货币政策2013年或迎拐点 通胀风险成变数

　　【财经网专稿】记者 魏枫凌

　　尽管市场普遍相信当前货币环境偏向中性且会在经济复苏企稳前延续，但随着通胀预期上升和房地产调控深化，对2013年中国货币政策由松入紧拐点何时到来的猜想已非杞人忧天。

　　货币政策自2012年中开始放松，随后信贷迅速扩张。当2013年全年信贷目标和1-2月经济数据被市场消化后，分析师们一致预期中国货币政策至少不会更加宽松。

　　在瑞银证券首席经济学家汪涛看来，当前的政策基调可能会继续维持一段时间，但随着经济复苏、通胀和房价进一步攀升、以及对过度投资和金融风险的担忧再度浮现，政府将开始收紧信贷。“政策收紧的时点最早可能在4月份，但我们认为更有可能发生在下半年。”汪涛表示。

　　随着新的逆回购缺位，央行通过到期逆回购和重启正回购连续第四周在公开市场净回笼资金。汪涛认为，央行重启正回购只是节后正常的流动性管理，而非政策紧缩的开始。

　　申银万国首席债券分析师屈庆虽然未明确作出指出收紧时点，但对公开市场所现实的迹象表达了他担忧：“与美联储不同，中国货币政策拐点处的变化是通过货币政策工具的实施变化反映出来的。”尽管存贷款利率、法定存款准备金率意义巨大，但屈庆认为公开市场操作的变化最为领先和及时。

　　回顾过去10年的货币政策周期切换，在2002-2003年、2005-2006年、2009-2010年三轮货币政策由松入紧的变化中，公开市场信号均领先于法定存准率和存贷款基准利率的调整。

　　屈庆认为当前处于货币政策周期的新一轮由松入紧过程中的中性阶段，主要特征是不会升准升息，开市场利率保持稳定。“未来需要留意两显示货币政策由中性进入紧缩的信号”，他进一步称，“一是公开市场发行利率上扬，二是货币市场利率高于3.0%-3.2%的中性区间且正回购规模放大。”

　　法兴银行中国经济师姚炜则在2月就做出判断，认为中国货币政策、尤其是信贷即将收紧，但通胀并不是导致货币政策拐点的主要风险。在她看来，2013年总需求的回升力度偏弱，而即便是食品周期迎来上涨，CPI涨幅也很难高于4.0%。在全年中央政府设定全年CPI涨幅3.5%的目标下，考虑到资源品价格改革，个别月份即便是在3.5%-4.0%的区间，货币当局或许也可以忍受。

　　姚炜指出，房价过快上涨和影子银行无节制的扩张才是导致货币政策收紧的主要风险，但这也需要一个渐变的过程。“从央行和银监会官员的表态看，自2012年末以来，已经开始对理财产品等非信贷融资渠道开始实施增量控制。未来货币政策转向收紧可能会早于市场预期，市场会看到在不导致系统性金融风险的情况下，更多理财、信托产品的风险爆发。”

　　高盛高华资深中国经济学家宋宇认为，如果中国廉政政策能够长期持续推行，则其带来的节约、尤其是食品方面可能令CPI通胀率下降接近1个百分点。虽然上述估算存在很高的不确定性，而节约10%的食品的假设也可能偏于乐观，但因为食品价格是影响CPI的首要因素，这一情景分析显示廉政政策对通胀的影响可能是相当显著的。

　　中国货币当局更加关注CPI通胀率、尤其是其同比变化。回顾2012年，宋宇认为三季度货币政策能够显著放松的一个主要原因应该是在7月CPI通胀率同比降至2.0%以下后，社会上对通胀问题的讨论和担忧基本消失，而且一直抵制大规模放松政策的鹰派官员难以坚持此前观点。而基于同样的原理，如果CPI降低，可以为稳增长的经济政策提供更多调整空间，货币周期拐点也可能维持相对宽松的环境。

　　（证券市场周刊供稿）