沪综指隐现头肩顶 A股陷入多空拉锯阶段

　　上证综指日线出现头肩顶形态，目前大盘正处在颈线上方，一旦跌破颈线量度跌幅不小，这更增加了一些投资者对后市的担忧。本周四，两市成交量仅1304亿元，创出本轮行情以来新低，大盘已运行在十字路口，观望情绪占据了上风。

　　近期，管理层对A股市场积极呵护。

相关公司股票走势

• 同洲电子
• 广电网络
• 佳创视讯
• 金亚科技
• 吉视传媒

其一，1949点反弹以来，只有2月26日、3月4日，上证综指收盘点位在2300点以下。2月26日，证监会表示“住房公积金入市研究准备工作已启动”。3月4日，上证综指下跌86点、拉出长阴线，随后虽然没有利好消息出台，但次日上证综指上涨53点、收复大部失地；其二，上周末，公布2月CPI同比增长3.2%，市场担心货币政策收紧。随后出台“4月1日起，境内港、澳、台居民可开立A股账户”。由此反映出管理层希望在2300点附近维护市场稳定的态度。

　　最近多项数据显示我国经济近期增长略有疲态。首先，伴随着PMI的走弱，2月份CPI同比增加3.2%，较1月份大幅度上升1.2%，增加了投资者对通胀的担忧；其次，今年M2增长管理目标位13%，而1月、2月份M2同比增长15.9%、15.2%，市场因此担心要完成13%的管理目标货币政策就需收紧；第三，社会消费零售总额在2月同比上升了12.3%，为2004年1-2月份以来增速最低的数据；第四，2月份新增人民币贷款数量为6200亿元，大幅小于超万亿元的1月份水平；第五，工业增加值2月同比上升9.9%，同样低于市场预期；第六，2月份全社会用电量3374亿千瓦时，同比下降12.5%。

　　3月12日数据显示，香港市场上交易的4只RQFII基金均出现了规模缩水，透视出资金从A股市场中抽逃。CSOP富时中国A50ETF、易方达中证100A股指数ETF、华夏沪深300指数ETF和嘉实MSCI中国A股指数ETF的规模分别为168亿元、105亿元、142亿元和22亿元人民币，较港股年后第一个交易日2月14日的183亿元、116亿元、153亿元和28亿元人民币规模分别减少15亿元、11亿元、11亿元和6亿元人民币，缩水比率分别为-8.47%、-9.63%、-7.25%和-20.02%，其中，嘉实MSCI中国A股指数ETF初始份额较小，缩水比率更为显著。

　　本轮反弹最值得关注的是，在反弹走势最强的一段时间，即1949点至春节前，上证综指最大涨幅为25.35%。期间10个交易周中，交易结算资金只有5周净流入，其余5周净流出，这10周资金累计净流入仅为258亿元。特别是，从1月14日至2月8日连续4周资金净流出，累计资金净流出329亿元，但同期上证综指上涨8.43%。而春节后至3月8日，交易结算资金连续3周净流入，累计净流入资金1090亿元，但同期上证综指大跌7.13%。A股市场涨跌与资金净流入、净流出不匹配，值得大家反思。此外截至3月13日，今年以来新基金数达到57只，合计首发规模1533.52亿元。

　　我们一直强调，金融股、房地产股是这轮中期反弹的主线，何时结束将取决于金融股、房地产股。但2月中下旬以来，金融股、房地产股陆续出现调整走势，并带动大盘重心下移。本周起，航天军工、环保、医药等前期强势板块也出现调整走势，个股也出现大幅补跌走势。应该说，近期A股市场走势比预期弱很多。虽然短期A股市场还有下探空间，上证综指头肩顶颈线面临破位风险。但我们认为，当前国内经济增长仍维持“弱复苏”而远非之前预期的“强复苏”，市场对此预期偏差导致的调整风险也已在春节后的沪深股市中有所体现，因此A股市场进一步下跌的空间较为有限。

　　虽然市场预期货币政策收紧，但我们认为A股市场并不缺资金，缺乏的只是信心。A股市场潜在的资金来源是对各类理财资金的分流。一方面，今年理财产品收益率比前二年下跌；另一方面，理财产品并不是没有风险，最大的风险是违约，一旦出现违约，别说预期的收益，就连本金都可能无法收回。一旦理财产品没有达到预期收益、甚至出现亏损，或理财产品存在违约风险。此外，管理层对影子银行进行规范和整顿，对理财资金有挤出效应，其中一部分会分流到A股市场。目前A股市场整体估值水平不高，对场外资金有一定的吸引力。但要吸引场外资金，需要A股市场产生赚钱效应。

