华谊兄弟资产质量恶化 管理能力遭质疑

　　【财经网专稿】记者 杜鹏

　　华谊兄弟（300027.SZ)2012年应收账款、存货大增导致资产质量恶化，券商指出,公司现阶段面临管理和现金流方面的挑战。

　　3月19日披露的年报显示，公司2012年末应收账款10亿，较期初增加144.27%，远高于全年55.36%的收入增速；存货7.01亿， 较期初增加28.94%；预付款项也维持在3.86亿的高位，2011年预付款项为3.99亿。

　　公司2012年末应收账款、存货、预付款三者合计占用了20.87亿元的运营资产，导致公司负债高企。财报显示，公司2012年末短期借款5.93亿，短期融资券3亿，长期借款3亿，有息负债合计11.93亿元，而公司2011年有息负债仅为3亿。

　　公司有息负债高企，导致财务费用大增侵蚀利润，2012年利息支出高达6516.24万元，同比增加2323.72%，占当期净利润比例为26.64%；2012年财务费用率4.41%，而2011年为-0.9%。

　　这无疑对公司的运营效率和净现金流都提出了较高的要求，不过海通证券认为，公司现阶段在管理和现金流方面均存在问题。

　　海通证券指出，公司上市后主要高管团队未见扩张，但业务规模增长巨大。管理半径的局限性可能导致公司各项业务发展的确定性下降、发展速度延缓，电视剧、音乐和网游等业务的方向并不明确，有待进一步观察。

　　同时，资产质量恶化导致经营现金流净额连续两年大幅流出，2011-2012年分别为-2.31亿、-2.49亿，两者合计-4.8亿元。海通证券认为，公司理想的投资状态应该是，电视剧、艺人经纪、影院和授权业务带来稳定的收入和现金流，在此基础上电影业务提供强大的爆发力，若能产生电影与游戏或其他业务的互动则更属于锦上添花。但电视剧业务目前应处在一个战略调整时期，暂时未看到特别明确的方向；影院业务在规模并不算很大的时候，建设趋缓一定程度上不是意味着该业务趋于稳定，而是代表着可能会有新形式的合作乃至并购的产生，也无法简单归结于现金牛业务。

　　2012年公司电视剧业务共取得8部许可证，其中3部有较多销售，2部有少量销售，2部暂无销售，1部应在2013年结算。在3.8亿电视剧收入中，海通证券估算来自新剧的收入不超过2亿。反应到业绩上，公司电视剧业务2012年实现收入3.8亿，仅与2011年持平，而且毛利率同比下降6个百分点至56%。

　　公司还披露了8部304集2013年可能形成收入的电视剧，与之前市场预期有较大差异，《曹操》、《花木兰》等均暂未提起，总体风格偏青春都市题材。

　　高华证券近日发布的报告指出，在激烈的竞争环境中，华谊兄弟的电视剧业务能否实现预期增长还有较大不确定性，预计2013年电视剧业务的增长则可能依然疲弱。

　　此外，电影院、音乐、游戏、影视主题公园、电影特效技术、新媒体等业务，大部分都是华谊兄弟所作的长期性投资，高华证券认为，这些业务需要较长时间才能有明显的盈利贡献。

　　（证券市场周刊供稿）