国泰君安：未来1~2年白酒难现大起色

　　白酒行业景气度持续下行。经济增长放缓、固定资产投资增速下滑都将影响白酒行业的消费量；政策上，政府打击公务消费也抑制白酒消费。

　　同时，行业龙头放弃控量保价，竞争加剧，速度、力度超出预期。贵州茅台、五粮液均放弃控量保价策略，尤其是五粮液，其全年规划高档酒销量增长10%+，对经销商增加10~15%的季度返利，变相降价抢占市场份额，并加大中低档酒的市场投入，之前白酒量价齐升的逻辑已被打破。

　　我们预计未来高档白酒量价齐跌，中低档白酒竞争加剧，销售投入大幅增加，销售投入的边际效用也下降。经销商利润持续下滑将在一段时间导致一些经销商退出，今年白酒业绩增速同比会明显下滑，不过大部分仍有增长。因此，行业全年没有趋势性的投资机会，鉴于目前估值比较便宜，波段性投资机会依然存在。政务需求退出后，白酒回归大众消费属性，二季度将淡季更淡，难现积极因素。反弹机会或在7月份，旺季来临前渠道出现量价环比改善是催化剂。