中信建投：主动补库存与“双底”机会

　　虽然我们认为，在2014年一季度之前，第二库存周期向上的趋势不会出现大的改变，但我们也并不至于乐观地认为，第二库存周期上升没有任何波折，反而，在2013年1-2季度之间，有可能会出现短周期反弹之后的第一次调整，构筑 “双底”模式的第二库存周期，上一篇《周期之轮》中，我们认为，源于内外共振，短周期“双底”过程正在演绎，这一判断仍在验证之中。

　　主要结论：

　　周期现状：“双底”如期构筑，但非趋势性改变

　　2月工业增加值同比增速9.9%，比2012年12月的10.3%回落显著，也低于上年同期的11.4%；1-2月环比分别为0.6%和0.79%。产出缺口也从2013年1月开始回落，也与我们2012年12月为短期高点的判断一致，这种回落，主要是库存上升过快后的内生性调整，非趋势性改变，“双底”后第二库存周期仍将重新向上。

　　周期与动力：去库存冲击渐弱

　　主要结论：（1）库存周期：经历近1个季度的快速去库存后，目前PMI库存指数已在历史均值之下，再次去库存的冲击正在消减；（2）房地产周期：销售及投资均超预期，当年在政策约束下，销售或受限；（3）投资周期：非制造业投资反复，制造业投资回落更显著，相对去产能持续；（4）货币周期：M1出现周期性复苏，且贷款结构持续优化；（5）外需周期：虽然出口出现趋势性回升，但美欧经济周期仍未实现复苏，短期或仍有反复。总体而言，短周期的动力仍在减弱，但库存下降后的补库存将为短周期筑底后提供动力。

　　周期与价格：CPI偏高主要受季节性影响，不代表已经失控

　　2月CPI大幅反弹至3.2%，环比1.1%，主要为季节性原因，从季节性看，3月CPI有可能回落至2.4%附近；3月PPI环比仍可能反复，同比恢复缓慢；3月资金成本仍可能回落。2月通胀偏高也只是暂时现象，不代表通胀已经失控，勿需过虑。

　　配置思路：旺季验证、主动补库存与“双底”机会

　　未来短周期向上的动力，最先或来自主动补库存行为。本轮第二库存周期复苏以来，市场显著的滞后于经济周期的，情绪的好转，有待于3月旺季的验证。配置上，我们倾向于周期+成长的配置，当前的调整仅仅是阶段性的，随着双底模式的出现市场将迎来重要买点。（1）短期的配置而言，除了金融外，化工、TMT、医药等中下游需求敏感行业具有相对配置价值。（2）4-5月份，随着第二库存周期主升阶段的确立，中游行业如机械、水泥等房地产产业链中相关行业以及与出口相关的行业逐渐进入再次配置阶段；（3）中期配置金融+中游周期是大的方向。来源中信建投)