普益财富：商业银行理财将继续保持快速增长

　　近期，非银行金融机构的资管业务政策上有所放宽，监管层对证券公司、期货公司和基金管理公司都出台或更新了其代客理财业务的纲领性文件，这些文件核心内容是承认金融机构资产管理业务的合法性和放开以前对资产管理业务的某些限制。可以推定，资产管理时代正在到来。银行理财产品经过近十年的高速发展，会不会受到较大的影响，能否继续在理财领域保持较明显的优势成了各家商业银行及其它金融机构关注的焦点。要回答这个问题，就必须理清银行理财产品有什么样的特征，与证券公司、基金管理公司等非银行金融机构的理财产品（以下简称其他理财产品）有什么异同，理清商业银行发展理财业务的动机。

　　商业银行理财基于商业银行文化，更加注重基础资产风险控制

　　银行理财产品与其他理财产品的第一个不同是管理人不同，特别是管理人的投资文化迥异。商业银行的投资文化是夯实基础资产，以债权的方式（包括贷款、回购、债券投资等）运用理财资金，通过债权的偿还性、债权的担保和对融资人的授信管理确保理财资金的安全，理财产品的超额收益主要来源于小额资金投资必要收益率与大额资金融资利率之间的利差。故对银行而言，对基础资产质量的较高要求是最重要的风险控制措施，这也是许多商业银行对理财产品采用表外经营、表内风控的原因所在。

　　而证券公司、基金管理公司的投资文化主要是投行文化，即主要通过不断的风险转移规避投资风险，理财产品的超额收益主要来自于信息不对称导致市场不能出清带来的投资机会，对基础资产的质量要求相对弱化。如在二级市场买卖股票，卖股票之时是因为受托人看空该股票，为了规避市场风险，通过抛售达到将投资风险转移给买方、锁定自身收益的目的。此种思路最极端的例子便是美国的次贷，在贷款之时几乎不考虑借款人的还款能力，而是通过贷款证券化、债券证券化等方式不停地转移风险，显然，最后购买CDO和其衍生工具的投资者承担了较大的风险。

　　两种文化直接导致了两种投资风格上的差异：商业银行文化下，由于基础资产比较安全，出现风险的几率较小，理财产品的收益比较平稳。而在投行文化下，一旦风险无法顺利转移，理财产品出现亏损的机率较大；另一方面，由于市场常常处于不均衡、未出清状态，理财产品获得较高收益的机会也不少，故产品收益波动较大。

　　商业银行理财主要风险是信用风险，经营信用风险正是银行强项

　　银行理财产品与其他理财产品的第二个不同是资金投向和资金运用方式不同。除货币市场投资产品外，证券公司和基金管理公司的产品的传统投资领域集中在股票市场和债券市场，而银行理财产品的投资领域主要为货币与债券市场、非标准化债权和信托贷款，虽然也有投资于基金、股票乃至衍生工具的银行理财产品，但这不是主流。资金投向的不同进一步加深了银行理财产品与其他理财产品风险收益特性的差别银行理财产品的预期收益率和风险普遍低于其他理财产品。

　　银行理财产品普遍是以债权方式投资，这意味着银行理财产品的风险主要是交易对手的信用风险，而经营信用风险，正是商业银行的强项。一方面，商业银行有较严格的检查制度，事前调查、事中核查和事后检查贯穿了项目的全过程，另一方面，商业银行对债权类产品的典型风险控制措施也运用得较为熟练，质押、抵押、担保等风控措施使得商业银行能在融资方资信恶化之时主张担保物权或债权挽回损失这有别与权益类投资中的警戒线、止损线控制等风控措施后者只能将损失控制在一定范围，不能挽回既有损失。

