信贷与投资增速背离影射风险

　　【财经网专稿】记者 魏枫凌

　　中国中长期贷款占比和固定资产投资增速以往有着良好的相关性，但在今年一季度末二者却出现较大背离。尽管短期内投资还可能小幅回升，但却暗示负债投资的效率降低以及长期金融风险上升。

　　2013年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）5.81万亿元，同比增长20.9%。这一增速较2012年末仅增长0.3个百分点，而较1-2月份还下降了0.3个百分点。

　　而在早先央行公布的2013年一季度金融数据显示，新增人民币贷款2.76万亿元，其中中长期贷款1.42万亿元，中长期贷款占比从2012年末的35%快速上升至52%。

　　对企业而言，中长期贷款往往对应着固定资产投资的资金供给。因此一直以来，当年累计中长期人民币贷款占比和累计固定资产投资完成增速变化趋势基本同步，尤其是自2011年二季度后，二者具有更加明显的相关性。但在今年一季度末，二者走势出现背离。

　　这一方面或许是由于在房价上涨的预期下，一季度住房交易异常活跃，居民中长期贷款在这期间上升较快。一季度中，住户中长期人民币贷款增加5784亿元，较去年同期暴增140%，这其中主要是房贷，并不对应于固定资产投资项目。

　　而如果除去住户贷款，观察一季度非金融企业中长期贷款占新增人民币贷款比例，则可以发现虽然该指标和同期固定资产投资增速在绝对量上仍有一定差距，但双双在3月末掉头向下。

　　对此一种很可能的解释是政府部门在3月份换届影响了部分贷款发放和投资项目进展。如果按照这种解释，那么二季度以后二者将延续去年下半年以来缓慢回升的态势继续向上，而且这种现象在2008年上一次换届后也曾经出现过。

　　但与此同时，中国推动同样额度的投资，所需要的信贷量可能也在上升。一季度统计口径更宽的社会融资规模为6.16万亿元，同比增长2.27万亿元。除了能量化的中长期贷款之外，如果再算上无法量化的短贷长用以及银行表外的中长期融资，目前固定资产投资所对应的实际中长期贷款将更多。

　　中国国内信贷/GDP的比率在近年来不断上升，野村证券中国区首席经济学家张智威测算这一比率已经达到150%左右，且在近5年内上升了34个百分点，对比发达国家经验这意味着出现金融风险的可能性在上升。

　　由于固定资产投资增速和资本形成对GDP的贡献在2009年达到历史高点后，处于长期下降的通道当中，加之新一届政府强调转变经济发展方式，因此即便是在本次完成换届后，固定资产投资随着中长期贷款回暖的幅度也可能十分有限。

　　国际货币基金组织（IMF）4月15日发布报告称，中国已经过度投资，由于边际效应递减，中国未来要保证同等经济增长，需要越来越大量的投资，所以这种发展模式不能持续。

　　(证券市场周刊供稿)