香港小经纪行如履薄冰 美国“奇葩”LPL逆市扩张秘籍

　　3月23日（上周六），一位署名八两的读者，在论坛上发了一个帖子：《股票经纪的惨况是否港人将来的写照？》下有三两行短语：“面对银行和同业的割喉式竞争，大多数股票经纪已堕入最低工资的一群。这个曾经风光的行业又是否香港人将来的写照呢？”

　　股票经纪的“惨况”，在于金融海啸后成交收缩，监管要求却日趋严格，生意难做遇上成本急升，小证券行自愿结业时有所闻。莎利士堡证券遭勒令停业，真正原因虽扑朔迷离，但与经营困难这个大环境，总不会完全无关。

　　小经纪行生存艰难

　　股票经纪是否一如八两君所言，已堕入最低工资的一群，以致成为港人未来的写照，老毕没有数据在手，难以求证，只好留待识者评论。可是，大家若有亲朋戚友在C组经纪行（即小型经纪行）效力，必会发现此辈身上散发出隔九条街也能感受到的负能量。

　　可以肯定的是，小经纪越做越收缩，走上夕阳西下的不归路势所难免，但这绝非香港独有的现象；跟香港小经纪如出一辙的“惨况”，早已写在华尔街的墙上。

　　最近，美国小型经纪行因佣金收入剧减或资本水平不足自愿结业的消息，接二连三。这些证券行的名字，对我们来说大都非常陌生，但小行无心恋战，理由与香港同业不谋而合，皆离不开成交萎缩、竞争激烈、监管要求日趋严格……小经纪生存艰难，看看数字即一目了然。

　　美股虽从金融海啸谷底回升逾倍，但股票买卖一沉不起，三年下来只有减少没有增加。去年第三季，美股每天平均成交量为60亿股，低于2011年同期的87亿股和2009年第三季的93亿股。由此可见，美股2009年3月触底后虽越涨越强，但投资者买卖股票的兴趣（或信心）却反其道而行，大市越升交投越缩，形成过去三年美股成交量拾级而下的态势。

　　值得补充的是，电子交易和程式买卖的崛起，令行业竞争前所未有地剧烈，股票买卖平均收费过去三年大减31%。生意淡薄加上利润越来越少，小经纪焉能不萌生退意？

　　不过，有人辞官归故里，有人漏夜赶科场，再难赚钱的领域，亦有人破旧立新迎难而上，以前人未想过的经营模式，力求杀出血路。

　　“奇葩”LPL

　　七八年前仍名不见经传，如今已晋身全美第四大证券行的LPL Financial（排名仅落后于富国、大摩和美林），正是陷入生存困境的经纪业中一株奇葩。

　　LPL之所以值得一提，除了其营运模式的确特殊，该行在短短数年间于全国开设了6500家办事处，经纪团队达1.33万人，而客户更多达430万，不过，LPL更加声名在外的，却是其违规犹如家常便饭。

　　有细心阅读关于近期莎利士堡证券遭禁停业报道的读者，想必发现以《违规经纪行多涉挪用资金》为题的文章。此文的“精髓”，在于以下这一句：“……过去十年接获香港证监会限制通知书的中小型经纪行，多涉及挪用客户资产……2006年至2007年恒生指数屡创新高，期内共有五家经纪行被要求停业。市场人士认为，股市畅旺鼓励经纪行更进取。”

　　却其实，要挪用客户资产，不必等到市旺，违规失责跟经纪的个人操守，关系大于市况好坏。LPL自闯出名堂以来，非但经常在美国证监谴责声明中榜上有名，各式违规行为，比如向无知小投资者促销复杂金融产品、私自利用顾客户口从事投机性炒卖、明目张胆挪用客户资产/盗用客户资金……美国证监在掌握罪证后，何以只向违规失责经纪小惩大戒，却不勒令LPL停业封牌，老毕不得而知。然而，LPL在某些交易中所赚未必够交罚款，其经营模式存在甚大的法律和监管风险，却是不争的事实。

　　该行的经纪，与其说是LPL的员工，不如说是打着LPL旗号的合约商/自雇人士。他们自行租用办事处、聘用自有员工，佣金收入与LPL对分。通过这个合约商网络，LPL不断扩张，而且主打美国农业地区，避免在大都会跟传统证券大行正面交锋。就这样，LPL在毋须投入大量资金下，于美国农业地区占有率稳居首位，全国则高踞第四位。

　　可是，以这个模式扩张是有代价的：第一，LPL的经纪跟该行的关系，似合作伙伴多于正规雇员，要在全国各地密切监察万多名良莠不齐的经纪如何做生意，总行鞭长莫及。

　　第二，LPL的经营模式，令它在不断扩张之余毋须担心日常开销相应增长，省下来的钱非但能确保LPL有足够空间把佣金定在极具竞争力的水平，还可大比例“回赠”经纪，一宗股票买卖八成以上佣金收益归经纪所有，并不罕见。然而，如此一来，LPL拨作应付监管要求的资金，必然此长彼消，本已漏洞百出的管治水平，只会随着业务扩张而恶化。

　　香港小经纪生存艰难，有人意兴阑珊心灰意冷；有人不顾后果铤而走险。在生存困难举世皆然下，原先也是小经纪行的美国LPL Financial，想出了在困境中扩张的“绝世好法”，但欺骗小投资者、挪用客户资产的事件一再发生，美国证监却疑中留情未施辣手，这又是谁之过？

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