肖钢履新遇十大难题 改革欲独有成就并非易事

　　 在中国的金融市场里，除了央行行长之外，另一个最受市场关注的职位恐怕莫过于中国证监会主席。在郭树清履新山东之后，中国证监会迎来了其历史上第七位主席中国银行原董事长肖钢。上任之初，肖钢就明确承诺保持政策的连续性，然而在分析人士看来，既要保持政策的连续

性，继承和发扬郭树清未竟之改革，又要做出自己独有的成就，这对于肖钢来说似乎并非易事。这位新任的主席，未来的改革路上将会遇到怎样的棘手难题？

　　 - 遇上新问题 如何面对

　　 不可否认，肖钢绝对是中国金融市场的老兵，然而证券市场尤其是证券市场的监管问题对肖钢来说仍然陌生，老兵如何化解遇上的新问题将是一个巨大的挑战。

　　 公开资料显示，肖钢的金融生涯始于1981年，这一年他开始了央行的工作。1989年，肖钢开始担任中国人民银行政策研究室副主任、主任，1994年到1995年期间，肖钢调任中国外汇交易中心总经理。1996年到2003年之间，肖钢重回央行担任央行行长助理，一度坐到央行副行长的位置。2003年，肖钢到中国银行担任董事长。

　　 肖钢与包括周小川、尚福林和郭树清等前几届证监会主席的经历有着惊人的一致：在担任证监会主席前，都在银行系统担任高管，但都无证券行业经历。

　　 从肖钢担任证监会主席后各方的反应来看，市场对这位新主席最大的希望就是保持政策的连续性，而肖钢本人也承诺要在他的证监会主席任内保持政策的连续性。分析人士认为，肖钢今后的压力在于：一如自己承诺所言，要保持政策的连续性；同时也要做出自己的独有成就，而二者之间有时往往相互冲突，如何权衡又是一个新问题。

　　 - IPO堰塞湖 如何疏导

　　 800多只IPO排队在证监会发审委的大门之外，如何化解这一高危堰塞湖，对于任何一位证监会主席恐都是一个不小的考验。

　　 长期以来，新股发审节奏过快、过度融资，导致市场严重“缺血”，这一直是IPO最受市场诟病的一环。“IPO不审行不行？”这是郭树清抛向资本市场的深层发问，由此引发的思考也引爆了发审体制的改革。

　　 暂停IPO，是郭树清赢得投资者信任和支持的又一重要砝码。也正是因为暂停了IPO，才使得市场出现了相对稳定的局面，并从去年11月开始出现了一波不错的行情。

　　 肖钢称将保持政策的连续性，那么首先面临的考验是如何重启IPO。由于当前正处于IPO实质暂停阶段，及IPO在审企业财务报告专项检查的关键时刻，市场特别关注如何重启IPO。只要把住IPO审核关，让圈钱者难以得逞，投资者没必要对证监会换帅过于敏感。真正可怕的是，改革与治市没能压住IPO圈钱之风。

　　 有媒体报道称，证监会换帅消息公布后，部分在审企业对于IPO重启的预期产生了变化，对是否要撤材料持观望态度。这表明有些在审企业心存侥幸，期待新主席早日开闸IPO，希望审核时能够“放一马”。

　　 很显然，这种苗头是投资者最为担心的。如果IPO重启继续充斥着圈钱、造假行为，如果不顾二级市场疲弱而再现IPO高峰，投资者信心的提振难以指望。即便监管层全力推动引入各类长期资金，A股市场回暖也只是南柯一梦。对投资者来说，期待证监会警惕并压住IPO圈钱冲动的抬头，这一点比IPO选择在何时重启更为重要。

　　 - 市场信心 如何重振

　　 自从经历了2009年的牛市之后，A股市场在此后长达三年的时间里一蹶不振，直到去年12月上证综指跌破2000点创下了近四年来的新低之后，市场信心已经跌至谷底。尽管去年底到今年以来，A股指数有小幅回升，但显然市场信心并未修复。如何挽回投资者对中国资本市场的信心，让A股市场走出单边下跌的阴影，是肖钢面临的另一个棘手难题。

