的局面。

　　公募基金对于这项业务已经有所动作，在此之前，国投瑞银基金公司管理层人士透露，该公司拟与北京市政府合作，推出国内首只REITS公募产品，目前这一方案已经处于监管层沟通研究阶段。对于公募基金子公司业务而言，目前多数基金公司同样希望在“类信托”业务上进行突围。3月7日，北京某大型基金公司人士透露，该公司已经收到不少合作意向。

　　上述券商研究人士指出，目前公募基金子公司尽管不具备“信托贷款”业务资质，不过通过产品设计，可以绕过相关监管限制，不排除公募基金子公司在这项业务上的进展。

　　据接近北京某大型基金公司的人士曾透露，该公司子公司拟与国内某B2B电商合作开展专项融资业务，业务模式类似于“小额信贷”，该项产品此前已经募集完成首期产品，募集资金体量约2个亿。

　　按照上述上海某中等规模基金公司子公司负责人的说法，公募基金子公司在渠道业务上拥有一定的优势，短期内对于信托公司业务版图的替代性很强。尤其是银行系基金公司拥有天然的渠道优势，在这一项业务纷争中更容易崭露头角。

　　按照中信建投证券统计的数据，2012年通道业务从年初的不到2000亿元迅速增加到年末的1.2万亿元。而今年1月份仅仅一个月时间，这个数字就达到了2万亿元。

　　人才争夺加剧

　　除了业务之争外，目前各类机构对于信托业的人才异常匮乏，人才争夺已经展开。

　　据上海某猎头公司透露，目前上海市某券商正在招聘股权质押融资经理，这一职位负责股权质押产品的研发和设计，需要两年及以上信托开发、银行委托贷款和产品设计等相关行业经验。

　　按照该券商提供的薪酬，年收入为30万元-50万元。尽管这一收入与目前信托行业动辄数百万的薪酬传闻相比显得不足为道，不过对于从业经验尚欠，项目资源较少的信托从业人员仍然有一定诱惑。

　　相比券商人才团队搭建时日已久，公募基金子公司去年开闸之后人才需求更为旺盛。

　　多家大型基金公司内部人士表示，该公司目前急需信托人才加盟，并且给予的待遇也十分优厚，动辄承诺百万年薪。相比而言，不少基金公司子公司推出股权激励方案，对于信托人才吸引力更是不容小觑。

　　3月7日，北京某大型基金公司人士指出，尽管公司目前收到的合作意向已经很多，但是由于相关人员配置还未完善，考虑到风险问题不少业务尚未展开。据透露，该公司目前已经开始紧锣密鼓从信托挖角人才。

　　此番任职博时基金子公司博士资本副总裁的王明昊即是一个典型案例，王明昊原任华润信托结构业务部总监，曾主要负责华润信托融资类业务，这一项业务也是基金公司子公司未来开展的重点方向。除了自己加盟之外，王明昊此前在华润信托的助手同时加盟。

　　在自卫反击战中，本报了解到，目前信托公司人才战略同样十分积极。按照上述猎头人士透露，目前包括中泰信托、北方国际信托和重庆信托等公司均在大规模招聘信托业务人员，并且大举挖角股票和债券交易人员，包括券商资管和基金公司子公司在内，在人才战略上的近身搏斗或许短期内不会终止。

　　与信托人员加盟公募基金阵营不同的是，此前新华基金总经理孙枝来则加盟新华信托，据透露，目前孙枝来在新华信托的职位尚未确定，不过此番加盟除了孙枝来的家庭在上海之外，与其在公募基金管理行业拥有较为丰富的经验有关。

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　　基金公司“财路”打开子公司资金饥渴

　　3月3日，证监会公布了《证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》），并向社会公开征求意见。该征求意见稿指明，基金管理公司、期货公司、证券金融公司和中国证监会负责监管的其他公司，以及商业银行、保险公司、信托公司等其他金融机构在证券交易所、证券公司柜台、机构间报价与转让系统以及中国证监会认可的其他场所发行、转让债务融资工具的，参照适用本办法。

　　该规定意味着基金公司债务融资渠道即将被打开。除了债务渠道之外，通过股权融资也变得有可能。不久前的2月26日，证监会有关负责人指出，支持包括基金公司在内符合条件的财富管理机构上市。这是监管层首次对基金公司上市表态。

　　基金公司真的缺钱吗？

　　子公司最缺钱

　　基金公司一向被指责为“旱涝保收”，市场不论大涨还是大跌管理费照收不误。然而，仍旧有基金公司难以自负盈亏，特别是资产管理规模百亿元以下的基金公司大面积亏损，资本金日益捉襟见肘，此时，增资扩股成为了此前基金公司的唯一选择。

