债王Gundlach：债市无泡沫 QE的新生活方式下还选债券(组图)

　　赢得《巴伦周刊》“债券之王”称号的Jeffrey Gundlach上周发表“为什么持有各类债券”的讲话，认为美联储的QE与超低利率环境下债券仍有可为。

　　整理内容主要来自当时的一位听众纽约Fusion Analytics投资副总Joshua Brown。

　　没有债券泡沫

　　美国没有过度持有债券。

　　与其他发达国家相比，如果美国家庭有持有过多的资产，那应该是股票。

　　来自经合组织数据的下图显示了各国金融资产净值，黑色是债券持有比例，深蓝色是股票比例。


　　所以，Gundlach认为，那些说债券市场在立即崩溃边缘的人“错得离谱”，债券没有泡沫。

　　QE与超低利率是新生活方式

　　Gundlach预计，美联储今年不会撤除QE，也不会改变超低利率。

　　他指出，世界各国目前几乎都出现贸易赤字，原因就是环形融资格局在全球范围内遭到破坏，用图表显示就是：

　　
　　上图显示，日本央行、英国央行、欧洲央行和美联储年均扩大资产负债表的规模相当于GDP的3.5%。

　　Gundlach认为，贸易赤字支持着美国经济，美联储购买资产是唯一的方法，能压低利息费用，进而保证政府继续赤字经营。

　　将这种情形与美国劳动力市场的形势结合来看，美联储除了继续QE也别无他法。

　　当然，美联储在考虑结束QE，可不等于他们现在就要撤退。

　　Gundlach说

　　在伯南克抛售哪怕一份国债以前，他更有可能买下现有的所有国债。

　　至于退出QE的方式，可能就是美联储让持有的债券自然到期，不是直接出售债券。

　　下图被Gundlach称为“伯南克的财富轮”。


　　图中黄色部分是美国政府和美联储已经试过的。

　　至于剩下那些没有试过的，Gundlach说，违约不会发生，印钞付款不会那么早来。政府福利项目改革听起来不错，但民众支持率只有10%。

　　有一种情况是可能的。美国政府可能选择取消高净值家庭的市政债券利息税收优惠，所以Gundlach对市政债券市场保持警惕。

　　美联储政策维持不变之时怎样投资

　　在QE与超低利率的环境下，投资股票还是债券？

　　Gundlach认为，股票也许可以，债券是绝对可以。

　　他认为，QE对商品CRB指数毫无影响，但“传输机制影响股市的效果古怪。”

　　以下可见QE对股市的累积影响。

　　
　　Gundlach认为，QE直接通过债券市场发挥作用，所以他买长期美国国债。

　　怎样投资债券

　　如果认为超低利率的最大受益者是债券，那么要怎么配置债券投资？

　　以下可见1973-2011年四十年间长期债券和标普500的回报对比。


　　像Barclays Aggregate这样的主要债券指数都因为美国国债创纪录低的收益率受到影响。

　　Barclays Aggregate的平均期限还在5年左右，但收益率与久期之比已经跌至约2%。

　　所以，没有多少传统的指数可用了，跟随指数不如精挑细选。

　　Gundlach下图展示了在收益率方面与主流截然不同市场的“非传统”领域债券，这些指数覆盖范围以外的债券还有可为。

　　
　　它们包括新兴市场主权债、新兴市场企业债、非机构类MBS、银行贷款、全球高收益企业债。

　　Gundlach提到，

　　投资级固定收益方面现在最好的一类投资是新兴市场的美元企业债。

　　虽然还看好非机构类MBS，但它们的出价越来越高。

　　非“两房”（房利美、房地美）的私人融资回到住房抵押贷款市场，给债券投资者带来大量机会。

　　银行贷款也有机会。

　　出于风险管理原因，收益率更高的投资应该与美国国债之类的配对。

　　高收益企业债的好处是违约率低。

　　日本

　　去年11月底，Gundlach看多日本股市，有人说他是白痴。

　　有人这样发邮件质问他：

　　你不知道日本是那个首都快死了的国家吗？

　　现在Gundlach说，很难想象日本股市上涨50%后会止步突然下跌。总有一天，日本人解决债务的唯一方法就是货币贬值，所以他预计美元/日元会突破200。

　　作者：若离来源华尔街见闻)