“高富帅”不倒 “黑天鹅”乱飞

　　本报记者 申鹏

　　3年时间，融资融券市场快速发展，标的扩容以及转融券启动，既拓展了双向交易的规模，也丰富了市场对冲策略。不过，毕竟两融是新兴事物，在交易机制的鼓励以及传统观念的影响下，做多仍是当前的主流市场观。在个券交易中，这一市场观体现为两个重要特 征：一方面，融资投资者往往在一只乃至一类股票中长线驻扎，形成不倒的“高富帅”；另一方面，融券者通常只利用突发利空消息获取短线利润，导致“黑天鹅”乱飞。

　　多头思维造就不倒“高富帅”

　　融资融券交易机制的设立，本身并不鼓励投资者做空股票，这体现在融券标的的入选标的较融资标的更为严格，融券成本明显高于融资成本，可持券时间设立上限而融资时间不设上限等三个方面。与此同时，长期以来投资者做多赚取利润的思维方式并没有明显改变，也是当下两融市场中多空参与程度对比悬殊的重要原因。

　　具体到交易状况而言，融资规模占比远远高于融券规模占比（目前融券余额仅占两融余额的2%-3%），是多头市场观的重要体现之一。更为重要的是，在个券交易上，融资做多明显长期化，且在特定阶段具有与普通市场相同的板块效应。

　　首先，有长线融资买入的两融标的并不鲜见，比较典型的是广汇能源，该股自去年2季度开始融资余额快速增长，并且持续盘踞在两市融资余额前列，目前融资余额高达44亿元。从日常交易来看，该股多次因融资买入金额超过成交金额的50%而登上上海交易所龙虎榜。包钢稀土受融资资金关注的时间甚至更早，规模也达20亿元以上。

　　其次，板块效应也不时出现，这与一般市场几乎没有差异。自去年12月市场大幅反弹以来，融资客做多金融股的势头一直十分强劲，导致这一阶段金融板块的融资余额增速显著超越整体融资余额的增速。

　　分析人士指出，两融市场中融资做多的思路与一般市场基本一致，只是在做多过程中增加了融资杠杆，在踩对行情的情况下扩大了投资收益。投资思路的延续导致交易理由趋同，侧重于公司基本面、大势研判、估值、政策、阶段性风格偏好等，于是形成了融资余额长期保持高位甚至不断增长的“高富帅”个体与“高富帅”群体。

　　空头投机客引发不测“黑天鹅”

　　相比融资的长线化，融券做空则体现出明显的短线特征，且做空理由多基于短期事件性利空，如产品质量问题曝光、业绩巨亏、利空政策、财务争议等等。至于能否形成板块性的做空力量，则因事因时而异。

　　就过去一段时间两市中比较成功的做空案例来看，较为严重的产品质量问题和业绩巨亏均能造成相关股票甚至是板块的大幅下跌，提前融券布局的资金可从容攫取利润。例如去年8月中信巨亏传闻引发券商板块大跌，去年11月爆发的白酒塑化剂事件引发白酒板块大跌，以及前不久曝光的“315”汽车质量问题引发乘用车板块大跌。

　　财务造假传闻对于个别公司的股价能够产生不利影响，但据此做空却未必能够获利。康美药业去年12月被曝虚增土地资产，但股价短线快速下行后不久便重拾升势，至今股价仍高于消息曝出之前的水平。试图依据财务不利传闻做空中联重科的投资者也遭遇了同样的尴尬，媒体曝出有投资者匿名举报中联虚增销售的消息后，中联重科股价不跌反涨，股价一度超越消息曝出之前10%之多。

　　总体来看，当前两融市场中的做空行为具有明显的投机特征，做空力量没有持续性，投资行为分散而随机，形成“黑天鹅”乱飞的格局。

　　分析人士指出，这与做空资金规模尚小且成本较高不无关系，资金规模小、成本高意味着盈利规模小，最终导致资金做空意愿不足。一般认为，做空机制的引入使得投资者对于利空消息的需求量增加，但在盈利预期有限的情况下，这种需求可能被大大压缩。

　　也有研究人士认为，基于交易机制和投资理念的原因，当前市场中缺乏长期做空资金。但不可否认的是，目前A股市场的确存在不少看空理由，这其中不乏宏观经济、企业及行业基本面、货币政策、估值、股市政策等因素，基于这些中线乃至长线因素而产生的做空策略，实际上并非纯粹投机行为，而具有更多价值发现成份。只有此类资金越来越多，融券市场才会更加成熟，也才会更有规律可循。