银行：中长期仍将实现超额收益 荐股

　　银行：中长期仍将实现超额收益 荐股

　　本次规范主要是针对银行发行的理财产品资产配置，并没有针对同业资产与同业业务开展，因此并不能简单的认为持有非标准化债权资产相对较多的股份制银行如兴业银行等会受重大影响，其实公司利润增长受影响不大，如因市场误解造成 股价过度调整，可适当介入。

　　事件：银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》要求银行规范非标准化债权理财业务，我们认为政策目的是促进理财长期健康发展，对银行基本面影响不大，虽然股价短期会承压，但如因市场误解或担忧过度而调整，可择机介入。具体对理财业务、银行利润及社会融资总量影响分析如下：

　　一、对银行资本和13年利润影响不大

　　1、银行有充足时间规范清理，对资本计提影响不大。规定要求未单独管理核算的非标准化债权资产应比照自营贷款，于2013年底前完成风险加权资产计量和资本计提。实际上银行有近9个月时间可以完成将理财单独建账与核算，我们认为银行会在年底前将理财产品的管理规范完毕，原来债权到期结束后可不续做，这样对资本计提的要求基本可以规避。

　　2、理财产品业务收入占银行总收入比低于5%，清理规范对收入影响有限。整体来看上市银行理财业务收入占营业收入比例基本都在5%以内，低的甚至不足1%。因此，银行理财业务整治对银行收入本身的影响十分有限，银行完全可以通过发行非保本理财产品，或者其他创新中间业务来缓冲。

　　3、对13年净利润的负面影响在3%以下。此次规范要求“理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限”。根据最新银行年报交流情况看，四大行基本不受影响，部分股份行投于非标准类资产的理财产品超过35%的会受影响，但正如第2点所述，即使银行非标准化债权的理财产品完全不做，对13年净利润影响不超过3%。

　　4、理财产品收益率或下降，但不会影响到其正常发行。非标准债权资产占比受限后，银行会通过做大分母即加大对债券和同业等标准债权配置来满足监管要求，因此，未来理财产品收益率或进一步下降，但仍高于存款，因此其正常发行不会受过多影响。

　　二、表外业务收紧，社会融资总量结构将会发生变化

　　据银监会数据，12年末全国银行业存续理财产品账面余额7.1万亿，其中投向债券和货币市场工具占34%，项目融资类占30%，存款类占22%。其他投资方向和占比分别为：权益类占11%，衍生工具类占1%，其他资产以及未投资头寸合计占比2%。

　　1、委托贷款及信托贷款、票据等表外业务增长将放缓。对非标准化债权的理财投资进行限制和清理将使得委托贷款和信托贷款这两类近年来占社会融资总量平均约17%的银行表外业务增长放缓，从而影响社会总的资金供给。我们对13年社会融资总量的预测从原来的18.2万亿下调至17.7万亿。

　　2、房地产与融资平台资金将逐渐抽紧。由于之前银行通过理财产品投资非标准化债权形式主要是将资金提供给房地产和融资平台类项目。因此，这两个领域所得资金将逐渐抽紧。虽然目前银行可能通过以同业资产配置或通过其他主体持有方式变通，但投向这两个领域的资金总量下降将是明显趋势。

　　3、经济温和复苏是否受影响有待观察。虽然规范非标准债权资产会对社会的资金供给造成负面影响，但无疑通过在其他方式如债券、信贷提供资金会变向增加，目前这一政策对经济温和复苏是否有较大影响仍需观察。

　　三、对银行股的判断：短期承压，但中长期仍将实现超额收益

　　我们认为受政策和市场情绪影响，银行股短期有调整压力，但由于实际利润受影响不大，最终坚实的基本面和估值优势会使银行中长期保持超额收益。能否实现较好的绝对收益则取决经济能否实现温和复苏，但如因市场误解或担忧过度而调整，可择机介入。

　　另说明：理财业务规范不等同于银行同业业务受限需要注意的是，本次规范主要是针对银行发行的理财产品资产配置，并没有针对同业资产与同业业务开展，因此并不能简单的认为持有非标准化债权资产相对较多的股份制银行如兴业银行等会受重大影响，其实公司利润增长受影响不大，如因市场误解造成股价过度调整，可适当介入。（招商证券）

　　银行：示范效应推动转型 荐4股

　　当前银行业的战略转型压力处于空前水平,而对于大多数中小银行来说,小微贷款是最现实可行的转型方向。由于民生银行最近4年开创性的探索,小微贷款业务日益得到认可。我们认为,民生银行小微转型的巨大成功将刺激转型企图心强烈的银行同业跟进,从而推动小微贷款业务进入跟随创新阶段。

　　民生银行是最近4年来转型最成功的银行。该行自4年前全力投入小微业务,而小微业务的迅速做大帮助民生银行显着扩大了利差和ROE,其净利润的成长性明显高于同业,股价也从相对同业折价20%变为溢价40%。

　　蓝海状态的小微模式再认识。泰隆银行专业做小微已经20年,该行的财务数据有几个特点:

　　(1)存贷利差显着偏高,泰隆银行存贷利差是上市银行平均水平的2倍;

　　(2)信用风险控制表现稳健,泰隆近5年不良生成率平均仅24BP,周期性不强,不良率持续保持在1%以内;

　　(3)蓝海的高回报,泰隆银行2007-2011年平均ROE高达31%。

　　示范效应将推动小微贷款进入跟随创新阶段。民生银行成功的巨大示范效应将带动

　　(1)具有强烈战略企图心,以及

　　(2)具有强大战略执行力的银行跟随进入小微贷款领域。我们认为,招行和平安银行有望成为第二集团的领头羊。

　　小微贷款的护城河将在中期内维持该业务的“蓝海”特征。

　　(1)更高的风险偏好和

　　(2)全新的业务体系要求构成小微贷款的护城河。其中特别是风险偏好约束将把大部分全国性银行拦在小微门外,因为准官员的身份使得这些银行的管理层在承担风险过程中收益与成本不对等。参考极高利率的民间借贷规模,小微贷款的需求仍然极大地高于当前的供给量。由于小微贷款供给曲线具有向上弯曲的特征,在中期之内即使加大小微贷款供给,贷款利率也完全没有下行压力。

　　投资策略与建议:

　　随着利率市场化和脱媒化的快速推进,银行的长期战略差异会被给予更明显的估值溢/折价。当小微贷款进入跟随创新阶段,继民生之后在该领域建立竞争优势的银行也将获得市场的奖赏,而我们认为招行和平安银行胜出的概率更大。基于长期战略优势的巩固和扩大,我们推荐“招商银行(600036,买入)、民生银行(600016,买入)、平安银行(000001,增持)、兴业银行(601166,买入)”的组合。

　　风险提示

　　通胀上行超预期。（东方证券）