　　银行理财业务模式契合投资者风险偏好，有强大客户基础

　　从以上两点可以看出，银行理财产品与其他理财产品的风险收益属性迥异，所以其客户定位应该是不一样的。事实上也是如此：银行理财产品主要面向风险偏好程度较低的客户，而其他理财产品（货币市场投资产品除外）则主要面向风险偏好程度相对较高的客户。故商业银行采用一种适合自己的业务模式：在做好基础资产风险控制的基础上，尽量控制理财产品的风险。比如在所投资项目出现流动性风险或其他风险之时，产品到期之前寻求新的交易对手进行交易，以保证理财产品的兑付。除此之外，大型商业银行还通常把自身的受益与投资者捆绑即采用浮动管理费率制：当产品收益达不到预期收益率时，商业银行不收取管理费；当产品收益超过预期收益率时才收取相应的管理费。这个利益捆绑迫使商业银行注重风险管理，防止产品不能达到预期收益甚至亏损。

　　商业银行如此谨慎也事出有因：1998年的亚洲金融危机已经本世纪的美国金融危机都反映出，偏重于零售业务的商业银行以后较高的抗风险能力，而且零售业务具有占有资本少、收益稳定等特点，在国内有较大发展空间。在这种背景下，商业银行必须依赖零售客户发展业务。而零售客户往往在商业银行的开办的业务种类都较多，涵盖了存款、贷款、信用卡、理财等，如果商业银行的理财产品表现不佳，可能影响到零售客户的忠诚度，不仅不再购买银行理财产品，更可能将其他业务都转走这会严重影响商业银行其他零售业务。

　　产品风险较低，这是中国商业银行理财业务与国外商业银行、国内基金公司和证券公司最大区别之所在。正是因为这个区别，国内商业银行理财业务在近几年呈现出几何级的增长，速度明显快于国外商业银行、国内基金公司和证券公司。

　　金融自由化促转型，商业银行必须依赖理财业务

　　2012年6月7日，中国人民银行下调存贷款利率25个基点，同时放宽利率浮动区间，即将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍，表明利率市场化进入了一个新阶段。利率市场化进程中，存贷利差将缩小，这对于主要依靠存贷业务的商业银行是一个不小的挑战。美国在80年代利率市场化的进程中，曾经有不少银行为此倒闭或被兼并。

　　金融自由化的浪潮已经袭来，第三方支付的兴起分流了部分银行结算业务、小额贷款公司的兴起分流了银行部分贷款业务，而基金公司、证券公司资管业务的放松不仅分流了银行的存款，也分流了银行的部分中间业务。为了保证利润稳定，商业银行必须大力发展中间业务，尤其是理财业务。实际上，这正是目前大多数中国商业银行的选择。以理财业务应对金融自由化，这是商业银行大力发展理财业务的战略原因。

　　此外，商业银行将自身的表内业务通过理财业务转移到表外，实际上是运用资产证券化技术，将不同资产打包重组，分割成不同理财产品的不同份额进行转让。根据资产证券化的一搬原理，这有利于改善银行资产的流动性，也有利于各种基础资产风险重组，有利于商业银行拓宽融资渠道，实现多元化经营。从宏观意义上讲，还将有利于改变我国银行业的资产负债表结构，进而改变我国金融业资产负债表结构，优化金融业的财务结构。故不仅商业银行热衷于理财业务的发展，监管层也对理财业务持肯定态度。

　　从以上分析可以看出，银行理财产品在管理人投资文化、产品资金投向和客户定位方面存在鲜明的特点，这些特点共同导致了银行理财产品低风险的特性，而这个特性，恰恰符合国内大多数投资者的投资需求实际上，在中国，不仅是中低收入人群需要低风险特性的产品，因为他们承受不了风险，高资产净值客户也需要低风险特性产品，因为他们不想承担高风险以求财产的增值，他们的投资目的是财产保值。前者人群庞大，后者可投资财产巨大。此外，从商业银行自身角度上看，理财业务有助其应对金融自由化的挑战，而且有助于整个银行业乃至金融业的优化。故不管投资者，还是商业银行或监管层，都能支持银行理财业务维持较快速的增长。

　　（普益财富研究员 魏可）