不应豪赌日元持续贬值

　　韩会师

　　当前的日元走势给许多有日元需求的企业出了一道不小的难题，相信许多财务主管面对不断走低的日元，内心正在痛苦挣扎。这种挣扎原因有二：

　　一是对高收益的本能追求。毕竟日元目前从技术图形上看仍然处于下跌通道，基本面上也存在诸多不利日元的客观因素， 如经济增长乏力、通货紧缩以及日本政府反复鼓吹的无上限量化宽松等等，万一此时出手锁定购汇汇率后，日元继续贬值，无疑是件令人心痛的事情。

　　二是企业内部考核标准。目前预测日元将继续贬值的声音仍占主流，如果此时财务主管在95-96附近锁定汇率，一旦日元果真跌穿100，即使购汇价格仍可让企业盈利，但其仍可能面对更高层级主管的诘难。所以财务主管是否有权在一定的成本约束下自主决定入市时机，且其业绩考核不受事后市场走势的影响，严重影响其决策果断性。

　　笔者认为，即使您很有把握美元对日元能升到100以上，此时也应该分仓入场。

　　首先，当市场趋同性地认为有可能达到某一价位时，该价位通常难以达到。类似的例子屡见不鲜，比如2010年上半年，主流媒体多数在忧虑欧元可能年内对美元跌至1.1甚至1.0，但欧元在跌穿1.20后迅猛反弹。其实这不难理解，因为所有投资者内心深处都明白，大家同时高位出逃是不可能的，所以在市场价格达到公众的趋同性预期之前就一定有人提前离场。这种高位平仓很容易引发连锁反应，从而导致先前“广为接受”的预期价位难以实现。

　　其次，当某一市场价格（汇率也是一种价格）达到阶段性的波峰或波谷时，其调整往往非常迅速，真正能够抓住波峰和波谷的投资者凤毛麟角。如1995年9月19日，美元对日元升穿104后，迅速掉头向下，两个交易日就跌至98附近，当美元再次站稳104上方已经是1996年1月了。当货币经历一个较长的单边行情之后，投资者情绪会日益敏感，而货币较大幅度的持续升（贬）值也会随着对实体经济影响的加剧而日益挑战政府的容忍底线，市场对政策干预的预期也会随之增强，这反过来会加剧投资者的敏感情绪，因此一有风吹草动，市场就可能巨幅调整。在这种迅速的市场调整之中，成交量一定很低，因为如果成交活跃，价格就不会发生大幅跳水。

　　自去年10月初算起，日元对美元累计贬值已近20%，且中间除2月25日发生了一次1.7%的一次性跳升之外，再未经历明显的回调，这在日元最近20年的波动中都是比较少见的。当然不能排除日元继续贬值的可能，但其下跌动力肯定处于下滑通道，这从CFTC日元对美元净空仓占比已经从2012年12月中旬的45%下滑至当前的30%左右就可见一斑。

　　对于数周或1、2个月内存在日元需求的企业来说，继续苦等日元传说中的低位并不理智，只要目前的价位已经符合企业的成本底线，就应该择机入场，起码部分建仓，以防备市场突然转向。（作者单位：中国建设银行总行 本文仅代表作者个人观点）