“新债王”冈拉克发出二度召唤： 做多日股做空日元

　　3月11日，周一。“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）在安倍晋三二度拜相前，于其2013年投资展望中强烈推介做空日元/做多日股，还怕市场听不清楚， 为这个投资理念贴上“high-conviction investment idea”（高信念投资理念）的标签。

　　看好日股“适可而止”

　　老毕去年底以《日股再升3000点？》为题撰了一文，其时日经指数升浪已启动个半月，从去年11月中8664点起步，至12月28日以10395点水平收市，升幅已达二成。冈拉克放眼2013年，以10395点为分水岭，“新债王”预期日经年内将有3000 点进账，那便意味着东京股市年底前将见13400点，与去年底建议发出时的水平比较，上升空间达三成。

　　我当时在想，老冈若真的那么准，跟他一次何妨？于是，老毕介绍了可以把其理念付诸行动的投资工具，包括效果形同沽空日元的货币ETF、有做或不做汇率对冲的日本大型股ETF，以至重点押注中小型日企的ETF。这些交易所挂牌基金都在美国上市，香港人买卖不难。

　　然而，我却十分怀疑，这个已被唱到众人皆知的投资理念，有多少散户真金白银下注？

　　老毕估计，看着冈拉克做多日股/做空日元两手皆赚者多，跟他往东瀛走一趟者少。不过，“新债王”周一再接再厉，第二次发出看多日股/看空日元的建议，连“价”都说得一清二楚：日元低见200兑1美元，日经则上望13000点。看空日元看好日股，理由不外日本央行积极宽松刺激经济、货币贬值促进出口、通胀重燃利好股市，讲得多都闷。有趣的反而是，老冈三个月前推介日股时，日经指数尚在略高于1万点水平，以他口中3000点的上升空间为准，日经最乐观可见13400点。三个月后二度开腔，日经指数已处于12349点水平，跟“新债王”首次推介时比较，日股已升了1954点，以幅度计达18%。

　　冈拉克此次重提看多日股/看空日元，日经目标水平仍放在13000点，与三个月前相比所差无几。相比之下，老冈看空日元态度鲜明得多，200兑1美元虽未必年底便到，但在他眼中，日元一沉不起势在必然。老毕倒认为，日元汇率当其一弱至此，日经岂止13000点，二万恐怕亦嫌保守。“新债王”深信日元有得跌，嫌100都不够低直接唱到200，但看好日股却“适可而止”；跟过老冈一次而又尝到甜头的，再战东瀛时不妨留意这点。

　　美汇美股齐飞难续

　　年初以来，美元与美股由背道而驰趋向同上同下，成为“弃债从股”以外最多人谈论的趋势。投机者多以日元少以美元作套息中介货币、息差走向渐见利好美汇，皆被视为促使美股与美元一改背驰习性的因素。然而，值得注意的是，美国过去每次推出量宽措施，资金势必环球流窜四出炒作，新兴市场在资金大举流入、风险胃纳高涨推动下，至少有一段时间跑赢美股。

　　港股虽非典型新兴市场，但对资金流的敏感度绝不下于任何其他市场。在美联储去年9月推出QE3后，热钱一度大举涌港，金管局多番入市承接美元沽盘，力阻港元升穿7.75的强方兑换保证水平。然而，恒指1月30日见23822点收市高位后回落，横行至今，资金虽未有流出香港迹象，但亦未见持续流入。

　　有趣的是，在美联储QE3落实每月购买400亿美元按揭抵押证券（MBS）后，美股反应呆滞，热钱却在包括港股在内的海外市场炒了一转。

　　美股QE瘾甚大，每月买入400亿美元MBS，显然无法令美股“止瘾”，直至美联储一不做二不休，于去年最后一次会议上拍板加码，每月多购450亿美元国债，且不设时限，美股走势始真正改观。

　　这个所谓第四轮量宽计划（QE4），1月启动，美股自年初起即见起色，明显跑赢新兴市场，连带美元汇价也强劲。由此可见，自QE4开始运行以来，美国资金有回流本国股市之象，而外国投资者亦对美股看高一线。

　　然而，有二点值得一提：第一，单看标普500（道指亦无不可）与美汇指数走势，两者逆向相关性确实大大收敛，即使未至于同上同下，但背驰现象已大为改观。不过，那只是指数显示出来的表象，美股近况告诉大家，股价高于50天移动平均线的标普500成分股，目前比率仅约七成半，虽不算弱，但与1月份接近九成的高位相比，参与最新一轮升势的股份，数目大不如前。

　　二、在标普500指数内，股份处于50天线以上比率最高的板块，分别为公用事业（94%）和日用消费品（86%），两者皆为防守性特强的板块。道指上周虽四度破顶，但参考价值更高的标普500指数形势显示，对经济周期敏感度高的板块如科技（股价高于50天线比率77%）、物料（60%）和能源（65%），短期内如无法扭转弱势，此刻的美股便形同强弩之末，美汇美股“双翼齐飞”，恐怕得歇歇了。

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