　　就短期而言，A股市场陷入多空拉锯阶段。但目前做多能量不足，即使有技术性反弹，力度恐较弱，个股涨跌转换过于频繁，操作难度加大，反映目前市场心态不稳，短期还是要小心中小股票的补跌。

　　大盘破位或现抄底第一买点

　　【首席观点】

　　周四大盘震荡收缩量小阳，终结了此前的五连阴。笔者认为这个缩量小阳还不如不要出现，继续来个6连阴，之后真正的反弹才有力度。从大盘60分钟图看，目前的走势实际上是在前期低点附近产生的一个抵抗性的小平台，根据市场经验，这种小平台极容易跌破，但这不是坏事，跌破平台不破不立，大盘借此完成最后一跌，到达笔者前期说的大盘调整目标2230附近，从而彻底完结大二浪调整，然后才能迎来三浪主升浪的上涨。操作上，中线已经进入低吸区域，短线资金可再观望一两个交易日，若大盘再次出现大跌则可大胆介入。板块：金融，地产，环保，传媒，煤炭，有色等。

　　【市场聚焦】

　　央行再出手本周净回笼440亿

　　中国人民银行(行情 专区)3月14日(周四)上午发布公告称，当日在公开市场进行了180亿元28天期正回购操作，中标利率继续维持在2.75%。本周公开市场无到期正、逆回购和央票到期。周二，央行已经进行了260亿元28天期的正回购，据此计算，本周央行在公开市场净回笼资金440亿元，力度较上周加大。

　　在13日举行的发布会上，央行行长周小川多次强调“物价稳定”是央行的首要关切，并表示政府工作报告提出的13%左右的广义货币(M2)增长目标代表了稳健的货币政策，比前两年趋紧。他称，“我们不再是宽松的货币政策，适度宽松的货币政策是在应对危机那两年采取的。”

　　【经济风向标】

　　三网融合今年全面推广千亿蛋糕待分

　　新闻出版总署、广电总局合并的方案出台后，市场对“三网融合”概念的热情再度升温。记者昨日从工信部获悉，三网融合进程今年将大为提速。在试点工作的基础上，工信部将组织实施三网融合推广阶段的工作方案，这意味着三网融合今年将从试点进入全面推广阶段，在全国展开应用。

　　点评：三网融合将带来大量设备投资需求，其中就广电网升级改造而言，在前端设备、接入网和终端市场三个部分，业界预测2012年至2015年的市场规模分别可达130亿元，320亿元和1000亿元，合计超过1400亿元，上市公司中，同洲电子(行情 股吧 买卖点)有望率先受益，公司研发的N9008C产品是Android操作系统，兼容广电的现有增值业务，支持互联网的OTT，而带WIFI的高清机顶盒，将广电网络(行情 股吧 买卖点)的家庭网络融合于一体，已批量商用。为广电运营商提供定制化的软件产品和集成服务的佳创视讯(行情 股吧 买卖点)，以及致力于为数字电视运营商提供端到端整体解决方案的金亚科技(行情 股吧 买卖点)，也有望分享“蛋糕”。

　　与此同时，三网融合后双向接入，也给广电运营商带来新增业务。吉视传媒(行情 股吧 买卖点)作为吉林省省级有线电视运营商，率先在东北地区实现“全省一张网”。目前公司已经完成全省县级及以上城市的数字化，基本完成了城镇广电网络的双向化改造，成为现代多媒体网络运营商。

　　新能源车将按节油效果阶梯化补贴利好私人消费

　　日前来自央视的消息称，国家四部委已达成共识，对新能源汽车(行情 专区)补贴政策延长三年。工信部部长苗圩近期也表示，新能源补贴政策将于今年上半年出台，补贴方式按照节油效果执行，“补贴金额将分为16个档次”。

　　点评：数据显示，在我国电动车示范运行两年多来，25个示范城市共推广示范电动汽车数量27432辆，其中进入公共领域的车辆为23032辆，私人购车数量仅为4400辆。在个别城市，电动车的私人购买数量为零。新的补贴政策不仅仅要补贴用户、补贴整车生产企业，而且要对整个产业链进行补贴，比如基础设施的建设、上游核心零配件生产企业等。

　　电动汽车概念为代表的相关概念股有望再度获得提振。A股上市公司中，奥特迅(行情 股吧 买卖点)、深圳惠程(行情 股吧 买卖点)、佛塑科技(行情 股吧 买卖点)、亿纬锂能(行情 股吧 买卖点)、上汽集团(行情 股吧 买卖点)、江苏国泰(行情 股吧 买卖点)等均值得关注。（深圳智多盈）