　　 不过，在重振市场信心方面，有分析人士提醒肖钢，应该吸取郭树清时代的教训，救市应该更重视长期根本效果，而不能仅仅局限于短期的信心修复。

　　 据悉，早在郭树清接手证监会之后，救市便一直是郭树清工作的重中之重，正是出于这个目的，郭树清大力引进外围资金进入A股市场，不仅推进了社保基金和住房公积金的入市准备工作，同时也降低了QFII入市的门槛。但郭树清的这些救市措施也引来了业界的一些批评，有批评人士认为，单纯依赖引进外围资金进场的做法去救市，并不是长远之道，即便成功，也只是短期的资金市，并不能真正修复市场的长期信心。更何况最终的事实证明，郭树清执掌证监会的17个月里，A股在绝大部分时间仍然呈现的是单边下跌的走势，17个月里上证综指的区间跌幅达到了7.7%。

　　 上述分析人士认为，更为有效的救市措施应该从加强市场的制度建设出发，加快市场秩序的维持和上市公司信披等各项综合措施的全面推进，保证市场的公开、公平与公正，因为只有市场秩序让投资者放心了，资金才会真正进场。

　　 - “三公”建设 如何加强

　　 要建立“公平、公正、公开”的资本市场一直是监管层呼吁的口号，新一届政府对于“三公”建设的强调使得这一命题更加迫切。

　　 “公平、公正、公开”的“三公”原则，是证券市场赖以生存的基础，但在A股市场中，利益分配机制严重失衡，“三公”原则遭随意践踏的现象却如同家常便饭。在这些现象的背后，是投资者特别是广大中小投资者的切身利益得不到有效的保护。

　　 目前的资本市场中，投资者还是忍受着与“三公”相逆的现象，比如一级市场的疯狂扩容、上市后高管疯狂离职套现。而疯狂扩容的同时，从一级市场拿到钱的上市公司大股东或高管，很多不是想着真正把这笔钱投好用好，真正做大做强企业，而是等着解禁之后随时准备套现，一夜之间实现人生财务自由，或者另谋锦绣前程。

　　 用问题多来形容当前的A股市场丝毫不为过。也正因为如此，郭树清履新中国证监会之后，在短短的一个月时间内，迅猛地连续烧起了几把“大火”，其矛头无不一一指向股市的要害与软肋。其烧起的几把“大火”，实际上也是在向市场的不公平“开火”。肖钢上任后如何处理“三公”建设的难题将成为整个市场关注的焦点。

　　 一个投资者利益没有“被保护”的市场，注定不会变成一个健康的市场，更甭谈什么健康发展与长治久安了。一个“三公”原则遭到践踏的市场，同样注定投资者会对其丧失信心。打造健康股市，提振市场信心，应从维护市场的“三公”原则做起。

　　 - IPO改革 如何深化

　　 郭氏新政的核心是IPO发行体制改革，而IPO发行体制改革的核心则是定价制度的改革。肖钢在上任之初就曾明确承诺，将“保持政策的连续性”，这也让市场普遍预期肖钢仍将在IPO改革上有一些新动作，然而肖钢到底会如何改，这也是市场关注的焦点。

　　 关于IPO的定价问题，在尚福林时代，IPO的发行数量中只有25%的份额为机构认购，75%的份额为普通投资者认购，然而机构却拥有100%的IPO定价权，相反，作为IPO认购份额“多数派”的普通投资者却在定价中毫无发言权，此举备受市场诟病。郭树清接任证监会主席之后，对IPO定价环节做出了较大幅度的修正，将IPO发行数量中机构和普通投资者的认购份额调整至50%对50%，而且还有条件地尝试引入普通投资者询价制度，这在一定程度上加大了机构的配售比例，有利于新股发行价格的下降。

