下跌过度 铜价回升犹可期

　　节后首月金融市场动荡不安，商品市场基本回吐自去年12月以来的所有涨幅，短期弱势尽显。不过随着新一届政府任期的开始，对于政策红利的期待让人们对后市不乏乐观，下跌空间收窄的铜价回升希望犹存。

　　宏观面释放积极信号

　　节后美国公布的经济数据持续强劲，以制造 业复苏最为明显，其中新订单指数表现较为理想，考虑到当前流动性较为宽裕，企业盈利水平尚佳、持有现金水平处于高位，料年内企业投资有望进一步增加，全美经济有望进入另一个扩张周期中。而另一个值得关注的则是美国房价在连续的回落之后目前呈现稳步回升的势头，从2012年6月开始房价连续回升，且成交量明显放大，加上美国丧失住房赎回权案例数据连续下降，由此可以看出美国的楼市风险有进一步下降的迹象，随着房地产市场的复苏，美国的经济有望再上一个台阶。

　　国内而言，新一届政府改革决心明显，而新型城镇化造就的人口红利将持续对经济起到推动作用，虽然还将面临来自地方债务、通胀压力、外围经济不稳定等各方面的压力。总体来看，国内经济在设计与改革中逐步推进，其中以稳增长为基础的政策方案将使国内经济处于平稳且有序的过渡中。

　　欧洲方面，近期经济数据表现平稳，但来自债务方面的压力仍旧明显。近期塞浦路斯再报债务危机，而突如其来的储蓄税无疑令储户恐慌，此举不仅表明当前欧元区各边缘国仍面临明显的债务问题，同时也暗示欧元区领袖国的信任危机可能进一步扩大。此外，意大利政局危机仍旧困扰市场，包括德国9月份的大选结果将直接关系到前期欧洲稳定机制、欧洲银行联盟甚至希腊援助等一系列问题处理的延续性。我们认为，在德国大选之前欧元区有望保持相对平稳，而德国选举一旦有意外结果产生，欧元区各国的政治分歧或进一步显现，财政一体化的目标可能出现分歧，欧元区的潜在风险也将再次引发。

　　从宏观角度来看，美国制造业强劲复苏以及国内政策实施的释放有望进一步提振金属价格，而欧元区虽存在较大不确定，但上半年爆发的概率较小，因此目前的金属回调显然有过度炒作的嫌疑。

　　回升希望犹存

　　根据CRU统计来看，金属过剩格局仍旧明显，其中以铝最为明显，而铜方面也由此前的供应短缺转为供应过剩，供需矛盾的突出也加剧了2013年金属价格的上行压力，近期三市库存的变化或能反映部分现状。LME铜库存目前高达525858吨，逼近2008年金融危机以来的高点，而上期所方面库存也逼近2002年历史高点；锌方面LME库存连续创出新高达1200050吨，国内方面仍旧处于相对高点，从中不难看出金属库存压力甚大；此外通常3月开始为国内消费旺季，但当前下游需求迟迟未启动，需求萎缩也加剧金属下行压力，其中根据SMM调研显示国内冶炼、加工环节2月开工率降幅明显，铜杆线企业开工率为57.77%，环比降幅超过10%。

　　毋庸置疑，金属产能过剩仍旧是其主要的上涨压力所在，短期来看下游需求未见明显改善，高库存将持续压制金属价格；而中期来看国内新一届政府政策实施将值得关注，其中房地产政策、城镇化落实程度将直接关系到去库存的进度，考虑到后期下游有望逐步开工（SMM预计3月份铜杆线企业平均开工率将突破70%），且金属价格跌至该位置附近现货报价坚挺，补库需求有所提升，故对金属持谨慎看空思路，其下行空间或进一步收窄。其中，沪铜空单可暂时关注55000元附近表现；而锌则关注其成本优势，15000元下方逐步具备买入价值。