星河生物 重新出发

　　理财周报记者 丁青云

　　资本是把双刃剑。资本过度刺激，容易造成行业畸形膨胀，产能过剩。养猪如此，养鸡如此，种菇也是如此。而且，生产周期越短的行业，影响越快。

　　无论是此前的做苗圃的绿大地造假，主营稻米深加工的万福生科造假，还是生产茶油的上市折戟

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　　很简单。农业公司，无论是哪个细分领域，都属于传统行业，其生产效率和行业产值无法突破现实局限。但资本热衷的是故事，故事，还是故事。资本需要的是华丽丽的增长和神话。但现实很骨感，只能人为制造神话。到最后，只能是一场资本和产业相互绑定的双输。

　　种菇的星河生物面对的，正是一个农业公司无法打破的瓶颈。

　　星河生物2012年营业收入2.48亿，归属于母公司所有者净利润649万，扣除非经常性损益后净利润152万。一个巨大反差是，星河生物营业收入增长了19.4%，总资产规模扩张了20.43%，净利润却下降了88.96%。

　　从财务数据看，星河生物收入的增长，主要由资产规模扩张拉动，但由于成本和费用的高企，吞噬了净利润。上市以来，星河生物的扩张方式主要是横向扩张，在河南新乡、四川南充、东莞塘厦建立生产基地，扩大产能，通过扩大产能来维系公司上市后业绩增长。

　　但从星河生物2012年财务数据看，新乡项目亏损163万，四川南充项目亏损425万，东莞厦建项目亏损73.7万，自建基地之路可行性不强。

　　并购同行如何？公开数据显示，2012年全国食用菌工厂化生产公司788家非常分散，2006年这个数字只有46家，五年增长了16倍；2012年全国食用菌工厂化日产量5080吨，比2011年提高了60%。根据星河生物年报披露，2012年其日产鲜品食用菌约86吨，相当于占有全国1.6%的生产份额。目前，国内能与星河生物PK的，只有上海雪榕。

　　但行业产能过度扩张，直接导致星河生物生产的金针菇、真姬菇和白玉菇价格下跌。2012年，星河生物金针菇、真姬菇、白玉菇毛利率分别为26.71%、24.76%、22.89%，下滑了12.9%、7.48%和20.25%。

　　第三条路是产业深加工和跨行业。星河生物的名字几经更改，原因在于高管对业务发展战略举棋不定。2012年6月，星河生物以公司名称不能体现经营业务特点为由，将其更改为“菇木真”；但不到半年，又改回原名，原因在于“公司发展战略将以生物技术为核心，提高食用菌附加值”。

　　星河生物为此做过两次尝试，一是收购某食品公司，以失败告终。二是与广东省微生物研究所联合研发的广东虫草子实体获批，但短期内难以评估。

　　关于星河生物的扩张后遗症，我建议投资者，随时监测星河生物两个财务项目，这是星河生物的风险集中地。一是固定资产，2012年星河生物固定资产从2.13亿扩张到4.42亿，膨胀了108%。二是在建工程项目，从1.5亿扩张到3.17亿，增长111%。这一年，星河生物投资花出去了3.9亿，没赚到钱，大部分形成了这两个财务项目。