特纳：OMF可伴经济走下去

　　旷日持久的经济危机促使经济学家重新反省宏观经济政策和金融稳定性之间的关系，思考金融，货币和财政政策管理各自的角色。

　　在4月5日举行的新经济思维研究所（INET）“防御之变迁：新经济、新思维”2013年度会议上，英国金融服务管理局前主席特纳勛爵(Adair Lord Turner)进行了题为《私人债务和法定货币：在经济危机中得到的教训》的演讲，指出在目前的经济环境下，单纯的货币政策或者财政政策可能无效，有必要采取政府赤字货币融资的政策（overt money finance of fiscal deficits，OMF）。

　　货币政策存在局限性

　　特纳指出，无论是财政政策、货币政策，或者增加私人信贷支持、放宽宏观谨慎政策，都需要通过名义总需求才能对实际产出或者价格水平产生影响。但是这些财政政策或者货币政策都有着自身的局限性。

　　降息或者增加货币供给都需要经过复杂的货币传导机制才能对经济的实际变量产生影响。如果企业和个人都在努力减少债务，恢复失衡的资产负债表，就会变得对降息或者信贷供给增加很不敏感。货币政策无法刺激借款需求。另一方面，随着长期收益率和短期收益率趋同于零，无风险债券和货币就变得高度互换。这种“流动性陷阱“使得货币政策难以见效。

　　减税和增加公共支出对经济的刺激更为直接，但是财政刺激措施或会造成利率上升，产生“挤出效应”，减少私人消费或者投资，从而反过来抵消财政刺激的作用。特纳还指出，由于存在“李嘉图等价效应”，政府减税的措施未必能够刺激家庭消费。

　　OMF是可行的政策

　　关于各国应该采取何种措施走出目前的困境，特纳认为综合考虑现在的经济环境，实行政府赤字货币融资是一个明智的选择。

　　与单纯的货币政策相比，OMF对经济的刺激作用更加直接。货币宽松、信贷支持或者放松宏观谨慎这些措施都需要一定的货币传导机制才能影响到实际产出和价格。同时，与直接财政刺激相比，OMF避免了政府投资对私人投资的“挤出”影响，也避免了“李嘉图等价效应”引发的政策无效可能性。

　　特纳解释说， OMF常被认为会带来严重的通货膨胀危险，但事实上没有任何技术因素证明，OMF会比其他刺激政策更容易引发恶性通货膨胀。如果社会上存在闲余生产力，价格和工资的形成过程是灵活的话，OMF对名义需求的刺激就会促进实际产出，对价格的影响和其他刺激措施是一样的。反过来如果以上条件不具备，无论是OMF还是其他刺激措施，都只会造成价格上升，而不会有真实的产出效应。

　　因此在技术层面上，过去被视作禁忌的OMF其实是非常安全的。OMF的不安全性更多是来自政治风险。如果政府拥有对货币发行无限制的决定权，并且可以无限制地发行货币来抵偿政府支出，那么很可能就会引发政府过度支出。在政治周期上，很可能下一届政府需要承担上一任政府留下的巨额债务。

　　OMF实施的可能性

　　关于OMF的实际应用，特纳在演讲中对日本、美国、欧盟还有英国的经济政策进行了展望。

　　特纳首先提到了日本的情况，他非常同意伯南克对日本经济的判断，认为日本在过去二十年早就应该实行OMF了。如果实行了OMF，日本现在应该有更高的实际产出和名义GDP。

　　按照日本目前GDP增长速度和赤字来计算，日本高达GDP 200%的债务实际上已经是无法偿还的。日本的债务只能通过债务货币化或者重组来解决。日本实行OMF唯一的风险在于，由于OMF要求日本大幅度降低债务对GDP的比率，可能会造成民众难以接受的高通胀率。

　　至于美国的情况，特纳认为，过去四年中，美国是四个主要的经济体（美国、欧盟、日本、英国）中表现最好的，拥有最高的名义GDP增长率，实际GDP的恢复也最为迅速。美国目前的政策类似于大规模财政赤字和货币政策的结合体，从而抵消了“挤出“风险。货币宽松(QE)政策可能会持续下去，实际上这已经演变成为OMF。但是，在美国，财政赤字货币融资的政策可能会引发强烈的政治争论。在这种情况下，“继续着这项政策而不说出它的名字”，可能是最为巧妙的方法。

　　特纳也提到了欧洲的情况。自2009年以来，欧盟的表现远逊于美国。欧盟现在有特殊体制，别说财政赤字货币化，就算是实施标准的QE政策都远比美国来得复杂。在共同货币区域内，制定财政政策的权力和债务却分布在各个国家中。此外，欧洲央行要实施OMF，仍然会受到诸多法律约束。在欧盟现有的政治体制当中，实施OMF的阻力还是非常大。要打破这个艰难的局面，欧盟不仅需要一个银行联盟，也需要实行一定程度的财政联邦制度。

　　最后，特纳也就英国实施OMF提出了建议。他认为，英国在使用非常规手段刺激经济需求的时候，必须谨慎考虑经济总量和汇率波动两个因素。根据2009年来的统计，英国名义GDP的增加更多是来自价格的提高而非实际产出的增加。这种局面很可能是因为英国各经济部门之间的不平衡，过于依赖金融部门，非金融部门特别是生产部门的竞争力不够强。这表明，在选择政策工具刺激名义需求的时候，必须考虑到政策对经济供给能力的潜在冲击。（本文根据阿代尔·特纳在香港INET年会上的演讲与相关材料整理而成）

　　作者：陈敏轩来源第一财经日报)