雅戈尔：股权投资或向产业投资转型

　　申银万国

　　雅戈尔集团股份有限公司（雅戈尔，600177）2012年实现收入107.3亿元，受低毛利出口业务剥离的影响，总体收入较2011年下降7%。实现净利润16亿元，较2011年下降9.3%。其中分业务来看，品牌服装业务实现EPS0.37元，2012年剥离了部分微利的代工出口业务并缩

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　　2012年，在消费需求增长放缓的大背景下，公司顺应形势加大了促销的力度，品牌服装毛利率较去年小幅下降1.7个百分点至65.1%。从盈利质量来看，雅戈尔自2006年即完成了从虚拟经营向实体经营的转型，行业低谷期直营模式的优势显现。2012年服装库存15.2亿元，较2011年下降10.6%。

　　渠道拓展方面，公司2012年加大了拓展的力度，截至年底共有店铺数量2719家，净增303家。2012年公司多品牌运作卓有成效，子品牌Hart Schaffner Marx、GY去年发展较快，收入规模均在1亿元左右，收入增速均在30%以上。2013年雅戈尔将继续坚持以品牌服装为价值核心的经营战略，公司规划全年服装板块收入增速在15%以上。

　　2012年公司地产销售情况良好，地产销售超过年初制定的70亿元预售的指标，实现预售金额80.3亿元，同比增长29.8%。同时近期楼市火爆，2013年新开盘的上海重点项目长风8号一期也基本售罄。目前公司地产预收款147亿元，创历史新高。2013年宁波长岛花园（高层）、御玺园、比华利二期、苏园、香湖丹堤二期、苏州太阳城二期、杭州隐寓等七个项目将竣工交付，将进入地产项目结算的爆发期，公司规划地产板块收入较2012年增长40%以上，结算楼盘仍以高端住宅为主，预计净利增速有望维持20%左右。

　　截至2012年年底公司有股权投资市值84.3亿元，均计入可供出售金融资产。由于2012年出售了部分亏损项目，同时受利息、管理费用较高的影响， 2012年投资板块浮亏2.3亿元。2012年11月公司投资30亿元参与了西三线项目的投资，我们预计未来投资业务规模将逐步缩小，同时向稳定长远的产业投资转型。

　　我们小幅上调地产板块的盈利预测，假设2013-2015年投资收益均为0元，预计2013-2015年EPS为0.95元、1.09元、1.22元（原预测2013、2014年0.90元、1.10 元）。考虑到目前总体估值较低，但地产调控存在不确定性，维持“增持”评级。