　　四月决断 周期股有反弹难反转

　　3月是万物复苏的时节，二十四节气中，过了3月中的“春分”之后便是莺飞草长的春天了。对于时时关注经济的投资界来说，3月是春节假期之后第一个正常生产的月份，从企业开工情况可以大致判断上半年的经济运行脉络，从而做出投资决策。又因为3月数据的披露要等到4月份，A股市场上从而有了“4月决断”的说法。

　　不知不觉，市场又到了要“决断”的时候了，去年市场在2月底和5月初形成双头，此后一路阴跌绵绵不休，此间种种感受很多人记忆犹新。直至去年12月方有一轮像样的反弹，走到今日又令人不禁担心今年A股是否会重蹈2012年的覆辙。

　　就反弹的时点来看，本轮反弹低点出现在12月，去年的春季行情的启动低点则出现在1月，早了一个月。如果指数将要重复2012年的路径，那么反弹的高点已经出现，即2月18日的2444点，此后将有一轮无法创新高的上冲，自此形成双头向下。如果这个假设成立，那么A股市场的下半年将会十分难熬，成长股会再次成为资金趋之若鹜的避难所，周期股则将被弃之如敝屣。

　　我们认为，就目前看，指数不会简单重复2012年，左右市场的两个周期经济周期和资产周期都和2012年有了很大不同。经济周期仍受制于经济转型和去产能，但(弱)复苏和滞胀两者必居其一，而不是去年的衰退；大类资产的配置周期则开始明显有利于股票资产，影子银行(行情 专区)膨胀导致的无风险利率上行周期趋于尾部，A股估值下移的空间在收敛。经济周期的不确定性更强，在CPI进入新一轮上涨通道后，一旦复苏无力就可能陷入滞胀，对股市来说滞胀的危害甚至大于衰退。上世纪70年代，美国陷入了滞胀后美国股市也陷入了长期的低迷，整个70年代标普500指数从1969年5月31日的104.6点，到1979年5月31日的99.73点，期间股指维持窄幅波动，整整十年毫无回报。

　　2013年以来，A股都是成长股的天下，这一点可能在近期出现转换。年初以来中小板(行情 股吧 买卖点)指数涨7.49%，创业板(行情 股吧 买卖点)指数涨17%，沪深300则仅上涨了0.44%。行业涨幅榜前三的分别是医药(行情 专区)生物、电子和信息设备，房地产(行情 专区)、有色金属(行情 专区)和建筑建材名列倒数，这和去年1-4月春季行情中大盘蓝筹的走高正好相反。成长股的上涨即源自宏观情境的不确定性，又叠加了经济政策真空期等因素。在经历了一段上涨之后，多重因素又有此消彼长，我们判断在4月左右，成长股和周期股的相对强弱可能会出现逆转，但周期的机会稍纵即逝，投资类品种在上半年都不会有系统性机会。

　　就宏观环境而言，其不确定性在3月数据披露之后会减弱，旺季来临实体经济的需求将得到验证，两会后政策也将趋于明朗。目前市场对经济的预期已经不是太乐观，而是太悲观，后续会有修正的需要。

　　对成长股而言，潜在风险正在迫近。经济政策不确定性下降将降低成长股相对优势，解禁减持、一季报业绩地雷和IPO重启的潜在利空也在逼近。今年5月开始创业板和中小板进入解禁高峰，持续至8月才告一段落，此为风险之一。从年报看，创业板和中小板公司增收不增利十分明显，过去5个月中小企业盈利恢复远不如大中型企业，二级市场上中小板和创业板的上涨更多的是资金推动的结果，缺乏基本面复苏的支撑，一旦一季报业绩不及预期爆发，则将会重复去年四季度的调整路径，此为风险之二。风险之三在于IPO的放开，将稀释中小板和创业板股票因供给稀缺而带来的溢价。目前IPO排队企业有849家，其中，沪市主板、深市主板、创业板拟上市企业数量分别为175家、351家和323家。以三分之一计算也可能出现大量IPO集中上市，从而供给短期内会大于需求。

　　编后近两年，A股一直保持着“春季躁动、四月决断”的传统，而周期股与成长股通常存在着此消彼长的关系，这与流动性、经济基本面以及资金的风险偏好休戚相关。三月中下旬开始，对宏观经济的“预期差”将决定资金下一阶段的偏好。成长与周期之“辩”所考验的其实是投资者的理念与信仰，或许只有退潮了，才知道到底谁在裸泳。(万联证券)