“基本面”急不得

　　清明节后的股市，延续了春节以来的颓势，即便出现反弹，看上去也不强劲。

　　股指短期走弱，原因不难分析。IPO靴子尚未落地，禽流感又来；中长期因素而言，则与投资者对宏观经济基本面的犹疑有关。

　　A股不能算是宏观经济的晴雨表，但谁也不会忽视经济基本面对股市的影响。

　　决定股票价格的主要因素有三：企业盈利、市场利率（资金价格指标）和风险偏好（投资者情绪指标）。宏观经济看上去对股价没有直接影响，但仔细分析，它跟上述三个因素都有关。

　　宏观经济是由所有企业的经济状况汇总而来，其反映了大多数企业的盈利状况。市场利率取决于货币政策，货币政策又是根据宏观经济形势而制定。宏观经济的变化趋势，会影响投资者对未来经济形势的预期，从而影响其风险偏好。

　　综合近期宏观经济数据来看，去年四季度以来的经济触底回升，是一次弱复苏。

　　3月份CPI回落，看上去有利于货币政策不再收紧；但PPI是负值，反映出工业需求不足。3月PMI虽然站在50%荣枯线之上，但环比增幅是2005年以来最低，说明经济旺季不旺，回升较为缓慢。

　　比短期数据更值得关注的，是中国经济的一些新变化。用业界最常见的 “三驾马车”框架来分析，则投资、出口和消费在今年都面临难题。

　　靠政府主导的固定资产投资弊端丛生，已成各界共识。笔者一年前即撰文称，“四万亿”不会重来，投资者无须等待。这个判断继续有效。

　　由于人力和资源环境成本大幅提升，“中国制造”的比较优势已有所下降，加上贸易顺差带来的国际压力，出口难有大的增长空间。

　　至于原本各界寄予最大希望的消费，去年底以来不增反降。这次下降明显受政策影响，那就是新一届领导严格控制公款消费。高档餐饮业与奢侈品消费的下滑很是明显，对短期经济确有影响。当然，这种下滑是人民乐于见到的，从长远看会有利于经济发展和社会进步。

　　新一届政府上任之后，中国经济还有一个突出变化，那就是“换届效应”不再明显。新一届政府虽然提出了“城镇化”的主题，但并没有摆出大干快上的架势。

　　过去十多年来，每逢经济出现下滑态势，政府往往就会启动固定资产投资，并放松房地产调控。目前来看，新一届政府在房产调控上毫无松动之意。

　　当前楼市的兴旺，主要是受20%交易税新政影响，供求各方都想赶在新政落实前完成交易。由于房产的投资需求遭到多重打击，楼市短暂火爆之后，仍可能出现疲态。

　　中国经济如果只想在数年内保持8%乃至更快一些的速度，倒也并不难。传统模式都还有惯性，照方抓药便可。只是这样一来，问题越积越深，转型永无可能了。

　　从这个角度来看，本次“换届效应”不明显，显示出政府更强的转型决心。只是经济转型非短期所能奏效，有时需要数代人之功。

　　无论是上市公司还是投资者，可能都需要接受中国经济从高速增长逐步转入中速增长这一事实，并据此相应调整有关预期。

　　（作者为本报编委）

　　作者：胡润峰来源第一财经日报)