佩里·梅林：无需恐惧“影子银行”

　　在最近伦敦一场有关“影子银行”的会议上，新思维经济研究所（INET）经济学家佩里·梅林表达了自己对“影子银行”的独特见解。梅林认为无需恐惧“影子银行”，监管机构必须明白，“影子银行”是信贷重要来源。他称，我们需要保持“影子银行”，而非消灭它。

　　准确定义“影子银行”仍然非常艰难。比起传统的“影子银行”概念即“没有经过央行流动性渠道或者公共部门信用担保，进行期限、信用和流动性转换的金融中介机构”，梅林更愿意简单地称之为“货币市场筹资或者资本市场借贷”。即使无法准确得出“影子银行”的规模，但是最近的统计显示“影子银行”规模至少在67万亿美元以上。经济危机之后，“影子银行”的规模已经缩小了。

　　“影子银行”已经无可避免地出现了，监管“影子银行”也不是个全新的概念。最重要的是，要允许存在对“影子银行”系统不同的见解。“影子银行”产生是因为监管太多，还是为满足高收益追求而创造出来的产品，又或者是IMF报告中说的现金池需要安全的存放工具？又或者，“影子银行”只是美元作为世界储蓄货币的地位所产生的副产品。“影子银行”中的私人美元就是为了全球贸易筹资。梅林将“影子银行”视为金融全球化之下一种特有的制度化信用形式。换句话说，正是全球化的金融体系催生了“影子银行”。

　　为了说明无需对“影子银行”过分恐惧，梅林还举了个例子：假设在一个理想化的世界里，只有“影子银行”系统存在。在这个世界中，“影子银行”系统是使用对应账簿方式（matched books，一种风险管理方法，指在银行的资产负债表上，其资产与负债的期限结构基本是相同的）运作的，以衍生品的方式将风险排除在外，也不存在套利的可能性。所有的资金都来源于资产配置。当然，即使是使用对应账簿法，仍然会存在流动性风险和价格风险。结果，在现实世界中，所有的资本都需要不断地循环。这个假设的试验告诉我们的是，“影子银行”系统并不是与生俱来就充满风险的。

　　无论在假设中还是现实世界中，央行都充当了最后交易商（dealer of last resort）的角色，随时准备通过出价交易，为市场注入流动性。

　　现在“影子银行”系统所处的环境与19世纪白芝浩（Walter Bagehot，1826~1877，英国19世纪著名的经济学家和社会政治学家，曾任《经济学人》主编）面对的环境相似。经过金融危机之后，新的理论从旧的环境中诞生。在危机中，白芝浩时代的央行和我们这个时代的央行一样，尽力调整资产负债表来阻止市场持续低迷。但当时的央行并没有如今全面的理论来解释危机时期的做法，也没有理解央行在日常中应该扮演何种角色。正如今天，人们无法完全理解央行对于“影子银行”体系的支持作用。

　　到今天，货币市场的交易商还是受到传统政治支持的银行部门。资本市场的交易商仍然是通过各种形式的银行借贷来筹资的，间接也受到同样的政治支持。如今监管“影子银行”所面临的问题是，是否需要将传统的政治支持延伸到正变得更加私人和国际化的“影子银行”体系中。

　　梅林建议，应该将我们的智力框架从根本上回到白芝浩那个时代，以史为鉴，更好地重新审视21世纪。我们要清楚，并不是“影子银行”需要政府的支持，而是培养“影子银行”的交易体系需要政府的支持。无论是在经济危机还是正常时期，央行都有能力，并且有责任作为最后的交易商支持这个市场。

　　作者：陈敏轩来源第一财经日报)