高盛高华：3月流动性充裕4月或将基本稳定

　　高盛高华中国宏观经济学家宋宇在4月11日发布的中国经济数据简评报告中认为，3月份货币和信贷数据显著高于市场预期，这主要反映了人民银行在流动性相对紧张的2月份之后意欲保持流动性供应充裕。4月份可能有所收紧，但总体流动性状况或将基本稳定。

　　高华认为，3 月份流动性供应的反弹在一定程度上受节日因素影响，但可能也反映出人民银行在流动性相对紧张的2 月份之后保持充足流动性供应的意愿。从3 月份大部分时间较低的银行间利率水平(倾向于在季末上升)以及M2 增速反弹幅度来看，外汇流入规模可能由2 月份水平(外汇占款从1 月份的人民币6840 亿元降至2950 亿元)反弹。此外，在银行间流动性较为宽松的环境下，通常在社会融资总量中非传统融资途径较为充裕。据高华估算，社会融资总量同比增幅重回到21%，与1-2 月份水平基本一致。

　　同时，政府财政政策的立场十分宽松。财政存款降幅约为人民币6000 亿元，大大超过4060 亿元的历史同期高点(2011、2010 和2009 年3 月份财政存款分别下降2,310 亿元、330 亿元和1,740 亿元)，这意味着考虑了季节性因素之后的财政赤字有所扩大。

　　财政部尚未公布3 月份财政收支数据，因此高华尚不清楚财政存款的减少究竟源于支出迅速增加还是收入增长缓慢。然而，高华认为这可能和支出增长更迅速有关，因为收入增长的推动因素没有明显变化，比如税费减免。支出增长较快有可能因为财政部希望改变备受批评的年底“突击花钱”现象而将支出下拨提前，或者因为发改委对于基建固定资产投资相关的拨款速度较快。

　　近期银监会整顿理财产品引起了市场对信贷收紧的担忧。不过，新规在3 月底才公布，因此其对3 月份数据的影响主要体现在存款和M2 当中，因为理财产品恢复成为存款。但是即便没有新规，理财产品也往往被银行有意设计为在季末到期并转为存款以满足贷存比考核等其他要求。此外，新规可能意味着从4 月份起非传统融资将面临更大下行压力。

　　但与市场普遍观点不同的是，高华认为这未必意味着向实体经济注入的总体流动性供应将明显收紧。首先，高华认为银监会新规主要旨在要求银行在发行理财产品时更加规范地进行信息记录、披露以及明确各方责任权益;此外，如果在这个过程中确实暴露出更多风险，银行应采取更多的预防性措施。这并非意味着全面“打击”甚至禁止理财产品的发行。其次，很多非传统融资工具由各种类型的金融机构提供，如果金融体系流动性状况保持充裕、而实体经济流动性需求持续旺盛，那么银监会监管之外的金融机构可起到补充作用。

　　高华认为，3 月份宽松的流动性状况可能部分解释了当月采购经理人指数的乐观信号，尤其是新订单分项指数的改善。过去几个月总体流动性状况相对宽松，基本保持稳定，但月度间经常出现松紧交替的走势。最近低于预期的通胀走势可能为政策决策留出了更大空间。如果下周一公布的实体经济数据弱于预期，政策宽松的可能性会加大。尽管如此，高华仍认为政策不会大规模放松，尤其是在房价上涨压力保持较大的情况下。

　　作者：严婷来源一财网)