　　 然而在市场人士看来，郭树清改革的力度仍然不够，因为在香港等国际资本市场，机构投资者是IPO发行的最大认购者，它们的认购量往往能够占到IPO发行总量的90%，新股中只有很少一部分面向普通投资者发售。因此，A股市场有必要向香港等国际资本市场看齐，继续加大IPO发行的机构发售配比，这不仅有利于新股发行价格的继续下降，而且还能有效防止新股发行过程中的利益输送行为，对于推进IPO的市场化改革具有重要的积极意义。

　　 - 退市大棒 如何挥下

　　 尽管郭树清在任期间连续推出了系列退市制度，退市机制的雏形已基本建立，但实质性退市在实施中仍然有难度。

　　 随着中国证券市场的日益国际化，一个飞速发展的证券市场，如果没有与之相匹配的合理完善的退市制度，将无法承受国际化带来的冲击和挑战，从而制约证券市场的长期健康发展。因此，完善我国证券市场退市制度就显得非常重要和迫切。而我国上市公司退市制度的研究，不仅是退市相关法律法规方面的问题，还涉及到整个证券市场体系方面的问题。而在我国建立起完善的上市公司退市制度，必须与整个证券市场体系紧密结合起来。

　　 证券市场退市制度的改革涉及到各方面的利益。比如，要实现上市公司的批量退市，势必会对退市公司所在地区经济造成负面影响，一旦数量众多，这些地区必然会对退市制度不满。有分析认为，应严厉打击现在市场中充斥着垃圾公司重组的投机氛围，应让所有省份的ST公司按照一定比例进行淘汰退市。按照目前的退市制度来看，实现上市公司批量化退市太难，如果没有严厉的退市制度，证券市场可能会重现绿大地事件。

　　 在目前的情况下，如何让欺诈上市、发布虚假信息的公司尽快退出市场，这种机制要尽快建立。一方面，需要对我国上市公司现行的退市制度进行完善，明确相关的法律法规条款，直接将一些情况恶劣的上市公司清理出市场；另一方面，需要加强对我国上市公司的督促，想方设法提高公司质量。对劣质上市公司施加的处罚偏低，难以触动公司管理层的神经。如果退市制度在实施过程中效果比较差，容易造成劣质公司在股票市场的不健康发展，以至于给投资者带来比以往更大的投资风险。

　　 - 金融创新 如何推进

　　 金融机构的创新推进是郭树清在任期间重点推动的又一内容。在短短的时间内，券商、基金等金融机构联合掀起了一场创新金融风暴。频密的创新政策让金融机构开始认识到“这次是在玩真的”。肖钢上任后如何将此项任务继续推行无疑是其面临的又一个难题。

　　 在本届政府重点提出城镇化的概念时，作为推进城镇化重要支撑和配套服务的关键内容，金融如何改革创新？如何提升金融服务并力避潜在风险增加？这些都成为业内关注的焦点。

　　 在此前召开的全国“两会”上，不少代表委员对于如何构建多层次金融体系，进一步支持城镇化建设，提出了很多好的建议。全国工商联建议，加快发展民间金融机构，切实缓解融资难题。鼓励商业银行推出专项基金，支持民营企业参与城镇建设相关项目；积极开发适合小微企业需求的多种金融产品，拓宽抵押品范围，放松贷款条件；加大对小型金融机构的财税扶持力度；鼓励民间资本大力发展村镇银行、小额贷款公司、融资租赁公司等民营金融机构。

　　 要满足新型城镇化过程中的金融需求，需要构建多层次的配套金融体系。业内人士表示，未来要按照新型城镇化建设的要求，努力打造开放、多元、协调和创新的城镇化金融服务体系。既要加快建立银行、保险、证券等多个金融机构参与的综合金融工具体系，特别是要加快直接融资的发展，弥补金融资源的不足，同时又要加快金融创新，创造性地破解城镇化融资中的制度瓶颈，规避城镇化过程中的金融抑制问题。

