估值面临下行压力 规避银行短期风险

　　银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，要求银行规范非标准化债权理财业务，我们认为受政策和市场情绪影响，银行股短期有调整压力。我们对理财业务、银行利润及社会融资总量影响分析如下：

　　对银行资本和2013年利润影响不大

　　1，银行有 充足时间规范清理，对资本计提影响不大。规定要求未单独管理核算的非标准化债权资产应比照自营贷款，于2013年底前完成风险加权资产计量和资本计提。实际上银行有近9个月时间可以完成将理财单独建账与核算，我们认为银行会在年底前将理财产品的管理规范完毕，原来债权到期结束后可不续做，这样对资本计提的要求基本可以规避。

　　2，理财产品业务收入占银行总收入占比低于5%，清理规范对收入影响有限。整体来看上市银行理财业务收入占营业收入比例基本都在5%以内，低的甚至不足1%（表1）。因此，银行理财业务整治对银行收入本身的影响十分有限，银行完全可以通过发行非保本理财产品，或者其他创新中间业务来缓冲。

　　3，对2013年净利润的负面影响在3%以下。此次规范要求“理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限”。根据最新银行年报情况看，四大行基本不受影响，部分股份银行投于非标准类资产的理财产品超过35%的会受影响，但正如第2点所述，即使银行非标准化债权的理财产品完全不做，对2013年净利润影响也不超过3%（表2）。

　　4，理财产品收益率或下降，但不会影响到其正常发行。非标准债权资产占比受限后，银行会通过做大分母即加大对债券和同业等标准债权配置来满足监管要求，因此，未来理财产品收益率或进一步下降，但仍高于存款利率，因此其正常发行不会受过多影响。

　　社会融资总量结构将发生变化

　　据银监会数据，2012年末全国银行业存续理财产品账面余额7.1万亿，其中投向债券和货币市场工具占34%，项目融资类占30%，存款类占22%。其他投资方向和占比分别为：权益类占11%，衍生工具类占1%，其他资产以及未投资头寸合计占比2%。

　　1，委托贷款及信托贷款、票据等表外业务增长将放缓。对非标准化债权的理财投资进行限制和清理将使得委托贷款和信托贷款这两类近年来占社会融资总量平均约17%的银行表外业务增长放缓，从而影响社会总的资金供给。我们对2013年社会融资总量的预测从原来的18.2万亿下调至17.7万亿（表3）。

　　2，房地产与融资平台资金将逐渐抽紧。由于之前银行通过理财产品投资非标准化债权形式主要是将资金提供给房地产和融资平台类项目。因此，这两个领域所得资金将逐渐抽紧。虽然目前银行可能通过以同业资产配置或通过其他主体持有方式变通，但投向这两个领域的资金总量下降将是明显趋势。

　　3，经济温和复苏是否受影响有待观察。虽然规范非标准债权资产会对社会的资金供给造成负面影响，但无疑通过在其他方式如债券、信贷提供资金会变相增加，目前这一政策对经济温和复苏是否有较大影响仍需观察。

　　作者：招商证券