　　但获准进行债务融资，对基金公司意味着什么？

　　“就上市来讲，监管层也刚刚放出准许的口号，我们公司现在并未进行内部讨论。而发债以及收益凭证目前还是征求意见稿，所以也没有被提上日程。不过，融资未来是资产管理公司的大方向。”上海某大型基金公司副总如是告诉记者。

　　上述人士同时解释，现在想不到基金公司以后还能做什么，如果未来有更好的投资方向或者拿到更多业务牌照，还是需要资金的。他认为，未来对资金渴求最大的可能是子公司，目前子公司的注册资本金都不高，单纯从注册资本金考虑，几千万的资本金可以做的业务量本身就很小。现在监管层对于基金公司以及子公司净资本并无要求，如果子公司一旦开展类信托业务了，监管层有可能会对净资本提要求。或者说，净资本达到一定规模才能开展某些具体业务，这从监管角度来讲并不是没有可能。

　　所以上述人士指出，融资对于基金公司未来发展，终归是好事。尤其对于子公司，“现在各家公司对于子公司相当重视，我们公司是总经理直接带队子公司的，上市融资是个战略性问题，应该也是基金公司未来的一个大方向。”

　　即使是传统业务，同样需要资金支持。南方某大型基金高管告诉记者，目前市场上常见的发起式基金，这本身就是一个资金消耗型产品，“目前我们发行的发起式公募产品运用的是公司自有资金；专户方面，我们也推出了不少发起式基金来绑定持有人和公司的利益。不过，现在基本上是投资经理自己拿钱来认购专户产品，未来基金公司如果上市，自然可以有更多的资金来发展发起式基金”。

　　未来，随着资本市场工具越来越丰富，开发产品或者投资，都需要更多的资金。此外，子公司这块同样会出现不小的资金需求。因此，从基金公司的角度来讲，上市肯定是好事。

　　事实上，记者采访后获悉，中小型基金公司是基金行业最为求“钱”若渴的，这些公司手头资金并不宽绰又亟需拓展业务，所以很希望发债抑或上市来解决资金问题。

　　上市门槛难逾越

　　基金公司“觊觎”上市，不过，交易所给开出的上市条件并不低。随着上市公司年报的披露，上市公司参股的一些基金公司收益情况也将逐步浮出水面。可以看到，基金公司距离上市门槛仍有不少距离。

　　美邦服饰2月末发布的年报显示，其占有33%股权的长安基金去年末资产总额1.70亿元，负债总额2984.6万元，净资产总额1.40亿元；全年营业收入总额548.13万元，实现净利润-3310.68万元。长安基金成立于2011年9月份，注册资本金为1亿元，一年后，注册资本金提升至2亿元，目前净资产剩下1.4亿元。

　　广州药业3月1日披露的年报显示，其在金鹰基金的持股比例为20%，金鹰基金去年末资产总额1.95亿元，负债总额1322万元，净资产总额1.82亿元；全年营业收入总额1.12亿元，实现净利润-556万元。2011年度，金鹰基金实现了盈利115万元。

　　创业板上市对财务要求分为两种情形：一是申请人最近两年连续盈利，最近两年净利润累积不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率不低于30%。上述两项要求，只要符合其中一项即可上市，但上述两家基金公司均无缘创业板。

　　深圳某券商投行人士认为，登陆创业板的话需要连续盈利，受资本市场大环境影响，很多基金公司没有胜算。主板或中小板虽然没有硬性要求每年都盈利但是其他的限定更难达到，所以大多数基金公司上市只能是“水中月镜中花”。而在其他板块上市则更难，以A股主板为例，准上市公司要求在发行前三年累计净利润超过3000万人民币；发行前三年累计净经营性现金流超过5000万人民币或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去三年的财务报告中无虚假记载。按照该规定大致测算，资产管理规模在500亿元以上才有望达标。

　　“华夏基金、嘉实基金、易方达基金、南方基金、博时基金等业内排名前20的基金公司，上市基本无碍，主要看股东如何布局。”一位分析师告诉记者。

　　但至今基金公司数量已接近80家，这意味着，四分之三的基金公司是与主板无缘的。“这仍是一个赢家通吃的"老故事"，发展最困难，发展新业务的资金渴求最多的是中小基金公司，但这些基金公司基本上享受不到新政的甘露。”深圳某基金公司人士感慨。（来源：