银行：板块估值或将下移 荐股

　　银行：板块估值或将下移

　　从去年底以来，A股市场正是因为银行股大涨，带动上证指数上涨了500点，而在连续上涨之后银行股上涨乏力也制约了股指的进一步上扬。

　　3月28日，受银监会重拳治理银行理财产品消息影响，金融板块集体暴跌，并拖累大盘重挫近3%。本报记者陈 海钧长沙报道

　　银监会一谈治理，银行股就跌了

　　沪深两市28日早盘双双跳空低开，全天跌幅均接近3%，创下3月以来调整的低点。截至收盘，沪指报收2236.30点，跌2.82%；深成指报收8959.26点，跌2.88%。两市成交量较周三放大305.29亿元。

　　各大板块全线飘绿，无一上涨。银行、证券是杀跌的重灾区，板块跌幅约达6%。

　　27日晚间，银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，剑指理财产品在非标准化债权资产领域的投资行为，从而导致金融股大面积下跌，并拖累大盘。

　　理财新规对于银行来说最重要的影响在于“如果不按通知的要求管理非标债权投资，银行不能继续做新的业务；整改不到位的存量投资也要占用银行的资本。”这意味着银信合作、银证合作都将受到牵连，规模达到数万亿并且仍在急速膨胀的理财资金，将被套上紧箍咒。

　　国泰君安策略分析师钟华称，理财新规一定程度上造成市场恐慌，虽然之前市场有一定期待，但是力度超过预期，时点也早于预期。

　　受该业务影响最为严重的主要集中在股份制银行和中小证券公司。其中，兴业银行、民生银行、平安银行、中信银行、浦发银行及东北证券、宏源证券开盘即逼近跌停。

　　截至收盘，兴业银行和东北证券仍以跌停报收，中信银行，平安银行跌幅也在9%以上。

　　银行板块估值或将下移

　　“成也萧何，败也萧何，28日的银行股大跌和之前涨幅过大有关。”南方基金首席策略分析师杨德龙[微博]说，银行股在A股股指中占据着较大的权重，一涨一跌对于股指产生较大影响。

　　值得注意的是，国际投行摩根大通近日宣布，将中国股市的评级降至“减持”，还建议购买做空中国四行的金融衍生品。

　　截至28日，工、农、中、建四大行年报都已公布，四家银行的净利润都在千亿元以上，令其他上市公司望尘莫及。然而在业绩光鲜的背后隐忧已现，利润增速明显下滑，不良贷款率上升。

　　在业内人士看来，随着利率市场化进程加快和利差逐步缩小以及理财产品监管从严，商业银行依靠信贷资产粗放式扩张的路子已经越走越窄了。

　　平安证券银行业分析师励雅敏认为，全社会融资成本的上升将带来市场估值中枢下移，同时银行板块还将面临流动性相对紧缩以及潜在的资产质量风险，这些因素将对银行板块估值水平造成负面影响。

　　利空消化尚需时日

　　“不必过分悲观”，申万研究所则称。一方面，8号文是针对银行“表外”的规范，而非针对宏观整体的紧缩或紧缩暗示，未必对经济造成很大冲击，对股市也未必全面利空，恐慌情绪释放后，市场有望回归理性。

　　按照申万的看法，28日沪指单边下跌，留下15点的跳空缺口，恐慌情绪释放，再度回到各条中短期均线下方，短期来看跌势可能趋缓，但利空消化尚需时日，调整压力未尽，可能顺势再度下探考验年线（目前在2218点）。

　　不过，海通证券则认为，银行理财监管升级将带来流动性担忧。其指出，首先，理财监管升级将加大市场对宏观流动性的担忧，短期市场将受到冲击，中期仍需观察政策动态和资金利率趋势。其次，大类资产配置偏向股市趋势延续。

　　“理财监管升级使固收类产品规模收缩、收益率下降，驱动资金流向股市。”海通证券称：“银行、地产可能短期受冲击，政策取向并不明朗，蓝筹低估特征仍在，建议先持有。”（潇湘晨报）

　　银行：示范效应推动转型 荐4股

　　当前银行业的战略转型压力处于空前水平,而对于大多数中小银行来说,小微贷款是最现实可行的转型方向。由于民生银行最近4年开创性的探索,小微贷款业务日益得到认可。我们认为,民生银行小微转型的巨大成功将刺激转型企图心强烈的银行同业跟进,从而推动小微贷款业务进入跟随创新阶段。

　　民生银行是最近4年来转型最成功的银行。该行自4年前全力投入小微业务,而小微业务的迅速做大帮助民生银行显着扩大了利差和ROE,其净利润的成长性明显高于同业,股价也从相对同业折价20%变为溢价40%。

　　蓝海状态的小微模式再认识。泰隆银行专业做小微已经20年,该行的财务数据有几个特点:

　　(1)存贷利差显着偏高,泰隆银行存贷利差是上市银行平均水平的2倍;

　　(2)信用风险控制表现稳健,泰隆近5年不良生成率平均仅24BP,周期性不强,不良率持续保持在1%以内;

　　(3)蓝海的高回报,泰隆银行2007-2011年平均ROE高达31%。

　　示范效应将推动小微贷款进入跟随创新阶段。民生银行成功的巨大示范效应将带动

　　(1)具有强烈战略企图心,以及

　　(2)具有强大战略执行力的银行跟随进入小微贷款领域。我们认为,招行和平安银行有望成为第二集团的领头羊。

　　小微贷款的护城河将在中期内维持该业务的“蓝海”特征。

　　(1)更高的风险偏好和

　　(2)全新的业务体系要求构成小微贷款的护城河。其中特别是风险偏好约束将把大部分全国性银行拦在小微门外,因为准官员的身份使得这些银行的管理层在承担风险过程中收益与成本不对等。参考极高利率的民间借贷规模,小微贷款的需求仍然极大地高于当前的供给量。由于小微贷款供给曲线具有向上弯曲的特征,在中期之内即使加大小微贷款供给,贷款利率也完全没有下行压力。

　　投资策略与建议:

　　随着利率市场化和脱媒化的快速推进,银行的长期战略差异会被给予更明显的估值溢/折价。当小微贷款进入跟随创新阶段,继民生之后在该领域建立竞争优势的银行也将获得市场的奖赏,而我们认为招行和平安银行胜出的概率更大。基于长期战略优势的巩固和扩大,我们推荐“招商银行(600036,买入)、民生银行(600016,买入)、平安银行(000001,增持)、兴业银行(601166,买入)”的组合。

　　风险提示

　　通胀上行超预期。（东方证券）