　　 所有的上述内容，作为新任证监会主席的肖钢如何应对都将成为关注的焦点。

　　 - 中国股市 如何定位

　　 A股市场一直有“圈钱市”的恶名，上市公司常常肆无忌惮地“圈钱”，却吝啬分红。如果一个股票市场长期给投资者的分红远低于印花税、红利税、券商佣金等费用的总和，那么投资者就会很自然地通过投机来博取短差，长期投资、价值投资就是一句空话。

　　 郭树清上任后第一把火便烧向上市公司分红，其后对上市公司分红也出台了系列规范，2011年11月，证监会通过有关负责人出面讲话的方式，要求所有上市公司完善分红政策，并且从首次公开发行股票开始，在公司《招股说明书》中细化回报规则、分红政策和分红计划。今年初，上交所更是发布《上市公司现金分红指引》，明确向上市公司提出现金分红比例不低于30%的指导意见，规定分红比例低于30%的上市公司必须做出相关说明。

　　 尽管上市公司分红的问题没有得到彻底解决，但在投资者心目中分红的概念得到有效加强，对上市公司本身也起到一定的震慑作用。投资者可能会发现，2012年选择分红的公司特别多，这是证监会分红新政带来的显著效果。分析人士表示，如果监管层继续坚持下去，A股市场的铁公鸡一定会越来越少。

　　 肖钢上任后如何将市场的定位问题向深层挖掘，投资者也是拭目以待。

　　 - 债券市场 如何建设

　　 所谓直接融资，是间接融资的对称，亦称“直接金融”，是指没有金融中介机构介入的资金融通方式。直接融资的主要工具包括股票、债券等等，而银行信贷为间接融资。

　　 然而，推进直接融资市场的建设，对于任何一位证监会主席而言可能都要面临着各种各样的压力，肖钢自然也不例外。直融工具虽然大幅拓展了企业的融资渠道，降低了融资成本，但却损害了以银行为代表的既得利益方的利益，容易因此受到来自各方的压力。因为直接融资工具所侵蚀的正是银行的传统信贷客户，社会融资总额中直接融资占比越高，企业对银行信贷的依赖就越小。

　　 不过令人欣慰的是，除了股票以外，另一直接融资利器债券正在越来越受到来自政府高层的支持。郭树清在其17个月任期内的一大重要贡献就在于推出了中小企业私募债，降低了企业发债门槛，令越来越多的中小企业享受到了这一直接融资工具带来的便利。郭树清曾表示要大力发展债券市场，解决目前债券与股票市场不成比例的问题。

　　 更为重要的是，国务院总理李克强在刚刚结束的全国“两会”总理新闻发布会上也明确表达了对债券市场的高度重视。而且据市场人士普遍预测，未来中国城镇化之路需要发展规模更为庞大的债券市场，募集资金为城镇化建设服务，而债券的监管权限属于中国证监会，因此，未来的肖钢在债券市场建设方面将大有作为。

　　 - 新三板问题 如何处理

　　 新三板和国际板的问题，一直都是资本市场高度关注的敏感话题，这对于肖钢来说是机会也是挑战。

　　 目前新三板建设一直推进缓慢，而且在制度上也存在较大不足，如信息披露的监管与处理机制、新三板与A股市场的对接机制等方面尚有诸多需要完善的地方。此外，关于新三板的另一个现实问题是交易市场较为分散，目前很大程度上并未形成真正意义上的全国统一交易场所，北京、上海、武汉等原先确定的新三板几个主要试点都仍然处在各自为政的状态，缺乏真正有效的统一协调机制。

　　 国际板的问题早在尚福林时代就已经提上议事日程，不过随后由于A股市场长期持续不振，国际板推出因此面临着巨大的市场压力。直到目前，A股市场仍未走出长期下跌的阴影，因此国际板的推出早已渐行渐远。在分析人士看来，国际板的推出，是中国资本市场国际化的重要一步，但同时也要考虑A股市场的承受能力，如何权衡其中的利弊也将考验新任证监会主席的智慧与魄力。