在不确定环境中寻找确定性机会

　　万联证券研究所宏观策略部

　　上证指数2444点见顶以来，震荡调整已经持续月余。究其原因主要有二：一是经济复苏的不确定性大幅增加；二是通胀预期下的央行货币政策扑朔迷离。除此之外，近日监管层换帅引发IPO（新股发行上市）提前开闸的担忧升温，也令短期内大盘承压。我们认为，在不确定中寻找确定性的投资机会，或是近期大盘弱势格局下的占优策略。

　　去年二季度，发改委放行大量地方投资项目，是本轮经济企稳回升的重要推手。然而，随着政府投资逐渐回归常态，经济持续复苏的不确定性加大。近期公布的一系列经济数据也证实复苏之路并不平坦。而楼市新政的突然出台，更是令经济增长前景蒙上了一层阴影。流动性方面，两会期间央行领导人多次表达了对通胀加剧的担忧，并强调控制物价乃央行首要目标。由于2月份通胀超预期，央行极有可能在年内紧缩流动性以防通胀失控，春节以来连续的正回购似乎验证了这一猜测。不过，银行间市场资金面仍略显宽松，指标性的7天期银行间市场质押式回购利率近期低位震荡，这令市场对央行货币政策走向疑窦丛生。目前仍然难以判断央行推出限制信贷增长措施的规模和时机。

　　尽管存在诸多不确定性，但A股市场也存在着不少确定性的投资机会，经济转型即是其一。过去十年，中国经济的高速增长得益于房地产投资和政府固定资产投资的巨大拉动作用，但其副作用是产能过剩和创新能力不足，这种政府主导的投资拉动型增长模式同出口导向型增长模式一样已经走到了尽头。新一届政府领导层的执政理念，十年经济粗放式增长对生态环境严重破坏的客观现实，决定了中国经济增长方式必将由重速度向重质量转变、由重投资向重消费转变。落实到证券市场上，一方面可在医药生物、文化传媒、消费电子、非酒类食品等有确定性增长预期的大消费类行业中发掘投资机会。另一方面，一些高耗能、高污染的传统产业将逐步让位于诸如节能环保等战略新兴产业，信息技术、海洋工程、高端装备制造、新能源、节能环保等板块中的投资机会值得关注。

　　其二，市场化改革带来确定性的主题投资机会，典型如资源品价格改革、垄断行业市场化改革等。钢铁、水泥、电解铝等产能严重过剩的行业中，高耗能且效率低的大量企业之所以能够长期存在而无法被市场淘汰，与资源品价格体制不合理存在密切的联系。改变经济增长方式、加快产业升级，必须从根本上改变部分基础能源价格制度性偏低的现状，而资源品价格市场化改革则将提升产业链上相关公司的盈利预期。2013年政府工作目标提出将CPI涨幅控制在3.5%，这显然已经为今年的资源品价格改革预留了一定的空间。成品油、天然气、自来水等公用事业价格市场化改革方兴未艾，电力体制改革将再次迎来强势重启。电网环节双向垄断有望打破，上网电价和销售电价有望逐步放开，“水火同价”有望逐步实现。

　　从投资机会来看，电力体制改革有利于发电类上市公司的长期发展，水电板块想象空间巨大。以铁道部撤销和拆分为标志的铁路体制改革，是非自然垄断行业市场化改革的一大看点，政企分离、运网分离以后，运价市场化体系有望建立，在目前运力紧张的现状下铁路运输板块将明显受益，专业物流公司也将在改革中获得较大的发展机遇。