野村证券：中国系统性金融风险正积聚

　　“中国正在展现与西欧、日本、美国爆发金融危机之前的特征。”野村证券上周六下午召开电话会议时指出。同时，野村证券还发布了题为《中国正在升起的金融风险》的报告（下称“报告”）。

　　野村证券中国首席经济学家张智威在电话会议中强调，“这些相似的特征即快速累积的杠杆、高企的房价以及全球出口市场的份额下降；最脆弱的领域主要集中在地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和信用担保公司等机构。

　　野村分析称，由于上述机构之间的依存度很高，而且以房地产市场为中心环节，一旦房地产行业出现降温，上述各机构的问题将随即爆发。

　　快速提升的杠杆率

　　张智威在报告中引用国际上著名的“5-30规则”对中国当前的杠杆水平进行分析，认为中国已经步入“5-30规则”的范围内，预示着金融风险已经降临。

　　“5-30规则”指的是在5年的时间内，以国内信贷规模与一国GDP之比（DCG）为代表的杠杆水平增长幅度超过30个百分点，之后该国就会迎来一轮金融危机。

　　从历史上来看，日本在1985～1989年、欧洲在2006～2010年落入“5-30”魔咒，而美国则分别于 1995～1999年以及2003～2007年两度在满足“5-30规则”后陷入危机。而中国当前的杠杆率水平DCG已经从2008年的121%上涨至2012年的155%，涨幅为34个百分点。

　　另外，张智威认为，DCG并不能真正涵盖中国的杠杆率水平，实际的杠杆水平在社会融资总规模与GDP的比值。

　　潜在的连锁反应

　　野村证券认为，地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和信用担保公司等机构是本次潜在金融危机的重点雷区，而导火索在房地产市场。

　　根据清华大学和新加坡国立大学的联合研究，自2004～2009年，中国的房地产价格增长了250%，已经远超过美国的卡斯席勒指数，2001~2006年间美国房价上涨仅84%就已经被认为是泡沫，成为2008年金融危机的导火索。

　　张智威在电话会议上向本报记者解释称，因为中国的房地产市场与信托公司以及贷款保险公司的关系紧密，一旦房地产市场出现下调趋势，就会导致中国的影子银行体系爆发风险；另外一个影响是房地产市场降温导致土地出让受到影响，地方政府的财政收入受到极大损失，政府融资平台债务以及政府担保发行的大量债券就极可能出现违约。

　　野村证券的统计指出，2012年中国政府公共债务总额为24.9万亿元，占到GDP的47.7%，相比2010年增加了10万亿，增量部分中最值得担忧的是1540亿的信托贷款和2.1万亿的城建债和地方政府债券。

　　“我们认为中国当前正在面临不断上升的系统性金融风险，政府需要快速决策来限制风险的进一步膨胀。”张智威在报告中评论道，“新一轮调控政策，包括收紧M2增速以及征收20%的二手房所得税对房地产价格以及投资都会产生下行压力，进而降低中国2013年的经济增速。”

　　作者：孙红娟来源第一财经日报)