高价买安全感 传统债券收益太低

　　4月14日，周日。话说日本央行质宽、量宽双龙出海震撼市场，欧美多国国债孳息应声急跌，法、比、奥、荷十年债息纷纷创出历史新低；即使意西债息亦显著回落，足证资金不论好坏，但求入手。

　　“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）上周五在纽约游艇俱乐部开坛演讲，当中不乏甚具启发性的投资点子。

　　冈拉克在纽约游艇俱乐部的演说，以《Why Own Any Bonds At All》（为什么非要持有债券）为题，单看字面，搞不清看好还是看空。他指出，美国投资者持股比例远高于持债（美国财富高度集中于少数富有人士手上，此辈对股票情有独钟，也许足以解释美国人持股比例何以远高于其他发达国水平），而今后十五年内，美国65岁或以上人口总数，将从目前的4000万激增至7000万。随着长者无法依赖养老金安享晚年，延迟退休人士与日俱增，年轻人在职场上面对的竞争势必有增无减，以致美国就业对人口比率难以改善。

　　美联储决策者虽不时暗示，已为退市做好准备，但伯南克热门接班人之一的叶伦女士（Janet Yellen，现任美联储副主席）便曾说过，若有需要，量宽／零息可以一直维持至2025年。换句话说，美联储内既有人扬言今年内停止购债，亦有人不排除现行措施延续多十二年！以美国的人口结构和就业市场状况而论，在冈拉克眼中，美联储维持宽松政策一段较长时间的机会甚高，债券可望继续大蒙其利。

　　这番话是否正确，见仁见智，但冈拉克在演说中展示了一幅图，交代迄去年底“传统债券”和“非传统债券”两个组别的回报差异。

　　从图中资料可见，跻身传统债券组别的定息工具，美国政府债券和国际主权债孳息平均皆不足1厘，再接下去的机构住宅按揭抵押证券、商业按揭抵押证券和美国投资级别公司债，孳息由1.47厘至2.77厘不等。

　　再看“非传统债券”组别，回报最低的新兴市场主权债，孳息也在4厘以上。接下去的几类定息工具，回报介乎4.71厘至6.64厘之间，明显胜于“传统债券”组别。当然，称得上“非传统”，回报得用较高的风险承担换取，但传统债券带给投资者的“安全感”，代价未免太高；相形之下，非传统债券的吸引力便显得相当突出了。

　　冈拉克声称，他从来没有看财经节目的习惯，偶一为之，亦不过为了感受群众醉心什么、抗拒什么，好让他以逆向思维反其道而行。

　　新债王最为人津津乐道的一击，自然是约一年前公开推介的做多天然气期货／做空苹果股票这个pair trade（双向交易）。老毕清楚记得，当时北美天然气期货跌个四脚朝天，不少人扬言气价将直插至零。另一边厢，苹果气势一时无两，大量与之相关的结构性产品应运而生，有人甚至扬言苹果股价不升至万八美元不会回头。

　　“新债王”跟群众对着干，建议以百倍杠杆执行做多天然气／做空苹果，不足一年，回报高达120%（无杠杆）。那是拜气价从低位反弹一倍，而苹果股价则从高位跌近一半所赐。

　　然而，要梅开二度，从市场极端看好与极端看空中左右逢源，可遇而不可求。投资跟爱情一样，不也讲求缘分？

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