券商股频遭抛售，折价率高达18%(图)

　　业绩预喜、T +0预期，虽然近期券商收到的大礼包不少，但2月底以来，不少券商股频频出现在大宗交易平台上，特别是上周，多只券商股还出现了以罕见的低折价成交，与之对应的是，哈投股份、中粮地产等持有金融股的产业资本都在抛售券商股。东方证券证券行业研究员王鸣飞 向南都记者表示，创新业务虽然有望为证券公司带来增量收入，但同时传统业务市场化也会摊薄证券公司传统业务毛利。券商股当前估值对行业前景已有较充分预期。上海旭诺资产管理有限公司董事长李旭东也认为，中信证券、方正证券大幅折价的大宗交易使得市场对券商股的后期方向产生质疑。

　　券商股折价率节节攀升

　　3月5日，方正证券现身大宗交易平台，当日的成交量为2990万股，占总股本的0 .49%，成交额为6 .16元，比当日收盘价折价18%。大宗交易买卖双方都是东吴证券苏州狮山路营业部，而在2月25日方正证券也有一笔2010万股的大宗交易，买卖双方同样是上述营业部。同日，东吴证券也成交股份数约1800万股，成交总额近1 .4亿元，交易价格7.88元，较当日收盘价折价17.14%。

　　2月底以来，中信、方正、华泰等多只券商股频频亮相大宗交易平台。其中中信证券在2月27日、3月1日分别完成1笔大宗交易，折价率在10%以上。

　　而在去年10月到12月，大宗交易平台上也出现了券商股集中成交的情况。不过，整体折价率较高。以东吴证券为例，2012年12月12日到12月25日出现了16笔交易，数量从100万到5000万股不等，不过在12月25日成交了5000万股，大宗交易成交价竟然超过了当日收盘价。方正证券、山西证券等同样出现了资金扫货的现象。

　　“折价率的变化显示了资金的喜好变化。”广东一家券商的大宗交易专员向南都记者解释道，如果资金看好行情，不会太在意折价率，甚至愿意溢价成交，2008年大盘见底前也曾出现过大批蓝筹股在大宗交易平台成交的局面；相反，如果个股出现一定涨幅，折价率也同步走高，说明持有证券的投资者急不可耐地成交，短期行情已经结束了。而且，不少券商股涨幅超过50%，方正证券涨幅已经超过100%。

　　产业资本减持，资金融券做空

　　与之对应的是，近期产业资本在疯狂套现。春节后到3月7日，产业资本共减持中小板、创业板21115 .09万股，减持金额超过30亿元。同期增持的只有1308.14万股，增持金额为1.68亿元。

　　而券商股也不例外，哈投股份3月6日公告称，公司目前持有2962 .35万股方正证券，拟提请股东大会批准择机出售。消息一出，3月7日、8日，哈投股份连续大涨。

　　持有大量金融股的中粮地产2月7日也公告称将持有的招商证券801万股以及光大银行484万股售出，初步测算税后利润总计约8400万元。

　　对于出售股权的原因，两家公司证券部人员表示，出售所持上市公司股票，是觉得价格合理。南都记者发现，两家公司去年三季度的主营业务均不佳，净利润增幅分别增长16%和下降70%。

　　与之巧合的是，2月27日以来，方正证券、东吴证券等数家小券商的融券余额都以数倍的速度急剧增大，而此后券商股就开始了筑顶之旅。以方正证券为例，2月27日融券余额有295万股，28日增长到591万股，此后节节走高，到3月7日高达1068万股。

　　“这说明空方来势汹汹，实际上2月4日券商股就筑顶了。”上述大宗交易专员称，不过方正证券之后又创了新高，现在看它3月7日的融券余额是2月4日的10倍。

　　不过，南都记者发现，同期中信证券、海通证券等大券商的融券余额变化并不大。

　　创新业务盈利还很漫长

　　“券商创新政策虽然很多，但真正形成盈利点还需要很长的过程”，华南一家券商资管部门负责人表示。目前只有中信证券创新业务扩张较快，其他很多券商的创新业务仅处于萌芽状态。如宏源证券，做了大量央票业务，但收益并不高。

　　近期，券商行业研究员对于行业创新为券商的影响给了很乐观的预期，甚至有研究员提出券商股已经“摆脱了周期性”。

　　对此，东方证券证券行业研究员王鸣飞笑称，券商股什么时候都是周期股，这一点在美国的券商股可以看出经验。

　　他表示，去年以来证券业的创新改革分为两个阶段。去年11月之前，改革集中在拓宽业务空间和放松管制上，包括推出资管、代销、新三板等一系列新业务或新举措。而11月以后，在继续推进创新外，政策方向更多的是集中在打破行业垄断，实现证券公司业务充分竞争上，包括营业部审批放开、公募基金市场化乃至后续可能会放开证券公司业务牌照等。因此创新业务虽然有望为证券公司带来增量收入，但同时传统业务市场化也会摊薄证券公司传统业务毛利。从海外同业的经验看，两者累计效应预计为正，但在某些阶段，行业可能面临较大的竞争压力。

　　“牌照放开、网络金融竞争加剧、创新对多数二三线小券商而言是灾难。”上述券商资管人士称，虽然它们涨幅大较活跃，但长期来看还是大券商值得投资。

　　券商股被抛售还有一个原因，就是大盘趋势已经走差。广发证券一名投资经理表示，“货币政策其实已经在逐步收紧了。这周因为开两会，主力利用散户心理(两会期间不会大跌)在逐步撤退。本周如果没有银行股盯着，大盘早就下来了。”他表示。

　　券商股多空博弈

　　券商股虽然有创新的利好支撑着中长期走强，但短期来看，估值已经处于高位。

　　王鸣飞向南都记者表示，各类自上而下的政策及证券公司自下而上的创新举措不断提升投资者对证券业长期盈利空间的预期。长期看，创新业务增量收入对券商收入的影响可能达270%以上，但同时，按照1500亿元日均成交额，上市券商对应2013年的P E预计达45X，而即使按照2000亿元日均成交额，动态PE也达到32X。可以说，券商股当前估值对行业前景已有较充分的预期。

　　“去年以来券商股的投资逻辑变得复杂了。”王鸣飞称，券商股目前是A lpha与B eta的博弈，券商A lpha可理解为盈利及股价表现中与市场走势无关的因素，如创新业务的开展、佣金率的下跌都是影响券商A lpha的因素，B eta则表示券商业绩或股价相对市场走势的弹性。这两者的博弈决定了券商股的表现。如今年以来传统业务市场化政策频出、创新业务整体贡献仍有限，但券商股却录得较大涨幅，原因就在于短期市场上涨、交易量回升带来的B eta效应要显著大于传统业务市场化带来的A lpha压力。

　　他进一步解释称，券商的上述两种博弈反映在股价上就是行情驱动和大幅震荡。一方面，由于估值中反映了创新预期且市场涨跌会随时打破上述博弈中建立起的弱平衡，券商股股价受到大盘的影响很大；另一方面，在市场走势不明朗时，各类政策、媒体报道乃至投资者的情绪变化都会打破博弈平衡，券商股股价也会因此大幅波动。

　　“中期券商股整体处在"有B eta、无A lpha"阶段，市场趋势未明朗前，震荡可能是主旋律。”他表示，在行业创新加速背景下，依然看好券商股长期的价值。

　　采写：南都记者王涛