戴尔：靠不住的“私有化”

　　戴尔想顺利完成大手笔的私有化交易真是难上加难。不但各大投行和PE纷纷搅局，戴尔最大外部股东东南资产管理公司（下称“东南资产”）也在关键时刻脚下使绊。

　　外媒报道称，持有戴尔8.4%股份的东南资产本周二已公开反对戴尔此次私有化。其理由是由创始人迈克尔·戴尔及银湖资本联合发起的规模为244亿美元的杠杆收购要约存在缺陷，戴尔也未能充分证明股东应该接受每股13.65美元的报价。

　　除了反对迈克尔的报价，东南资产还对另一家私募投资巨头黑石集团和激进投资者资者卡尔·伊坎的私有化报价投了反对票。

　　搅局者各有所图

　　事实上，这并非戴尔遭遇的首例公然“开炮”。对于长期押宝戴尔的东南资产而言，接受了私有化方案，就等于接受了股价从40美元到13.65美元的巨大“滑铁卢”。因此，业内人士均表示东南资产的“反水”不足为奇。

　　近期，戴尔还收到了黑石集团和卡尔·伊坎的两个替代收购提议。

　　目前，美国富翁卡尔·伊坎持有戴尔公司股票约8000万股，包括总值为50亿美元的股权承诺。伊坎提出以每股15美元，总计20亿美元收购其他股东的戴尔公司股票，并另外提供20亿美元的现金股权融资；现有股东将可按1∶1的比例将手中股权转换成新戴尔公司的股权，或按每股15美元换成现金，除了伊坎之外的所有股东最高将可获得156.5亿美元。如果所有符合资格的股东选择伊坎的收购要约，伊坎及其合伙人将会持有新戴尔公司约24.1%的股票。

　　而以黑石集团为首的投资者则提出，愿意以每股14.25美元收购戴尔公司，现有股东将有机会继续在董事会留任。此前还有消息称，黑石希望将新戴尔“改朝换代”，拟招募甲骨文总裁马克·赫德为戴尔新首席执行官。

　　还有外媒称，黑石集团正在与多家科技公司商谈联手竞购戴尔公司的金融服务业务。该业务主要包括为客户提供购买戴尔产品的贷款，以及延长戴尔产品业务租约。收购方式为股权融资、债务融资或者两者结合。

　　陷入创始人、黑石集团和卡尔·伊坎三方争夺中的戴尔公司前途未卜，东南资产的态度更为戴尔的未来带来了更多的不确定性。还有分析人士表示，众多华尔街投行对参与戴尔私有化交易的咨询和财务工作垂涎三尺，因为这能够给它们带来总计4亿美元的收入。根据华尔街融资交易规则，只有向最终的买家提供贷款的银行，才能够获得利润丰厚的财务费用。目前，为交易牵头的银行包括美国银行、巴克莱银行、瑞士信贷和加拿大皇家银行等，预计上述每家银行都将获得约6700万美元收入。除牵头银行之外，德意志银行、瑞银集团和摩根士丹利也参与了这一交易。另外，外媒称，为戴尔提供服务的摩根大通、Evercore Partners和高盛也将获得约6000万美元咨询费。

　　私有化双刃剑

　　事实上，大多数投资人和股民利益息息相关的还是戴尔公司本身的经营情况以及前景问题，这方面似乎更让人担忧。

　　十几年前，戴尔率先开辟了在线电脑定制和购买，并与亚洲零部件供货商紧密合作，以保证生产成本的最低。这在当时被认为是一种创新模式。然而，在移动互联网终端市场，戴尔却错失良机。去年底，戴尔还宣布在全球放弃智能手机业务。在平板电脑上，戴尔至今没有发布一款平板电脑。

　　与此同时，PC领域的急速下滑更是给了戴尔重重一击。去年第四财季，戴尔净利润为5.3亿美元，同比下滑31%；营收为143.14亿美元，同比下滑11%。整个上一财年，戴尔净利润为23.72亿美元，较前一年下滑32%；营收为569.4亿美元，较前一年下滑8%。Gartner数据还显示，2012年第四季度，戴尔PC出货量下降了21%。目前，戴尔的PC市场份额已跌至第四位，居惠普、联想、宏碁之后。

　　IDC今年初发布了“全球智能连接设备整体市场份额排名”，在这份涵盖了PC、手机和平板电脑三种设备销量的榜单中，三星和苹果分列一、二，联想排名第三，戴尔连前五都没有排上。

　　在这种竞争环境下，戴尔不得不再次转型。戴尔中国方面对《第一财经日报》一再强调，2013年，戴尔在全球以及中国会继续强化端到端解决方案提供商的能力。

　　不过，以PC起家的戴尔肯定也不会轻易放弃自己的老本。戴尔中国相关高层年初就对记者称，戴尔的转型仍将依赖于PC业务所取得的渠道基础。为此，戴尔不但不会缩减PC规模，反而还会通过增加低端产品占比来扩大市场份额。

　　然而，企业服务的高利润市场现阶段主要被IBM、惠普、甲骨文等厂商占据。这些厂商不仅可以提供更全面的软硬件解决方案，还具备很强的定制研发能力。目前的戴尔并不具备这样的实力。

　　现在的问题是，投资人未必认同私有化能帮助戴尔脱困。一位分析人士对记者称，私有化将使戴尔背上沉重负债，使其大规模收购动作放缓。正如投行Sterne Agee的分析师Shaw Wu在一份投资者报告中写道：“没有公开交易的股票会让戴尔更难展开大规模收购行动，因为它必须将大多数现金用于偿还债息。”

　　另一种可能是，在资金压力下，戴尔将出售现金流业务而保留高利润业务，或者拆分出高利润业务，将其包装成类似于IBM、EMC等企业级IT公司，再重新谋求上市。

　　私有化或许能够给这位衰落的巨头争取一些时间，但是不太可能扭转所有困境。再说，从目前的情况来看，戴尔私有化能否成功还是一个问号。